报告品种：豆粕

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第一部分：调研背景

最近几个月来，豆粕盘面以及现货波幅明显放大，国内豆粕表观需求也持续良好，市场多空观点分歧较大。带着一部分问题，我们前往华北地区走访豆粕上中下游产业链，了解市场情况。华北地区是国内大豆压榨大省，日压榨产能超过5万吨，同时，华北地区也是饲料需求大省，生猪禽类养殖量维持高位，对于了解国内当前豆粕市场情况具有较大指导意义。

考察路线：天津-廊坊-保定-石家庄

第二部分：调研结论

华北市场状况：华北地区共有9家油厂，整体满产产能预计在160万吨/月左右，是国内第三大产能分布区，根据当地产能情况推算，一般120-130万吨压榨量属于省内市场供需平衡点。华北地区属于国内传统产能对外释放区，覆盖地区包括东北，内蒙以及西北等地区，近年来，由于其他传统压榨区产能的扩张以及销区对产能的布局，华北地区对外影响已经越来越小，除少量外流，基本以自产自销为主。油厂贸易习惯整体以出售远期基差为主，对市场影响力较大，预计整体基差占比在70-80%左右，整体卖货没有太多压力，库存一般维持低位水平。这使得贸易群体在华北地区较为活跃，对于下游的影响力也在明显增加，从市场贸易习惯来看，除部分一级经销商外，多数贸易商习惯仍然以一口价为主，对于行情较为敏感。华北地区需求结构与其他地区存在较大不同，禽占比整体高于全国，预计禽料与猪料占比大约接近，禽料需求对于整体饲料需求有较大影响，另外，华北地区反刍占比也相对较高，水产占比相对偏低。在禽类养殖中，以白羽肉鸡居多。从饲料原料方面来看，华北地区蛋白原料相对比较单一，豆粕占比明显较高，但菜粕占比确实呈现明显增加态势，根据市场评估结果来看，预计华北地区菜粕月均需求量在6-7万吨左右，其中以粉粕居多，主要用于反刍和水产，此外，棉粕也相对比较突出，主要用于反刍料。另外，蛋白也包括DDGS与小麦。其他蛋白原料明显较少。华北养殖区物流交通便利，一般，从天津到华北内陆运费在60元/吨左右，从山东地区发货到华北，运费在110元/吨左右。从市场经验来看，一般华北与东北价差在50左右，可以发往东北，而山东与华东在和华北地区价差达到80-100左右，可以发货到华北地区。而黑龙江地区发往华北，价差需要在220元/吨。

供应情况：未来一段时间华北供应压力预计比较大，一方面后续大豆到港量整体维持高位，另一方面，油厂前期卖货进度明显较快，从调研油厂来看，多数油厂9月前卖货进度已经相对比较好，并且除一家油厂有一个月左右的停机计划以外，其他油厂基本以小修为主，开机率预计维持高位，并且整体来看，油厂压榨利润状况相对比较良好，整体豆粕供应预计相对比较宽松。

需求情况：最近一段时间，华北地区豆粕表观需求量整体良好，按照3万吨左右的日均提货量来看，已经有一个月以上维持3.5-4万吨的日均提货，并且截止调研期间，华北地区压车量仍然能达到一天半左右。按此情况来看，豆粕表观需求预计同比增加20-30%，但市场普遍认为提货量的增加是库存增加导致的。在调研饲料企业的过程中，可以看到库存确实较此前有所增加，但增幅相对比较有限，物理库存普遍维持在7-10天左右，较前期仅小幅增加。因此，仅就调研情况来看，国内豆粕需求确实较此前有所好转。根据企业反馈情况来看，豆粕添加比例确实较此前上调，但由于料种分布比较散，难以给出准确预估，纯主观推算，预计豆粕添加占比增幅在2-3%左右，部分观点认为豆粕添加量基本已经达到峰值，添加量的增加主要因绝对价格维持低位。

养殖端情况：猪料方面，近期小猪料仍然可以看到增加，但企业对于产业补栏心态以及经营情况并未介绍。禽料方面，调研的企业中肉禽增加比较明显，但是对于肉鸡行情不太看好，认为养殖端已经开始亏损，并且种蛋和养殖都已经开始亏钱，后续是否能维持高增速存在不确定。对于反刍方面，今年当地没有看到增加，主要还是前期亏损导致。

