报告摘要:

泰格医药是国内临床CRO 行业龙头,公司质地优越,管理团队稳定。高管股权激励充分,自上市以来保持了高速的增长。同时,业务布局不断完善,目前已经基本完成了亚太地区多中心临床的布局,同时在CRO 行业的纵向延伸方面已经扩展到临床前生物分析和CMC,同时临床CRO 相关服务布局也已经相当完善,并扩展到器械CRO、ARO 等领域。

临床试验技术服务业务短期承压,长期将享受创新药爆发红利。该业务由于2015年下半年的自查核查工作,项目进度受到一定影响, 预计随着政策趋稳,项目进度有望于2017年恢复正常,同时公司在手订单增速较快,未来随着创新药研发逐渐增多,将享受行业爆发红利,同时业务结构进行调整,毛利增高。

临床研究相关咨询服务不受政策影响,有望保持高速增长。临床研究相关咨询服务包括数据管理与统计业务、SMO、CMC、生物分析等,毛利高,增速稳定,预计未来三年SMO 业务将保持100%以上增速,数据分析业务增速维持在20%左右,业绩增速稳定。

BE 试验受益于仿制药一致性评价,有望放量。2016年3月,CFDA 发布一致性评价意见稿,本次一致性评价执行力度大、时间紧、范围广,预计市场空间约为160亿,拥有高质量生物分析能力和临床试验能力的泰格医药将会获取较多BE 试验及一致性评价订单,预计2016-2018年将贡献净利润770万、4125万、5500万。

综上所述,预计公司2016-2018年利润增速分别23%、58%、30%, 对应EPS 分别为0.41、0.65、0.84元,当前股价对应PE 分别为70、44、34倍。公司短期估值相对较高,但考虑到公司主营业务跟随中国创新药研发处于爆发阶段,以及仿制药一致性评价将持续5-10年, 因此公司未来5-8年业绩有充分保证,可以给予高估值,综合考虑, 给予公司“买入”评级。

风险提示:一致性评价推进及效果不及预期、项目进展不及预期等。