英国脱欧公投事件点评

英国脱欧流程仍存在较大的不确定性。首相卡梅伦在辞职后称将在未来 3 个月继续担任首相，并力求 10 月份选出新的首相，而与欧盟的谈判需要在新首相的带领下进行，这也就意味至少在未来 3 个月卡梅伦可能不会主动向欧洲理事会申请启动里斯本条约商谈退出欧盟。而在这段时间之内，很多环节都存在不确定性：比如保守党要在9 月底选出卡梅伦的继任者来开启与欧盟的谈判；英国民众在议会网站发起第二次公投请愿（截至到 6 月 26 日12 时签名人数超过 277 万），下院议员很可能会在未来数周内就此展开讨论；苏格兰和北爱尔兰官员在公投结果公布之后要求启动公投，这意味着英国内部可能已经会更快分裂；欧盟对英国脱欧的回应态度等。英国的混乱可能刚刚开始，这一事件在未来数月会面临更多的不确定性和政治风险。

英国经济将受到直接冲击，欧盟与全球市场受拖累。英国财政部曾在 4 月报告中测算， 2 年内这一事件对英国GDP 的负面影响为-3.6%，极端情况下可能使未来 2 年 GDP 降低 6%，失业人数会增加 52 万，实际工资水平将降低 2.8%，英镑将贬值 12%。由于英国经济对 FDI 依赖程度较高，根据欧盟统计局数据，英国 FDI 投资存量占英国 GDP 的比重接近 60%。那么无论脱欧进程如何演化，即便最终通过其他方式不脱离欧盟，资本大规模流出之势也难以在短期遏止。从英国与欧盟之间贸易情况来看， 2015 年英国来自欧盟的进出口占比分别为 53.6%和44.4%，如果脱欧成行，将会显着增加英国的贸易成本，直接冲击英国经济。从欧盟的角度来看，这一事件对于欧盟经济的冲击有限，但欧盟内部可能会在负面示范效应下进一步分裂，从根本上冲击和动摇欧盟一体化体制。

对国内实体经济的直接冲击较小。 2015 年，中国对英国进出口总额占比不到 2%，其中出口占比 2.57%，进口占比 1.19%。另外， 2014 年底中国对英国直接投资存量为 128 亿美元。因此，这一事件对国内进出口贸易以及对外投资的直接冲击并不大。而更值得关注的冲击可能还是来自人民币汇率。英镑、欧元相对美元的贬值使得人民币被动贬值，不过由于人民币在 4-5 月美联储加息预期下已经小幅贬值了 2%左右，并且资本流出在近 3 个月也相对平稳，而此次事件的不确定性对人民币汇率的冲击以及资本流出的影响仍然很难去估量。如果这一不确定性事件持续对人民币汇率的冲击引起人民币汇率的恐慌性波动，那可以预期的是央行很可能会主动维持汇率的相对稳定；如果市场的波动在事件冲击后逐渐收敛，那央行出手的概率可能会较小。

美联储 9 月加息的可能性降低，主要央行的货币政策立场会较之前更为宽松。美联储 7 月加息概率基本为零，而这一事件本身对全球经济、政治环境的负面冲击将会使得美联储更加谨慎，因此 9 月加息的概率也在下降。欧央行主席德拉吉近期称将采取任何必要措施来应对脱欧事件带来的市场波动，包括可能扩大量化宽松规模。而日本央行在迫切性上可能会甚于欧央行，毕竟日元的大幅走强与日本央行的目标背道而驰。但从更长的周期来看，日本央行的宽松空间已经相对有限，并且货币政策的边际效应也远远低于其预期。

风险资产将呈现高波动性。汇市、股市在这一不确定性事件的冲击下展现出了极高的波动性。对风险资产而言，不好的预期如果相对确定，那么其冲击在一段时间内会被市场逐渐消化；而不确定性预期意味着这一事件未来的演变路径、可能引起的连锁反应，都存在着较大的变数，因此其对市场的冲击幅度、持续时间都很难去推测。如果可以，我们希望能够尽可能的去规避这种不确定性，或降低风险资产持仓，或通过衍生工具在一些关键时点做多波动率。

风险提示：脱欧事件的不确定性可能会在较长时间内持续。