黄山旅游（600054）动态研究：静享高铁红利，外延发展值得期许(买入)

投资要点：

（1）高铁红利显现，公司一季度业绩同比大增。 今年一季度，公司共接待进山游客 62.29 万人，同比增 33.91%。实现营收 3.01 亿元，实现归母净利润 5779.55 万元，同比分别增 39.75%和 303.7%。公司一季度业绩同比大增，一方面源于受到京福高铁于 2015 年下半年全线开通带动，公司景区客流增速大幅提升；另外则源于公司玉屏索道去年同期修检，下半年重新开业后运力和运价均有所提升所致。除京福高铁，杭黄高铁亦有望于 2018 年开通，届时将大大缩短长三角各城市至黄山的通行时间。

（2）背靠优质资源，景区再开发有望为公司带来新的发展机遇。黄山景区是全国首批 5A 级景区，以奇松、怪石和云海等景观闻名于世。公司目前既有的业务包括酒店、索道、及后续开发的西海大峡谷缆车运营等。目前景区游客主要集中在南大门上下山。随着景区成熟度和游客需求不断提升，东黄山有望获得开发。公司在 2015 年报明确提出“抢抓东黄山开发的战略机遇，提前布局东部景区开发项目”。东黄山的开发除了拓展景区容量，还有利于公司向休闲度假业务延伸，增加游客停留时间和提升消费感受。此外，黄山景区周边自然资源和以徽文化为代表的旅游资源丰富。公司培育了花山谜窟等二三线景区，未来在周边景区的拓展上亦值得期待。

（3）加大徽菜板块投入，拉开全国布局序幕。今年 1 月，公司投资 5000 万元成立徽商故里子公司，并有意将其作为徽菜板块业务平台。目前已经在北京、天津、合肥、黄山等地开设连锁主题餐饮品牌门店。至去年年底该板块包括托管在内共 8 家门店，实现营收超亿元。徽菜是国内知名菜系之一，具备知名品牌和固定粉丝人群。公司未来将依赖黄山和徽文化品牌，沿京福高铁及杭黄高铁等沿线城市陆续布局。大力发展徽菜业务，一方面可将业务范围拓展至新领域，另外则标志公司业务由区域走向全国。

（4）新管理层态度积极，经营效率具备提升空间。公司自去年以来高管和管理层经历了较大变更，此外在考核和薪酬制度上亦进行改革，更强调与效益挂钩原则。新董事长和总裁亦是今年 1 月底新上任。此外，公司分别与祥源控股和含元资本签订合作协议，为公司未来业务拓展和资本运作提供支持。

（5）盈利预测和投资评级：预计公司 2016~2018 年 EPS 分别为 0.75、 0.81 和 0.91 元，对应的 PE 分别为 32、30 和 27 倍，首次给予买入评级。我们看好公司独特不可复制的景区资源，及公司对资源绝对的掌控力。公司新管理层积极进取，景区再开发和外延拓展有望获得新突破。京福高铁和黄杭高铁为公司未来发展锦上添花。除此之外，公司持有一亿股华安证券股份，其 2015 年底账面价值仅 3158 万元。其 IPO 已经于今年 4 月底通过证监会发审委审核通过。若华安证券能够成功上市，公司未来存在较好的投资收益预期。

（6）风险提示：突发安全事故；自然灾害及其他不可控因素；持续阴雨天气；项目进展低于预期；宏观经济下滑及系统性风险。