事件：

佐力发布年中报，上半年实现营业收入4.67 亿元，同比增长42.18%；归属于上市公司股东的净利润5744.06万元，同比增长4.96%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润5049.82 万元，同比增长7.20%。

实现EPS 为0.09 元。

公司2016 年Q2 实现营业收入2.56 亿元，同比增长53.44%；实现归属于上市公司股东的净利润3425.15亿元，同比增长6.69%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润2890.34 元，同比增长7.99%。

实现EPS 为0.05 元。

观点：

1、 二季度业绩有向好趋势，乌灵系列增速恢复公司Q2 业绩增速为6.69%，与Q1 业绩2.51%增速相比有向好趋势，符合我们对公司全年业绩逐步向好的判断和预期。

公司在上半年收入端增速达到42.18%，主要原因是百草中药饮片和百草医药合并报表因素（饮片业务贡献5168.54 万收入）。我们预计除去饮片业务的并表因素来看，收入增速约略微超过20%，收入增速仍然超过净利润的增速系营业成本增加和三大费用率增加所致（销售费用同比增加28.95%，管理费用同比增加18.69%，财务费用同比增加89.23%）。毛利率方面，公司整体毛利率同比下降9.88 个百分点，我们认为主要是由于百草并表（低毛利的中药饮片）及部分凯欣医药（低毛利商业）并表所致。

分业务来看，乌灵系列上半年收入2.57 亿，增速14.92%略超预期，但毛利率下降2.14%。百令片上半年收入7371.92 万，增速38.24%，毛利率上升0.74%。报告期内，乌灵胶囊先后在福建、甘肃、天津中标，新增加的54 粒规格已在浙江、上海、甘肃、北京中标，百令片在天津中标，展望全年，两大产品销售收入有望随招标放量进一步提升。放眼全年，乌灵系列有望实现15%增速，百令片仍有望挑战50%增长。公司在年报经营计划与展望里面提出了2016 年净利润增速在20%以上的目标，若三大费用率方面加以适当控制和改善，全年净利润增速20%以上的目标挑战有望完成。

2、外延并购逻辑再梳理，三大平台布局完成助力长期发展报告期内，公司参股科济生物，开启精准医疗战略布局。科济生物在实体瘤的Car-T 治疗领域具备国际领先的技术实力，临床试验进展良好结果喜人，具备成为未来国内细胞治疗龙头潜力。我们重新梳理公司外延式发展并购逻辑，公司在过去一年半的时间内连续落地六单外延并购，效率极高。在自身主业医药制造流通领域领域之外不断尝试探索探索，最终形成制造流通领域、医疗服务领域（德清医院）、新技术领域（科济生物）三大板块的初步布局并形成大健康生态系统，为长期发展打下良好基础。未来围绕着此系统公司外延方面还有巨大想象空间。

结论：

我们预计2016-2018 年归母净利润分别为1.01 亿元、1.23 亿元、1.50 亿元，EPS 分别为0.17、0.20、0.25，对应PE 分别为54X、45X、37X。内生业绩方面，伴随招标放量和营销团队的持续推进，未来三年乌灵系列保持稳健增长，百令片有望维持高增长。另外公司中药饮片和医疗服务业务也有望在未来几年逐渐贡献利润。参股科济生物布局精准医疗为公司长期发展打开想象空间有助于估值水平的提升。我们认为”决心大+执行力强+资金充裕“的公司未来更值得重点关注和期待。首次覆盖，给予“推荐”评级。