宏观要点

宏观金融：美国政府停摆或将结束，提振全球风险偏好

【宏观】 海外方面，市场评估美国政府重开后将发布的大量经济数据将增强美联储12月降息的预期，美元指数和美债收益率走弱，全球风险偏好整体升温。国内方面，中国10月份制造业景气水平有所回落，而且出口超预期下降，国内经济增长有所放缓，在一定程度上打压乐观预期；但是中国10月通胀数据超预期修复回升，供给侧持续发力；政策方面，央行重启国债买卖操作向市场释放流动性，国内货币政策有所加码以及流动性充裕提振国内风险偏好。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内增量刺激政策以及经济增长成色上，短期宏观向上驱动有所增强，股指短期震荡反弹；但是后续关注国内经济增长情况以及国内增量政策实施情况。资产上：股指短期震荡反弹，短期谨慎做多。国债短期震荡反弹，谨慎做多。商品板块来看，黑色短期震荡，短期谨慎观望；有色短期震荡反弹，短期谨慎做多；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期震荡反弹，谨慎做多。

【股指】 在培育钻石、光伏以及电池等板块的拖累下，国内股市小幅下跌。基本面上，中国10月份制造业景气水平有所回落，而且出口超预期下降，国内经济增长有所放缓，在一定程度上打压乐观预期；但是中国10月通胀数据超预期修复回升，供给侧持续发力；政策方面，央行重启国债买卖操作向市场释放流动性，国内货币政策有所加码以及流动性充裕提振国内风险偏好。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内增量刺激政策以及经济增长成色上，短期宏观向上驱动有所增强，股指短期有所反弹；但是后续关注国内经济增长情况以及国内增量政策实施情况。操作方面，短期谨慎做多。

【贵金属】贵金属市场周三夜盘整体上涨，沪金主力合约收至963.32元/克，上涨1.78%；沪银主力合约收至12508元/千克，上涨4.81%。受美国国债收益率在众议院投票重开政府前下滑，此举可能会重启经济数据发布，并增强美联储12月降息的预期，美元指数持续走弱。现货金上涨1.7%，至每盎司4198.46美元，盘中触及4211.51的10月21日以来高位。短期贵金属反弹，中长期向上格局未改，操作方面，短期谨慎做多，中长期逢低买入。

黑色板块

黑色金属：宏观相对平稳，钢材期现货价格延续震荡

【钢材】周三，国内钢材现货市场持平，盘面延续底部震荡。11月为宏观政策真空期，尽管CPI、PPI有所企稳，但并未对钢材市场形成明显提振。基本面方面，现实需求继续走弱，钢谷网建筑钢材及热卷库存继续下降，但表观消费量也有所回落。下半年需求底部在11月初已经出现。供应方面，钢厂亏损之下，钢厂产能投放继续受到抑制，本周钢谷网建筑钢材及热卷产量分别回落9.23和0.3万吨。短期内钢材市场继续延续区间震荡，但螺纹钢3000点以下继续下跌空间有限。

【铁矿石】周三，铁矿石期现货价格均有所反弹。西芒杜铁矿近期正式投产，首批9850吨铁矿石已经发运。但盘面前期已经部分反应了这一利空。基本面方面，钢厂延续亏损，铁水产量依然有下降空间，但近期市场已经开始博弈铁水产量底部。供应方面，本周铁矿石发货量环比回落144.8万吨，到港量环比回落477.2万吨。不过，周一港口库存继续环比回升195万吨，表现矿石供应依然偏过剩。目前决定铁矿石价格的关键因素在于铁水产量下降的进程以及底部何时出现，短期矿石预计以区间震荡思路对待。

【硅锰/硅铁】周三，硅铁、硅锰期现货价格均有不同程度回调。近期煤炭价格的回落对硅铁、硅锰价格形成利空。基本面方面，钢谷建筑钢材及热卷产量不同程度回落，铁合金需求有所下降。硅锰6517北方市场价格5570-5620元/吨，南方市场价格5580-5630元/吨。河钢集团11月硅锰首询5750元/吨，其他钢厂陆续跟进。锰矿现货价格坚挺，天津港半碳酸主流报价34.5元/吨度，南非高铁报价29.8-30元/吨度，加蓬报价40.5元/吨度，澳块分指标报价39.5-41元/吨度区间，成交缓步跟进。供应小幅下降，Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本：开工率（产能利用率）全国40.24%，较上周减2.75%；日均产量28840吨/日，减835吨。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5100-5200元/吨，75硅铁价格报5700元/吨。原料兰炭价格平稳运行，神木市场现中料价格报850-920元/吨，小料价格800-850元/吨，焦面价格530-630元/吨。供应小幅回升，Mysteel统计全国136家独立硅铁企业样本：开工率（产能利用率）全国36.26%，环比上周增0.18%；日均产量16300吨，环比上周增0.80%，增130吨。硅铁、硅锰盘面价格预计仍将延续区间震荡。

