报告要点

事件描述

众生药业发布2016 年半年报：营业收入8.16 亿元，同比增长8.33%；归属于上市公司股东的净利润2.23 亿元，同比增长49.66%，每股收益0.31 元；扣非净利润2.20 亿元，同比增长49.17%。

公司同时公告在医药健康产业并购基金中增加引入专业投资机构中军金控。

事件评论

并表增厚业绩，经营质量良好：上半年公司收入增长8%，净利润增长50%，其中二季度单季收入约4 亿元，下降7%，净利润约1.3 亿元，增长55%；扣除先强并表影响，公司收入约7.2 亿，减少2%，净利润约1.7 亿，增长22%，主要系二季度处置长期股权投资产生2000 多万的投资收益所致。上半年公司经营性现金流净额2.9 亿，同比增长124%，经营质量良好。综合毛利率同比提升6.24 个百分点，主要因为中成药原材料降价和化药毛利率提高所致。销售费率和管理费率分别减少0.22 和0.42 个百分点；财务费率上升0.31 个百分点，主要受报告期内银行存款利息收入减少影响。

内生稳健，先强有望保持较快增长：上半年中成药收入5.5 亿元，增长2%。核心品种复方血栓通已在大部分省市中标，未来有望维持稳健增长；二线品种脑栓通有望借复方血栓通的推广经验和渠道，成为第二增长极。化药收入1.9 亿元，增长73%，原料药收入1748 万元，增长202%。先强产品在抗病毒、抗生素、产科等领域对公司形成较大互补，主力品种单磷酸阿糖腺苷和头孢克肟竞争格局良好，代理商网络丰富，2015 年先强扣非净利润高于业绩承诺，未来两年承诺业绩大概率完成。

自主研发与合作并行，在研产品储备丰富：自主研发方面，一方面公司正在对老产品进行二次开发，另一方面以眼科为核心储备了大量品种，目前已获批的产品12 个，处于临床和生产注册的产品10 个，公司在消化系统、心血管等领域也有储备。对外合作方面，目前已和药明康德签订了9 个合作项目，主要涉及肿瘤、非酒精性脂肪性肝炎、心脑血管、流感等领域，年内将完成3 个项目的临床试验注册申请。

维持“买入”评级：公司原有品种有望借基药放量、省外市场打开空间；先强丰富化药产品线和营销模式，增厚业绩；公司定增已经获批，外延有望持续推进。预计2016-2018 年EPS 分别为0.50 元、0.60 元、0.74 元，对应PE 分别为25X、21X、17X，维持“买入”评级。

风险提示：主产品增速放缓；外延扩张低于预期