【浙商新能源】晶盛机电（300316）：被严重低估的光伏及半导体设备隐形冠军

持续重点推荐高端长晶设备领域隐形冠军，优质的成长标的——晶盛机电（300316）

自今年4月我们市场底部独家推荐公司以来，累计涨幅已达70%+，当前时点我们仍然认为公司被严重低估，持续强烈推荐，我们重申看好公司的主要逻辑：

1、订单饱满，主业持续爆发式增长确定性高：

光伏单多晶替代趋势确立，技术更替大逻辑下单晶上游设备将极大受益，我们预计2016-2018年国内单晶组件份额有望从2015年的15%提升至25%、32%，42%。上游单晶设备需求将日趋旺盛，下游以中环、隆基、协鑫为首的三巨头均在疯狂扩张单晶产能，现有扩产计划已达28GW之巨，是国内存量产能的350%，未来三年保守复合增速将超60%，对应100亿以上的市场空间。公司在国内长晶炉领域具有压倒性的统治地位，其全自动单晶炉市占率达90%以上，将充分受益行业盛宴。

更新2016年6月27日晚公告：公司正式中标中环股份三期第一第二两个单晶炉及配套设备标段，总金额22,540万元，占2015年总收入的38%，意义重大。

2、“做专做强”光伏智能设备，百亿升级替换市场：

公司深耕光伏高端装备多年，一直极为重视研发投入，主业连续三年近60%高增长的同时，年均研发费用始终保持销售收入的10%以上。2015年公司更推出工业4.0背景下独家全自动光伏智能设备，新品毛利率达48%，预计2016年起将开始持续放量。早期的单晶、多晶以及配套的切抛磨等设备由于技术相对落后，自动化程度相对不高等因素，未来三年都将陆续进入更换或技术全面升级的阶段，公司自主研发的切抛磨全自动一体机（节约80%的人工成本）及金刚线切割机（双重替代：砂浆切割全面替代以及金刚线切割的进口替代）等新产品陆续面市，将有效降低组件成本，2015年智能化设备的毛利高达48%。受政策引导及市场竞争加剧的催化，我们预计未来三年光伏配套设备将加速淘汰并升级，初步预测替换及升级空间至少在百亿级别，作为目前国内唯一有能力提供高品质智能化设备的公司，晶盛同样将直接受益整轮行情。

3、被严重低估的极稀缺半导体大硅片设备商，进口替代空间巨大：

集成电路产业已上升为国家战略，国内产业链在设计、制造、封装测试等多个环节已取得较大进步，上游最核心材料12寸大硅片仍为短板，迄今仍未实现进口替代。公司承担的国家重大科研02专项“300mm硅单晶直拉生长设备”已于去年以优秀成绩通过专家组验收，具有极高技术壁垒，目前已能生产12-18寸高品质半导体级单晶棒并已实现了8-12寸大硅片设备的大陆和台湾知名企业销售。此外，公司与中环股份、有色金属研究总院三方强强联手筹建中的半导体硅材料公司有望成为国内首个8-12寸大硅片量产基地，从无到有+高壁垒+先发优势带来的巨大想象空间值得期待。我们保守预计大硅片设备对应100亿的进口替代空间，2020年国内大硅片年均需求达82亿元，全球将达480亿元。

4、定增独等批文，股价或存较强上升动力：

公司非公开定增募资16亿元，拟向5个机构发行不超过1亿股，定增价格将以发行首日为基准询价。目前预案已于2016年4月30日获发审会通过，目前正在等待正式批文中。我们认为从正常逻辑推断合理的定增参考价应不低于16元，定增前后对股价形成强上升动力。

5、估值及结论：

公司2013-2015净利润分别为4,338万、6,581万、10,461万，呈极强的成长性，优秀的管理和研发团队，是公司有别于同行的最核心竞争力。基于对光伏单晶及配套设备升级市场、高端半导体材料领域进口替代前景的强烈看好，以及对公司在该领域的绝对龙头地位的认可，我们认为公司业绩将持续爆发式增长，预计未来三年净利润分别为2.20亿、3.08亿、4.45亿，同比增长111%、40%、45%。

此外，从估值角度看，公司未来三年业绩CAGR达62%，是典型的高成长性公司，理应享受高估值；就所处行业中公司的地位而言，绝对龙头理应享受合理估值溢价。不考虑增发摊薄，当前公司股价对应2016年PE为50+倍，2017年40倍，考虑到公司半导体大硅片业务的稀缺性以及半导体下游设备对标公司的估值（如七星电子2016年140倍，2017年90倍），我们认为其价值被严重低估，维持买入评级。