库存情况：华北地区库存整体维持低位，这一定程度与企业经营模式有较大关系，最近可以看到已经开始有一定累库表现，部分油厂已经开始催提，不过催提不是胀库所致。

市场心态：市场普遍认为当前高提货会使得后续豆粕供应压力有所增加，因此对基差普遍不看好，但整体下跌空间比较保守。对于盘面单边来看，普遍认为本轮跌幅较深，后续下跌空间有限。

第三部分：调研内容

企业A

企业情况：压榨产能3000吨，港口装卸一般是短途运输，企业品牌认可度高，客户范围主要覆盖本地以及河北周边地区，客户群体中贸易商占比大约到80%。

销售模式：主要以基差预售为主，10-11月已经卖完，基差预售占比较高主要因为散养多，客户分散。

华北市场：价格处于全国高位，主要是因为近年来没有新增产能，而华东和山东产能增加了，另一个与客户结构也有一定关系。一般而言，山东地区如果和华北地区价差在80以上可能会对市场产生影响，但华北市场也会对外产生影响。

库存：豆粕库存比较低。

供应：大豆基本每个月两船，维持稳定，后续供应没有太多问题，计划是满开，但是最终能不能实现存在不确定性，今年因为有大修总压榨量应该不及去年。

需求情况：禽比较多，尤其是蛋鸡比较多，比较好，原因是豆粕便宜，添加比例增加，饲料也增加了，牛羊存栏都在增加榨利：锁定比较好，现货有利润。

品质：巴西豆质量与以前没有区别。

企业B

企业情况：华北共有9家油厂，满产5.35万吨/天，上周100%开机，产品流向主要是天津，北京，河北，另外内蒙，辽西，都可以销售，渠道有所不同，东北和华北价差拉大后可能价格会高于其他地区。

销售模式：客户结构以贸易商为主，占比大约在80%，这几年客户结构没有变化，最高直销大概35%左右，基差贸易模式为主。

预售：9月前50%，9月之后没怎么卖，部分油厂远期成交不怎么样。

供应：今年压榨量高于去年，暂时买船充足，后续到港节奏比较充足，检修计划对于压榨影响比较有限。

需求：直观感受还是蛮好的，下游解释的是杂粕不能替代，需求比之前好，豆粕配方没有明显上调，主要可能还是饲料量。

市场：近期华东和山东的价格比较低，华北坚挺主要是库存太低了提货：华北3万吨是居中水平，已经是3.5-4万的高提货，到现在45天以上，下游的库存基本已经缓解，最近的心态主要是看价格，价格要是合适，基本就补一些货，之前买的比较快。

压车情况：现在压车量大概在两天左右，由于豆粕没有库存，但是现在不限量的消息基本已经发出来，一定程度催合同进度慢的客户，感觉像催提但实际上库存压力并不大后续观点：还是会有压力，大豆到港多叠加天气炎热，下游合同比较多，盘面震荡，后续可能会有观望，压力可能会来，此前油厂积极的买8-9的阿根廷大豆，因为榨利比较好。

企业C

企业介绍：日压榨产能在4000吨左右，其中大豆库容9万吨，豆粕库容1.5万吨，销售模式上20%左右做现货，剩下来绝大部分是远期销售，以贸易商为主，以内地为主，最远卖到蒙西，主要还是京津冀。

库存情况：大豆库存只能放到9万吨，基本不会放很多，豆粕一般不做库存，基本是做到全产全销。

预售情况：明年5-9和7-9都已经出售，预售比例大约在20%左右，旧作10-1也卖了很多，大约卖了一半左右，国内油厂已经购买了比较多的10-11的船，12-1相对比较少，贸易商买12-1也是因为有操作空间。预计贸易商6-9月买了7-8成左右，油厂已经预售完成了，补货空间已经不大。

