2月底以来美国加息预期延后，经济数据转暖，超发的流动性重新开始在全球“填坑”，全球风险资产经历的年初以来难得的“蜜月期”，特别是大宗商品和新兴市场反弹中力度较强，市场整体的波动率也出现了明显的回落与大类资产之间”脱锚”的现象。但全球市场“风和日丽”的日子并非“稳态”，5-6月份仍需关注相关风险因素，市场整体波动性或将回升。

商业周期：全球弱复苏出现扰动，阶段性影响市场风险偏好。商业周期来看，春季以来全球经济数据的短期改善，支撑了1月“危机模式”之后全球市场风险偏好的回升。而4月份全球经济数据已经开始出现走弱迹象，商业周期弱复苏出现一定扰动。4月PMI，除了欧元区还在整体延续弱复苏之外，美国、日本以及大部分新兴市场国家均出现回调。此外，4月中旬以来美国经济意外指数开始下行，中国与新兴市场的经济意外指数也出现向下走的迹象，近期中国4月份低于预期的经济数据影响了全球市场的风险偏好。

货币周期：关注美联储鸽派被充分预期之后存在的预期差风险。3-4月份全球风险资“风和日丽”的背后是美联储超预期的鸽派表述与欧日央行难以进一步宽松的货币政策导致的美元大幅走弱。尽管我们总体认为美联储几年实际加息的进程总体仍将缓慢（1-2次），但6月份美联储大概率不加息的预期已经很大程度上被市场所反映，后续美国阶段性数据改善与鹰派表述获奖带来美元阶段性企稳的预期差风险。前期美国松、欧日紧背景下美元持续走弱，相比欧洲，商业周期复苏相对较弱的日本的宽松压力更大。

信用与政治周期：微观基础不稳，杠杆仍是长期约束，关注英国退欧风险。中长期来看，全球宏观杠杆率仍处于高位，全球债务风险担忧远没有消除。即使是在经济复苏走在全球前列的美国，GDP增速与债务增速之间的差距也在收窄。而企业微观角度看加杠杆的过程也在持续，除了日本之外，美国、欧洲、中国等国的净债务除以税前利率的比例在11年之后持续走高。政治风险方面关注英国退欧的风险，一旦真的退出将对英国本都以及欧洲造成较大冲击。

风和日丽并非稳态，警惕海外“Sell in May”，全球市场5-6月全球市场波动性或加剧。战术配置角度，考虑到全球经济复苏出现阶段性扰动、美元短期回升压力增大、英国脱欧等政治风险事件，未来5-6月份全球市场波动性或将加剧，股票、大宗等风险资产涨幅将趋缓，震荡加剧，利率债交易性机会上升。不过这一轮市场调整尚不会启动类似与1月份的“危机模式”，风险资产尽管可能有所调整，但创出年内新低的概率仍然不高。

具体全球大类资产配置建议，短期关注利率交易性机会，中期看好投资级债券与价值型股票。股票：当前相对看好商业周期继续复苏的欧洲以及估值校为合理的日本，风格上关注高股息率价值股。债券：利率债整体估值偏贵，短期有交易性机会，长期仍建议超配投资级债券。高收益债前期涨幅较多，短期不建议战术配置。大宗商品方面：短期仍看好由于供给收缩加剧的石油价格回升，中期看将进入大的震荡格局。工业金属由于二季度短期商业周期复苏

回落，反弹力度趋弱；依然看好黄金的长期配置价值。