事件：酒鬼酒公布中报，2016 年上半年实现营业收入2.91 亿，同比降5.06%，归母净利0.39 亿，同比降1.89%；2Q 实现营收1.24 亿，同比降14.77%，归母净利0.10 亿，同比降48.78%。符合我们和市场沟通的情况，低于市场预期。

投资要点

整体营收下滑，主要由于开发品牌停货。2Q 营收下滑15%，主要由于去年为摘帽做了大量开发品牌（15 年全年9000 万），今年为避免损害主品牌，停止了开发品牌的发货。今年重新明确了内参、酒鬼、湘泉3 大品牌线，1 个高端形象产品内参酒、 1 个战略核心单品红坛酒鬼酒的产品结构。

中粮入主后加强渠道管控，省内向县下沉，省外借助中粮渠道布局，主品牌量价均稳中有升。

中粮有丰富的快消品运营经验，上半年集中进行渠道管控，内参价格恢复到730 元左右，50 度酒鬼恢复到170 元左右，渠道盈利提高。

省内提出县级无缝覆盖，省外重点打造京津冀、珠三角、长江三角市场，上半年召开了新红坛酒鬼酒订货会，配套广告在央视播出。

酒鬼系列2.30 亿，同比持平。湘泉系列营收0.59 亿（-19%）。酒鬼和湘泉系列毛利率均有小幅提高，带动整体毛利率增3.87pct。华中地区营收2.16 亿（+19%），继续保持良好恢复势头。

为重启市场加大费用投放，业绩暂时承压。1H 销售费用0.95 亿，YoY+40%，销售费用率提高10.41pct 至32.5%。2Q 投入费用0.51 亿，欧洲杯期间公司在CCTV 开展了一系列营销活动，并成为G20 会议部长晚宴用酒，显著拉升了公司品牌形象。管理费用0.39 亿同比微降7%，保持平稳。

公司仍在调整恢复过程中，财务数据的下滑掩盖了经营的好转。公司是湘酒第一品牌，省内竞争力强劲，公司立足省内的策略取得良好效果，省内保持连续增长。省外仍在预热，中粮的渠道协同有望在下半年有所体现。三线酒的调整过程通常是管理换人、产品梳理、渠道调整、销售复苏，公司已经进入第三个过程，我们认为明年有望步入新的上升周期。

盈利预测与投资建议。预计公司16-18 年收入分别为6.95/8.15/9.49 亿元，eps为0.29/0.41/0.53 元，对应16-18 年估值为72.9/51.6/39.9xPE。公司目前核心品牌和核心市场恢复良好，调整已经进入到第三阶段，明年有望明显好转，建议持续关注，给予“增持”评级。

风险提示：动销不达预期、竞争加剧