期货中国11、您是否认同某些投资者完全用基本面分析、完全不看技术面的方式参与期货交易？

冯正平：不看技术面不现实的，因为你的资金不可能是无限多的，如果你要考虑止损的问题，就需要看技术面了。

期货中国12、对程序化交易者来说，是否需要关注基本面？基本面分析对程序化交易者来说是否有意义？

冯正平：纯量化交易也有人做，但我更建议基本面分析和量化交易相结合的方法。市场的本质是博弈。这也就是我所说的，博弈为体，量化为用。

从操盘实践来看，基本面分析的重要性越来越显得重要，可以这么说，基本面分析是定一个大方向和大框架的，在这个框架内，可以用量化方法进行操作，而超出了这个框架，量化是无能为力的。

现在我也在思考，如何在行情超出了原有的量化框架，还继续使用量化的方法，看来需要用到类比法、极限值法、安全边际法等方法。

期货中国13、您从2010年开始研究组合投资，有人说“组合投资是世界上唯一的免费午餐”，因为它可以降低综合回撤率，却不降低综合收益率，您是否认同这样的观点？您自己是怎么理解组合投资的？您觉得组合投资的最大好处是什么？

冯正平：投资组合确实作用很大，至于说“组合投资是世界上唯一的免费午餐”，这是文学的表达方式，我无法评论。

但我们细究马克维茨投资组合理论，他的假设基础就是随机分布和品种不相关。这与现实不符。我的看法是我们要用投资组合，但也不能过分依赖投资组合的计算结果。

投资组合的最大好处还是分散风险。

期货中国14、请问在组合投资中，是不是策略的差异性越大越好？品种的分散度越多越好？周期的跨越度越大越好？

冯正平：是这样的。

期货中国15、您一般仓位控制在什么范围内?您的策略有没有加减仓的设置？您会不会重仓交易、满仓交易？

冯正平：日内会满仓，一般不隔夜。有加仓。日内交易根据模型运行自己开仓，当出现大行情的时候，会满仓。

期货中国16、您如何定义“趋势行情”和“震荡行情”？您的系统能否自动识别“趋势行情”和“震荡行情”？

冯正平：我自己编了个函数来定义趋势和震荡，但这个定义也会变化的。

期货中国17、在“趋势行情”和“震荡行情”中您用的策略是相同的，还是不同的？

冯正平：在我自己定义的趋势、震荡行情中，策略是不一样的。

期货中国18、如果说，程序化交易机会识别技术总体上分为三类：指标识别、数理统计识别、形态识别，这三类您是否都有涉及？您自己最擅长哪一类？

冯正平：我都有涉及。

我的策略是偏向实用的，经常是这三类的综合体。

期货中国19、您觉得一个交易系统应该包括哪几项要素？其中哪项要素最重要？

冯正平：一个完整的交易系统，至少要包括开仓、平仓、止损三个方面。重要性，都一样。

期货中国20、您如何评价一个系统的优劣？用风险收益比、胜率、盈亏比、最大回撤率等？还是用其他标准？

冯正平：我主要用风险收益比和盈亏比，其他一些指标也会综合进来考虑。最后还要看组合的效果，因为不同模型会有一定的互补效果，如果都追求最好的，那么就会有同质化的现象，组合间的协同效应体现不出来了。

期货中国21、您一般把本金回撤控制在多大范围内？如果利润较多了，会把利润回撤控制在多少范围内？

冯正平：单一模型是20%。多模型因为是动态调整的，回撤大于10%就需要重新审视模型组合并采取相应措施了。

期货中国22、一个策略用10万元做，进出场没有问题，用上千万上亿的资金做，进出场可能就会有较大的问题，您如何处理大资金进出场的滑点问题和其他问题？

冯正平：多策略，多品种，分散开。

期货中国23、您觉得有没有永久有效的单个交易策略？有没有永久有效的组合投资模式？

冯正平：都没有。因为行情发展的可能性是无限的，但模型或模型组合的维度适应性是有限的。

期货中国24、您如何优化、改进自己的交易策略？

冯正平：分几个层次。优化和改进策略的最低层次是优化参数；然后是改进过滤条件；再高就要改进行情分析系统了。

期货中国25、大部分人喜欢稳步上扬的资金曲线，不喜欢大起大落的资金曲线，您会不会为了追求资金曲线的平滑性，而放弃一部分收益率？为什么？

冯正平：肯定是这样的。风险管理就像投保，平时交些保险费是应该的。

期货中国26、有人认为在不成熟市场，或者说是散户比较多的市场，用程序化交易的效果更好一些，而在成熟市场则效果要差一些，您是否认同？这是否意味着随着中国期货市场的逐步成熟，程序化交易会越来越难赚钱？

冯正平：是这样的。行情趋于复杂，散户越来越难盈利，这是全球性的现象。

期货中国27、在这个市场上，主观交易者的暴利故事更多一些，而程序化交易者的暴利故事则几乎没有，这是不是意味着程序化交易无法实现暴利？

冯正平：对。你要控制风险，要资金曲线平滑，还要在市场活的长久，就无法追求暴利。

期货中国28、近三四年以来，程序化交易在大陆越来越“热门”，不少人都在研究程序化交易、参与程序化交易，其中不乏成功者和失败者。您觉得哪些类型的投资者适合做程序化交易？

冯正平：有较好的理工科学历背景，会编程，如果自己有丰富的交易经验，就更好了。

还有一点很重要，要擅长学习交流，闭门造车很难成功。

期货中国29、如今，期货资产管理的氛围越来越浓，期货信托基金、期货有限合伙基金、公募基金专户产品、券商集合理财产品等都在运作，期货公司CTA产品也即将推出，在这些阳光化的期货资产管理形式中，您更看好哪一种或哪几种？为什么？

冯正平：给操盘手和交易团队自由度大的方式效果会比较好，自由度包括两个方面，一个是交易的自由度，另外一个是持仓的自由度。我个人对今后若干年的股票行情不看好。所以，综合来看，我看好期货信托基金、期货有限合伙基金；至于期货公司CTA，情况比较复杂，目前还不好判断。

期货中国30、在阳光化的期货资产管理模式加速发展的情况下，您觉得这几年来比较受欢迎的的民间个人委托理财形式的生存和发展空间是否会被挤压？为什么？

冯正平：是这样的的，民间个人委托理财，对双方都很难有好的保障。

期货中国31、有人说，如今的期货市场正从“个人投机时代”向“资产管理时代”过渡，从“自主交易时代”向“产品购买时代”过渡，您是否认同？

冯正平：我赞同这样的观点，将来的趋势是FOF、MOM。

期货中国32、处在时代的变革中，您自己在期货市场有着怎样的发展目标？打算如何实现这个目标？

冯正平：我个人的计划，过一段时间大家就知道了。

注：下一页附悍马定理

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沈良访谈整理

2012-08-23