本报告导读：

2016 年上半年公司依靠上海医疗器械并表和电商业务推进，业绩实现高增长。25 亿定增资金已经落地，期待外延整合继续推进，维持增持评级。

投资要点：

靓丽业绩成长，定增落地推动外延，维持增持评级。考虑电商渠道增长较快及公司内部管理效率继续提升，上调2016-17 年EPS 至0.74（+0.03）/0.94（+0.09）元，给予2018 年EPS1.13 元。公司并购整合上海医疗器械强化临床器械业务的竞争力，目前25.27 亿定增已落地后，外延将进一步提升平台竞争力，维持增持评级，考虑公司整合平台的优势，给予一定行业溢价（行业平均50X）， 2016 年PE60X，目标价下调至45 元。

上械集团并表增量，主业靠电商业务增长。2016 年上半年公司收入14.28亿，增30.84%，扣非净利3.08 亿，增35.75%，同时预告1~3 季度净利增30%~50%。上半年扣除上械集团3099 万净利并表，公司原有业务净利增长19.25%，电商渠道推动持续增长，同时内部效益优化，核心产品毛利率进一步提升，医用临床系列毛利率提升2.71 pp，而医用呼吸及供氧系列毛利率提升1.52pp。

外延持续增量，定增落地加速布局。上械集团从2015 年7 月起开始并表，2016 年收入2.97 亿，净利3099 万，预计全年将达到7000 万。公司此次定增，上械集团内部高管及核心管理和技术人员也参与认购，激励优化，进一步发掘上械集团增长潜力。截止2016 年6 月底，公司25.27 亿的募集资金已经到位，置换前期项目投入后，公司目前尚未使用的资金仍有19.38 亿元，并购资金充足。考虑到公司平台整合优势，以及红杉投资的资源协同，预计外延将持续推进。

风险提示：原有家庭器械业务基数增加增速放缓；上械整合低于预期。