从近期1005合约的持仓结构可以看出，1001合约的主力多头，并没有在1005合约上做多的意愿，反而是在不断地增空，以此来对冲其在1001合约上的多头头寸。而1005合约上的买盘，也并不是传统的商业买盘。如此，1005合约是否能够形成对1001合约的正常升水问题值得怀疑。

　　让我们再从基本面上来验证一下，1001合约与1005合约是否会步入701合约和705合约的后尘呢？

　　本榨季截至5月末，全国共生产成品糖1242.89万吨，云南还有一家糖厂在榨，据报道只剩6000多吨甘蔗可供榨。按照12.83%的出糖率，糖产量仅有700来吨。这样全国的产量基本上可以定在1243万吨，较前一榨季减产14%。不过本榨季由于有庞大的期初库存，尽管减产幅度较大，供应上丝毫没有紧缺的迹象。

　　从种植面积上来看，目前云南报道2009/2010榨季种植面积为443.03万亩，同比减少3.1%；广西经委预计种植面积下降到1450万亩，同比减少7.9%。而对于很多业内人士预期的单产回升，笔者并不认可。

　　甘蔗为宿根生长，3年一轮换，即每年轮换1/3。2008年年初的冰冻灾害对于当年的生产并没有产生太大的影响。因为当时的甘蔗已经达到成熟，加上及时抢收抢榨，因此非但没有减产，还增产24%。可是对于接下来的生产影响却很大，我们在广西产区看到，2008/2009榨季的甘蔗条数少，蔗茎细，为解决不良的宿根情况，今年广西大部分产区都将翻种35%—40%左右的甘蔗，大于正常年份的1/3的比例。而新植蔗无论是在抗旱抗冻还是产量上都要比旧植蔗略逊一筹，因此新榨季的单产情况仍然不容乐观。这一点我们可以从1999/2000冬天的霜冻灾害对于接下来两个榨季的产量影响中看出。

　　这样下榨季的第一批交割糖1001合约的供应很可能出现紧缺，而无论是国储还是地方储备的白糖都是不能用于交割的，这将成为1月合约对远月合约升水的基础和保障。1001合约极有可能步入当年701合约的后尘。

　　由于目前糖市资金对于1001合约的集体看好，使得多头资金没有适量的对手盘进场。传统的空头头寸持有者糖企糖商对于下个榨季的乐观看法使得他们不愿意像往年一样逐步进场进行空头头寸配置，糖厂开始兼具了贸易商的角色，做起套保来多空双向更加灵活。厂商观望和小部分建立空头头寸，以及走势完美的多头形态和超越了大部分其他品种的利多的基本面难以吸引除现货商之外的足够庞大的投机空头头寸入场交易，这使得郑州白糖这个昔日活跃异常、单日单合约曾在一个月内两度创下400万手以上成交记录的品种走入平淡期。

　　由上分析笔者认为，对于下榨季的乐观态度使得1001合约不排除对之后的合约形成反向市场行情，即近月对远月有升水。因此目前远月对近月的较小升水可能不仅不会逐渐增长，有可能还会保持现状乃至进一步缩小。

　　仅仅对两个合约的持仓结构进行分析，我们就似乎感受到了期糖牛市的脚步正在悄然向我们走来。