近期，美国劳工统计局公布的数据显示，美国5月CPI同比上涨4.2%，符合市场预期，前值为3.8%；核心CPI环比上涨0.2%，较4月的0.4%明显回落。在超预期非农就业数据发布之后，CPI数据成为市场判断美联储政策路径的关键依据。数据公布后，市场“紧缩交易”逻辑持续强化，2年期美债收益率维持4.15%以上，远高于政策利率上限，显示市场正在提前消化加息预期。

美国通胀压力攀升

光大期货金融期货分析师赵复初表示，尽管美国核心通胀表现相对温和，但整体通胀压力持续攀升，美联储开启加息以应对通胀的窗口正在打开。

永安期货海外宏观分析师彭博彦则认为，从政策角度看，4.2%的总体通胀及能源价格对通胀预期的潜在影响，仍会强化美联储观望倾向。但核心CPI环比涨幅回落至0.2%，意味着本次数据暂不足以证明核心服务或核心商品通胀加速。后续重点关注能源冲击是否继续向食品、运输服务及通胀预期等方面扩散。

下周美联储将召开议息会议。彭博彦认为，上周美国超预期非农数据公布后市场加息预期升温，更多是对中性利率的再定价，并不意味着加息周期已经开启。推动美联储重启加息的变量，仍在于国际原油价格的冲击持续发酵，并引发通胀预期、工资与核心价格的二次传导。

分析人士认为，当前市场对美联储政策的押注已从“是否加息”转向“何时加息、加息几次”。9月或10月有望取代12月成为加息起点。赵复初表示，若沃什因政治压力而转向宽松，可能被市场解读为美联储丧失独立性，从而引发美债大规模抛售与流动性危机。

中美国债利差倒挂

彭博彦认为，美国核心通胀低于预期有助于缓解美元指数和美债利率上行压力，短期对人民币汇率和国内风险资产的影响中性偏利多，但仍需关注国际油价对输入性通胀、大宗商品价格的扰动。

中信建投期货国债首席分析师孙玉龙则从更宏观的视角表示，中美经济和政策周期并不同步，甚至时常相反。虽然国内货币政策宽松预期受PPI和CPI回升的制约有所降温，但在内需偏弱背景下，货币宽松总基调难以发生根本性改变。在“货币稳、信用紧”的当下，流动性易松难紧，国内债市稳步回暖态势将延续。

海通期货宏观策略组研究员纪丫认为，外部紧缩打压市场风险偏好，权益资产将承压，机构避险需求上升；而信用扩张乏力，“宽货币”向“宽信用”的传导依旧不畅，机构超储消耗偏慢，流动性充裕，可配置的安全资产却相对稀缺。优质资产供给不足的结构性矛盾，反而会使外部紧缩通过抑制风险偏好、阻碍信用扩张，令“资产荒”压力进一步凸显。

当前中美10年期国债利差倒挂已接近270个基点。孙玉龙认为，中美利差倒挂是两国经济和政策周期不同步的结果，且已持续较长时间。倒挂期间并未看到人民币汇率贬值，国内债市仍出现了牛市行情，说明中美利差倒挂与国内长端利率下行之间不存在必然联系。当前人民币汇率仍处于升值通道，意味着中美利差倒挂未引发资本外流，难以对国内货币政策产生掣肘，不会压制国内债市的回暖趋势。

纪丫对此持相对谨慎态度。她认为，中美利差倒挂使人民币债券相对美元债券的名义回报劣势凸显。为维护汇率稳定，相关部门将通过发行离岸央票、指导大行调节长端供需等手段，防止长端利率过快下行。因此，尽管“资产荒”和基本面不强支持利率下行，但中美利差深度倒挂已为长端利率构筑了底部，债市大概率维持区间震荡格局，追涨长端国债期货的性价比明显下降。