借道非公开定增，员工持股计划即将落地。公司调整非公开发行募集资金由不超过47 亿元降至43.12 亿元，发行价格10.11 元。其中大股东广州国发认购26.56 亿元，认购后比例不低于52.91%；英特布鲁国际（百威英博）认购15.94 亿元，认购后比例不低于29.99%；董监高等管理人员认购1434.96 万元，员工认购4817.93 万元。本次募集资金将主要用于啤酒产能扩大及搬迁项目，珠江〃琶醍啤酒文化创意园区改造升级项目，精酿啤酒生产线及体验门店建设项目和现代化营销网络建设及升级项目。

三款产品四家门店，珠江啤酒首尝精酿。公司拟建设四个精酿啤酒生产线及体验门店，分布于广西、东莞、湛江和湖南四地的厂区内，计划总投资2.52亿元，实现产能8000 吨。项目将采用“前店后厂”的经营模式，在原有厂区用地中划分出精酿啤酒生产线建设用地和餐厅、酒吧、参观、休闲等两个区域。该项目建成并全面达产后，预计实现税后财务内部收益率15.13%。2016年5 月，珠江啤酒还推出了雪堡〃精酿系列，包括原浆啤酒、黑啤酒、红啤酒共3 款精酿啤酒品牌。公司推出的精酿产品目标中高端人群，单瓶终端售价接近12 元/500ml。

啤酒文化创意园区成新盈利增长点。公司拟将旧厂区改造为集啤酒文化嘉年华综合体、精品啤酒体验中心、啤酒工业旅游景点于一身的创意园区，使之成为琶洲片区工业历史文化的重要组成部分。项目建成后，创意园将包括休闲体验购物中心，可举行各种啤酒节、展会开幕式及大型展览活动的展示中心，用于举办各种不同规模档次的国际啤酒行业会议等活动的会议中心，让游客身临其境的感受珠江精品啤酒的体验中心，通过巧妙利用公司原厂区大麦和麦芽仓储间改造的麦芽罐酒店等。旅游景点也有望为公司贡献新盈利增长点。该项目总投资18.14 亿元。预计税后投资内部收益率10.2%。

集团多次增持彰显信心。大股东2016 年以来四次增持共计595,500 股，占公司已发行总股份的0.876%。根据公司披露的交易日期，我们预计公司的增持区间为10.95 元至13.08 元，公司昨日收盘价为12.22 元。大股东增持公司股票的计划期限已届满，且承诺法定期限内不减持。此举彰显大股东信心，对公司未来经营业绩长期看好。？ 投资建议。暂不考虑增发后影响，预计公司15-17EPS 分别为0.12 元、0.16元、0.18 元。可比公司2016 年平均PEG2.41X，根据现有发行计划及公司一季报披露情况，非公开发行完成后公众股东占比仅为17.10%，公众股东持有实际流通市值仅20 多亿元。考虑到公司在区域优势以及通过非公开定增推进的优质项目，给予2016 年PEG3.38X，目标价15.67 元，维持“增持”评级。

风险提示。定增进度未达预期，啤酒消费大幅下降。