碳酸锂这波断崖下跌，埋的不只是散户。连做套期保值的产业客户，也没能躲过去。

公告显示，万润新能，这家上半年刚赚了6亿的磷酸铁锂龙头，在这轮腰斩行情里，两周套保亏掉近1亿。

套期保值本来是为了降风险，为什么反而亏这么狠？

半年赚6亿，两周套保亏掉近1亿

万润新能，全称湖北万润新能源科技股份有限公司，科创板上市的磷酸铁锂正极材料龙头企业，也是国家级专精特新小巨人。核心产品是动力电池、储能电池所用的磷酸铁锂，客户包含宁德时代、比亚迪这些头部电池厂，在全球磷酸铁锂出货量榜单稳居前列。碳酸锂是它生产最大宗的原材料，锂价涨跌会直接冲击生产成本。

近日，万润新能发布公告称，公司碳酸锂套期保值业务浮亏9385万元，其中尚未平仓头寸对应的浮动亏损为6183万元，剩余部分为已经平仓确认的亏损。本次套保亏损金额，占公司上一年归母净利润绝对值的20.48%。

而就在一个多月前，万润新能刚交出上市以来最好的一份中报：上半年营收124.26亿元，同比增长180%；归母净利润6.02亿元，上年同期是-2.66亿元，同比扭亏；磷酸铁锂出货24.21万吨，同比增长63.22%。磷酸铁锂收入占比约98%，碳酸锂成本占磷酸铁锂总成本超过40%，下游是比亚迪、宁德时代、楚能新能源。

更扎心的是，2026年下半年，万润新能刚把套保额度往上调了一档：保证金上限从3亿提到5亿，任一交易日最高合约价值从15亿提到30亿，直接翻倍。上半年碳酸锂在涨，扩大对冲空间，逻辑上说得通。然后碳酸锂跌了。

套保怎么会“踩坑”？

万润新能在公告里反复强调一句话：套保的目的是对冲锂盐现货价格波动风险，“非投机或套利”。这句话在程序上是成立的。作为碳酸锂的下游，正常的套保方向是买入套保，在期货市场建立多头头寸，对冲的是“碳酸锂涨了、采购成本上升”的风险。

飞思财经总经理石金鹏对《华夏时报》的判断很直接：公司大概率是买入套保导致亏损，“从技术形态看，碳酸锂期货是明显的单边空头趋势，这种行情下多头和产业客户亏钱居多”。他还补了一个量级上的参照：如果动用了5亿到10亿元的头寸，“亏八九千万是很正常的”。从资金规模看，亏损数字本身并不异常。异常的是它所处的行情结构。

套保对冲的是“涨”的风险，市场走出的是“跌”的行情。 买入套保的多头头寸在单边下跌中持续产生浮亏，现货端的“受益”又不会以同等速度、同等幅度在报表上兑现。上海钢联分析师方李喆向《华夏时报》描述了一个更完整的画面：9月底至10月，锂电产业链基于订单和备货需求，“多备了国庆期间的现货库存，并为第四季度旺季建立了部分买入套保的虚拟库存”，而碳酸锂的持续快速下跌，让产业链“面临着现货和期货头寸的全面亏损”。

万润新能不是个例。同为材料厂的安达科技此前也公告，截至9月30日，套保业务亏损5860万元，占最近一年净利润绝对值的22.82%。一批在“强现实”里做买入套保的产业客户，同时被期货端的下跌和现货端的库存减值夹住了。

现货还在去库，期货怎么先崩了？

万润新能套保“踩坑”的根本原因，不是风控流程出了问题，而是一个更结构性的错位：产业套保盘锚定的是当期生产经营，期货盘面锚定的是2027—2028年的过剩预期。

中信期货分析师王美丹的拆解很清楚：当前正值需求旺季，供需格局依然偏紧，但“期货盘面的定价重心已逐步转向明年供需预期”，市场对远期需求前景偏悲观，部分资金提前布局、抢跑迹象明显。一位锂企高管的表述更直白：“总体可能对明年的需求没有信心”。

对于一家碳酸锂成本占比超过40%的正极材料商来说，套保不是可选项，是经营刚需。但套保只能对冲方向，无法对冲期限结构。 当现货去库和期货下跌同时成立、且两者之间的裂口被远期过剩叙事越拉越大时，买入套保盘就成了这个裂口最直接的承受者。现货越“强”，产业客户越有动力建虚拟库存；期货越“弱”，这些虚拟库存就越快变成浮亏。

这也不是万润新能第一次被碳酸锂的波动甩出轨道。2022年碳酸锂价格突破60万元/吨，万润新能当年净利润高达9.59亿元；2023年碳酸锂暴跌，净利润直接掉到-15.04亿元。涨也伤，跌也伤。磷酸铁锂中游真正需要的是一个“稳定”的碳酸锂，而期货市场提供的是“波动”的碳酸锂。套保的本意是在波动中划出一块确定性的区域，但当波动以单边趋势的方式展开、且定价锚已经跳到远月预期时，套保盘本身就成了波动的承受者。

碳酸锂跌破10万之后，万润新能未平仓的6183万浮亏还会跟着盘面走。下一个需要盯住的，不是“套保该不该做”，对于一家碳酸锂成本占比超过40%的正极材料商来说，答案从来都是“必须做”。真正的问题是：在“强现实、弱预期”的裂口收敛之前，产业套保盘还要为这个结构性的错位支付多少学费。

注：本文数据来自万润新能及安达科技公告、《华夏时报》《每日经济新闻》报道及中信期货、上海钢联、高盛相关研判；文中提及个股及期货品种仅为案例分析，不构成任何投资建议，期货套保与交易均有风险，决策需独立审慎。