【纯碱】周三，纯碱主力合约震荡运行。供给方面，本周供应环比有所增加，另外纯碱四季度有产能投放计划，供给维持宽松格局，压力仍存；需求方面，刚需需环比持稳，变化不大，综合来看，虽然反内卷政策明确，但是纯碱行业目前暂未有明确的行业文件下发，纯碱跟随政策的动力不够充足，当前纯碱仍供应压力仍存，中长期来看供应端的矛盾是拖累压制价格的核心，偏空思路对待。

【玻璃】周三，玻璃主力合约区间震荡运行。供应方面，玻璃产量环比持稳，产线开工条数环比持稳，需求方面，需求同比偏弱，下游深加工企业10月中旬订单天数为10.4天，环比下降，库存方面，浮法玻璃的库存同比在偏高位置，综合来看，玻璃有反内卷的政策给予一定支撑，但整体需求仍疲软，需关注年底竣工高峰期对玻璃的需求情况，由于前期跌幅较大，玻璃受反内卷政策的影响较大，底部有所支撑，短期预计震荡区间逢低做多为主。

有色板块

有色新能源：乐观情绪提振，有色收涨

【铜】美联储在12月降息问题上的分歧越来越大，官员们在持续的通货膨胀和低迷的劳动力市场哪个构成更大威胁的问题上产生了分歧。近期美国铜库存继续走高，已经接近38万短吨，处于历史高位，制约后期进口需求。另外，出现转机，要警惕巴拿马铜矿重启的可能性。国内精炼铜去库不及预期，截止11月10日铜社会库存为19.95万吨，环比下降0.38万吨，仍处于偏高水平，已经是三年来高位。印尼第二大铜矿停产，加剧全球铜矿偏紧态势，将支撑期价，短期高位震荡。

【铝】周三，沪铝强势上涨，收大阳线，增仓近6万手，大宗情绪偏暖，技术上仍看多，但已经有些超买，随着价格进一步上涨，部分仓位可落袋为安。目前市场仍然忧虑后期供应，存在偏紧预期。国内去库不畅，市场交易预期，暂时忽略基本面，但是随着淡季将至，市场终究还是回到现实。短期偏强对待，但如果后期预期修复，加上现实端压力，铝价将迎来较大回调。

【锡】供应端，云南大型冶炼企业检修结束，云南江西两地冶炼两地冶炼厂合计开工率小幅拉升至69.13%，矿端现实偏紧局面持续，缅甸佤邦采矿证虽已下发，但受当地雨季和实际复产进度缓慢的影响，其锡矿出口量仍远低于正常水平，无法有效弥补当前的供应缺口。需求端，旺季不旺，10月锡焊料开工率小幅下降，依然处于低位，传统行业如消费电子和家电需求疲软，订单量不足，新兴领域光伏前期抢装透支后期装机需求，6月以来光伏装机几近腰斩。锡锭社会库存连续下降后，累库349吨达到7033吨，主要是由于供应端自检修中恢复带来的增量与相对疲软的下游需求共同作用的结果，锡价处于历史高位，高价对实物需求的抑制作用已经开始显现，现货市场对当前价位的接受度有限，刚需补库为主。综上，中短期锡价下方有支撑，但高价对消费抑制令上方空间承压，预计价格维持高位震荡。

【碳酸锂】周三碳酸锂主力2601合约下跌0.21%，最新结算价86640元/吨，加权合约增仓11156手，总持仓100.34万手。钢联报价电池级碳酸锂86050元/吨（环比下降200元）。锂矿方面，澳洲锂辉石CIF最新报价1020美元/吨（环比上涨7.5美元）。外购锂辉石生产利润-815元/吨。11月6日，枧下窝的采矿权出让收益评估报告公示，或视为枧下窝积极推进复产进度。市场快速消化利空，需求逻辑仍占据上风，震荡偏强，需警惕供给端扰动反复和套保压力。

【工业硅】周三工业硅主力2601合约下跌0.43%，最新结算价9165元/吨，加权合约持仓量41.21万手，减仓14588手。华东通氧553#报价9500元/吨（环比持平），期货贴水305元/吨。丰水期结束，工业硅西南大幅减产兑现，需求端相对平稳，整体呈供需双弱状态，关注枯水期能否有效去库。预计行情区间震荡，关注大厂现金流成本支撑，区间操作，逢低布局。

