投资要点

事项：公司公布2016 半年度报告。

平安观点：

高附加值的特高压产品批量交货推动公司盈利水平大幅提升，全年业绩高增长无忧。2016 年上半年公司业绩表现突出，实现营收26.15 亿（同比增长34.7％）及归母净利润5.25 亿元（同比增长78.69%），毛利率和净利率分别达37.01%和20.68%（同比增长6.6 和4.59 个百分点，其中二季度单季毛利率和净利率分别达37.97%和22.8%）。作为传统制造业企业，公司净利率超过20%，创上市以来新高，体现出极强的盈利能力。2015 年是公司特高压订单获取高峰年，通过“两交四直”特高压工程共获特高压订单46.9 亿元，估计将在2016 年批量交货，是推动公司上半年营收和净利率大幅提升的主因。公司预告前三季度净利润增速为60%~90%，即前三季度净利润区间为8.15~9.7 亿元，全年业绩高增长无忧。

产业布局不断完善，新业务多点开花。除了超特高压开关以外，公司积极布局新业务：（1）配网及中低压开关核心零部件：天津基地已经投产，配网市场空间广阔，未来销售规模有望逐渐爬坡；（2）充电桩：国网系统首次中标，有望进一步扩大产能规模；（3）直流断路器：国网力争年内建成投运世界首台±200 千伏高压直流断路器，公司有望获得先发卡位优势；（4）储能：未来有望采用合资并购、技术引进、商业模式创新等方式实现快速切入；（5）GIL（气体绝缘输电管道）：与美国AZZ 签订合作协议，推进1100 千伏产品产业化；（6）检修业务：上半年同比增长41.35%，外部市场贡献率达到42.31%；（7）海外业务：印度建厂项目完成场地选址、设计院招标和法律咨询。我们认为，随着上述新业务的培育和成熟，未来将对公司业绩增量形成重要贡献。

非公开发行获证监会核准，资产注入可期。7 月22 日，公司收到证监会的批复，核准非公开发行不超过219,435,736 股新股。本次非公开发行募集资金不超过49 亿元，主要用于收购平高集团持有的配网和国际业务相关资产、对收购标的以及其他子公司进行增资、印度建厂以及补充流动资金等。根据平高集团业绩承诺，标的资产2016-2018 年业绩复合增速达27.7%，将对公司未来业绩增长形成一定支撑。

投资建议。考虑到公司主业盈利能力超出我们预期，我们上调公司盈利预测，预计公司2016-2017年EPS 为1.08、1.24 元（上调幅度16.7%、10.2%），对应PE 16.1、14 倍，维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示：特高压的推进进度不及预期；天津基地投产运营进度不及预期；非公开发行进度不及预期。