梅花生物(600873)

事件描述

根据卓创资讯的数据，7 月 11 日梅花生物味精大包装 40-60 目到货价格7200-7350 元/吨，相比六月初 6900 元/吨有所上涨。7 月 12 日，行业苏氨酸平均价 11416 元/吨，赖氨酸 9720 元/吨，近期均实现一定幅度上涨。

事件评论

预计味精价格短期稳中有升，中期存供给端产能释放压力：味精行业处于高度成熟期，潜在空间有限，供给端成为价格走势的主导因素。但由于行业寡头垄断格局相对稳定，味精提价预期也一直存在，同时15 年底味精价格调整幅度较大，价格底部运行较久，因此适度提价也较为合理。但仍需关注的是，年底赤峰伊品公司 20 万吨谷氨酸钠有望投产，届时伊品谷氨酸钠总产能将达到 42 万吨，再加上阜丰的谷氨酸钠生产能力今明两年也有所提升，因此中期来看味精行业供给端仍有新增产能释放压力。同时，考虑玉米与煤炭分别占其成本的 50%与20%，原料成本的大幅下降带来其盈利能力的同比大幅提升，但 10 月份新玉米上市后，玉米价格可能会继续承压，成本端则会继续受益，但也会减弱其价格上涨支撑。综上，我们判断味精价格短期内稳中有升，但中期仍有一定不确定性，需要密切跟踪观察。

饲用氨基酸受益于养殖需求复苏，豆粕大涨替代需求有所体现：由于下游饲料景气度有所提升，养殖需求逐步复苏，同时豆粕大涨替代需求有所体现，带动饲用氨基酸需求与价格的提升。而赖氨酸近几年由于产能过剩以及养殖去化周期导致价格大幅下降，因此养殖需求的复苏有助于带来价格的边际改善，但由于赖氨酸产能整体供大于求，价格的上涨也会产生复产预期。而实际上赖氨酸价格从去年底逐步回升，大成生化的赖氨酸业务从去年 12 月份起开始产生毛利。苏氨酸整体供需格局良性，下游应用需求逐步扩大，价格基本筑底。因此对于饲用氨基酸来说，短期内价格存在上涨预期，中期看供给端虽存在一定压力，但下游需求的边际催化也有望在一定程度上改变价格走势预期。

行业整合与兼并是内在趋势，短期内关注盈利弹性释放：我们认为，氨基酸产业的整合与兼并是内在发展趋势，也是整个供需格局演变的长期逻辑。短期内，公司受益于产品价格上升与成本下降带来的双重利好，考虑去年计提部分汇兑损失，因此今年的盈利弹性有望一定程度释放。我们预计公司 2016-2018 年 EPS 分别为 0.30 元，0.39 元和 0.45 元，维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧；业绩不达预期。