【多晶硅】周三多晶硅主力2601合约上涨0.43%，最新结算价52265元/吨，加权合约持仓23.47万手，增仓532手。最新N型复投料报价51500元/吨（环比持平），P型菜花料报价30500元/吨（环比持平）。N型硅片报价1.29元/片（环比持平），单晶Topcon电池片(M10)报价0.305元/瓦（环比持平），N型组件(集中式):182mm报价0.67元/瓦（环比持平）。多晶硅仓单数量9850手（环比持平）。强政策预期与弱现实博弈僵持，政策预期下多晶硅现货价格支撑仍存，然终端需求疲软导致下游无力涨价。近期多晶硅收储传闻带来扰动，预计多晶硅高位区间震荡，逢低布局。

能化板块

能源化工：供应过剩担忧持续，油价大幅下跌

【原油】OPEC显示全球供应超过需求时间比预期更早，油价大幅下跌。美国基准WTI最近的两个合约的价差一度出现C结构，为2月以来首次，也是市场普遍预期的供应过剩的最新迹象。OPEC也修正了其对全球石油市场的预测，将第三季度从供不应求调整为供应过剩，因为美国产量超出预期，三季度过剩量每日超过50万桶。由于市场缺乏明显利多催化，地缘政治风险趋于平静，宏观也未能提供太多支撑，使得市场下行空间被打开，近期油价仍将面临偏空压力。                                                                        

【沥青】沥青跟随油价再度回落，近期成本支撑走低叠加需求走弱，沥青将持续进行探底。社库和厂库均有小幅累库压力，且至需求淡季，现货市场重心偏向低价货源，累库压力将会逐渐增加。原油总体下跌带来了利润小幅走高，开工再度由于山东部分厂复产而走高，供应压力提升。沥青自身抛压仍然较大，关注原油近期波动。

【PX】前期聚酯板块利多计价完毕，近期终端需求小幅回落，板块负反馈持续。近期PTA开工仍然偏高，PX仍能获得一定需求支撑。PXN价差小幅回升至245美金，PX外盘保持821美金波动，PX仍然处于偏紧格局。另外近期海外成品油强势，部分乙苯调油询价提升，或对PX产生成本支撑，短期原油成本价波动仍为价格主要变化驱动，关注成本变化情况。

【PTA】原油价格带动能化板块整体走低，终端订单近期强势程度减缓，以及低加工费下，部分高成本老旧装置开始检修，11-12月累库预期有所降低。另外下游开工继续保持91.5%位置，相比今年大部分时段都偏高，PTA短期上方测试压力。但目前实际减产确认度不高，且下游需求临近下行，后期累库预期仍在，下行压力存续。

【乙二醇】主力合约继续回落，目前仍未摆脱承压格局。近期港口库存大幅累积至66.1万吨，下游开工短期保持中性，但近期发货量仍然不高，到港则增加至18.9万吨的偏高位水平。乙二醇11月中下旬累库压力仍然较大，下游开工面临环比下行风险，乙二醇盘面价格在明确触及底部之前，进场仍需谨慎。

【短纤】短纤短期跟随聚酯板块小幅回落，且后期压力仍较大。终端订单开始出现季节性回落，短纤开工部分走低，库存出现有限累积，后期更多的去化仍然需要观察终端订单是否能持续反季节性走高，目前来看后续上升空间或有限。短纤中期跟随聚酯端保持或可继续逢高空。

【甲醇】内地甲醇市场维稳，港口甲醇市场上午基差维稳偏弱。现货商谈2065元/吨，基差01-35左右； 11月下商谈2077-2081元/吨，基差01-18/-14左右；12月下商谈2105-2109元/吨，基差01+10/+14左右。截至2025年11月12日，中国甲醇港口库存总量在154.36万吨，较上一期数据增加5.65万吨。其中，华东地区累库，库存增加6.49万吨；华南地区去库，库存减少0.84万吨。生产企业库存36.93万吨，较上期减少1.72万吨，环比跌4.44%。内地和港口双双累库，内地供需恶化明显使得价格失去支撑继续探底，下游走弱，内地装置继续重启，基本面压力仍然较大，存在向下驱动，但煤炭价格坚挺仍在上行挤压甲醇利润，价格继续下探即将触及进口成本，伊朗装置计划11月下开始停车，预期上有一定支撑。现实端仍需等待实质性改善，预计价格近期仍以震荡下探为主，下行速率或有放缓，空间有限。

【PP】报盘弱势震荡为主。华东拉丝主流在6360-6600元/吨。隆众资讯11月12日报道：两油聚烯烃库存69万吨，较前一日-万吨。聚丙烯港口样本库存量较上期增0.23万吨，环比涨3.56%，较上周有所累库。贸易商样本企业库存量较上期（20251105）下降1.51万吨，环比下降6.61%。当前聚丙烯需求虽有改善，但供应增速过快导致库存上升。随着传统淡季临近，需求预计逐步走弱，而供应受装置重启影响仍将维持高位，市场基本面承压。叠加原油价格震荡偏弱，成本支撑不足，预计聚丙烯价格将继续向下探底。

【LLDPE】聚乙烯市场价格调整，LLDPE成交价6760-7300元/吨，华北市场价格下跌30元/吨，华东市场下跌10元/吨，华南市场稳定。当前聚乙烯市场的核心矛盾仍集中在供应压力持续累积。新增产能持续释放，叠加前期检修装置陆续计划重启，供应端压力逐步增强。需求方面，下游旺季效应预计在11月初见顶后逐步回落，后续支撑力度或将边际转弱。成本端原油价格走势偏弱，对聚乙烯价格支撑不足。综合来看，在供强需弱格局延续、成本支撑有限的背景下，预计聚乙烯价格将延续承压运行态势。

【尿素】国内尿素市场稳中有小幅松动，其中山东中小颗粒主流送到价1600元/吨附近，较上一工作日-10元/吨。截至2025年11月12日，中国尿素企业预收订单天数7.71日，较上周期增加0.42日，环比增加5.76%。企业总库存量148.36万吨，较上周减少9.45万吨，环比减少5.99%。当前尿素供应端预期继续提升，整体供应趋于宽松。需求端表现分化：北方小麦播种进入尾声，农业用肥逐步扫尾；复合肥企业开工虽缓慢回升，但对尿素采购仍以逢低跟进为主；出口方面受政策限制，年内预计难以有效放量。综合来看，尿素供需结构维持宽松，预计短期行情将延续偏弱窄幅整理态势。

农产品板块

农产品：关注USDA供需报告指引，利多预期下豆粕逢低买盘增强

【美豆】隔夜CBOT市场01月大豆收1134.00涨6.75或0.60%(结算价1133.75)。市场对中美大豆贸易关系修复依然保持乐观预期。关注USDA发布的作物产量和WASDE报告，现南美大豆产区天气及种情暂无明显风险，丰产预期稳定，而美豆产量预期偏高，后期如果USDA下调单产水平，美豆期末库存将进一步收缩，这将主导美豆成本修复逻辑增强。

【豆菜粕】豆粕供需宽松、基差弱，随着中美农产品贸易关系修复，国内进口大豆定价成本走高，同时未来缺口风险降低。本周全国油厂开机率缓慢回升，压榨量处于较高位，而需求相对平稳，豆粕库存或增加，限制现货价格上涨空间。菜粕随着澳大菜籽发船消息落地，未来菜籽补充进口增多，风险买盘兴趣也有所减弱，现回归至当前供需基本面定价，大体随豆粕行情波动。

【油脂】国内棕榈油暂无新增买船，随成本震荡企稳。现阶段董娜呀进去减产周期，虽然短期供应扰动仍在，但季节性去库趋势不变，基本面利空出尽风险抬升。据南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2025年11月1-10日马来西亚棕榈油单产环比上月同期下降4.14%，出油率环比上月同期下降0.4%，产量环比上月同期下降2.16%。

【豆菜油】豆油市场供强需弱态势延续，但受进口大豆定价成本上涨影响，同时市场传继续新增出口至印度、韩国，供需压力得到缓解，区间行情稳定。菜油库存水平持续去化，贸易惜售挺价情绪较浓，基差持续走强，资金回补情绪升温。现货方面，华东三菜现货主流价格为10190元/吨，广东三菜主流价格为10440元/吨。

【玉米】近日期货价格持续上涨，带动东北产区玉米价格稳中略偏强。现阶段，北港库存、饲料企业及深加工企业玉米库存都偏低、深加工利润也在提升。随着农户售粮节奏放缓，市场供应减少，深加工到货量维持低位，企业继续提价促收。

【生猪】全国外三元生猪出栏均价为11.70元/公斤，较昨日下跌0.12元/公斤。近期多数市场反馈标肥价差变动不大，仅稍有走扩或收窄，养殖利润亏损且肥标价差高，散户惜售情绪也偏强。需求方面，白条与毛猪价差走高，随天气降温，季节性需求出现增量，而且鲜冻价差持续低位、绝对价格水平也偏低，食品加工企业备货也有望提前。整体看，当前猪肉供需宽松事变不变、市场乐观预期不足，但随着基本面压力缓解，猪价弱稳、期货贴水下或有较强支撑。