榨利相关：加工费200，港杂50，出粕率77.5%，出油率19.5%。

需求：需求好主要因为存栏高，性价比高，建库比较多，但实际饲料增量一般。

开机计划：7月份正常压榨，8月份停机，9月份正常压榨。

远期成交：主要还是因为贸易商在前面一段时间都能赚到钱，所以愿意去买远月。

企业D

企业情况：年产能40-50万吨左右，其中水产每个月2-3万吨，猪料6000-7000吨，以普水料居多，下游客户结构一半是经销商，另一半是终端。

产量：各料种都呈现增加态势。

企业生产：由于冬储好，技术有一定更新，经营利润良好。

配方：猪料全价料中豆粕添加比例大约在7-10%左右，同比有所增加，配方调整不多，只是减少了花生粕，反刍料大概在10%左右，由于有一部分浓缩料，因此所有原料豆粕综合添加比例在17-20%，企业也有一部分杂粕，货物来源包括天津港和华东地区直接调运。猪料中DDGS现在是3-5%，前期是5-8%。水产中菜粕由于价差偏低，需求表现也比较一般。

库存：一般比较稳定7-10天。

供应商：油厂拿货居多，贸易商根据价格购买，企业主要采用区域集采的模式。

头寸情况：7-8-9没有拿基差，更远期都没有怎么拿。7-9没有拿主要是没有达到心理价位，后续基本是随采随用或者是从其他地区调运。

运费：山东发运大约是120元/吨，天津大约是60-70元/吨，黑龙江200-220元/吨。

需求观点：饲料整体表现出比较高的增量，不至于太乐观，但是基本有增量，从料种上来看，这个月小猪的量上来了，但饲料用量主力仍然是中大猪，周边整体集团饲料都是稳中有增，需求相对比较好。华北地区反刍增量有限，但是东北地区增量相对比较多。

企业E

企业情况：压榨企业，6500吨/天，全年开工率预计在80%，客户结构中贸易商占比大概在60%左右。

华北开机率：前几天基本是满开，综合97-98%的开机率，这个月可以达到85-86%，输出区域多一点，东北可以过去，本地基本需求比较稳定，前段时间比较紧张，之前都在0库存，这周库存稍微增加一些，后续大豆到港比较充足，基本可以满榨。

华北地区养殖结构：主要以猪，蛋禽，肉禽居多，反刍量相对比较少。

需求好：下游比较缺货，备不起来库存，另一个是添加量也下降，那个阶段实际添加量下降，最近添加量有些提升，从没有库存到现在逐渐往上提升，目前终端有8-10天。

出库情况：现在出库稍微有点压力，现在降也没有降，基本还是稳定。

用量：每个月大概2-2.5船。

加工费：120。

销售半径：差别不大，往西和北的相对更多一点，一般往内蒙的相对多一点。

库存：几千吨，预计后续华北地区累库可能会加快，现在下游物理库存8-10天，同时对后续不看好，提货可能不积极。

预售比例：7-8卖的不多，更远期基本没有卖。

对后续基差的观点：有些觉得-100基本就见底了，也有看到-150的。

企业F

企业情况：企业是贸易商，客户结构中贸易商和饲料厂各一半，其中中小饲料厂居多，贸易量今年有所增加，增幅主要源于购买了比较多今年的基差。

华北市场情况：早年北方豆粕扩全国，但是现在南方产能增加比较快，导致北方地区豆粕价格维持高位。需求以猪鸡居多，反刍占比比南方相对偏高，水产比较少，大型集团相对少，散户养殖为主，因此贸易量相对比较大，贸易商比例大概要占到80%，造成了从众的心态比较明显，存在追涨杀跌的情况，容易出现抢货的情况。从物流情况来看，一般50价差大约要发10万吨豆粕到东北，内流方面山东和华东与华北价差在80-100左右要发到河北，预计量在10万吨左右。如果剔除内流和外流，省内基本要在120-130万吨的压榨量属于一个平衡点，否则可能出现累库。西北此前是华北的市场，近年来西北地区建立油厂，同时南方地区产能增加，大约西北有一半市场留给其他地区。

买货情况：后面每个月大概买70%，剩余部分考虑补货或买现货。

需求：大供应大需求，预计压力最大可能出现在7月份。

配方情况：主观预计价格到3300，需求会下降10%，到3500，会再降10%。添加比例增加2个点左右，现在配方已经到了极值。

杂粕：包括棉粕，菜粕，棉粕主要来源于新疆，山东，本地很少，一般豆粕比棉粕高出800替代价值比较高，如果降到500可能剩下一部分刚需，如反刍料，中大猪，当前和豆粕价差200元/吨，使用量很低。菜粕今年增量比较多，主要用于反刍，最早一个月用量2万吨，现在一个月6-7万吨，颗粒粕和粉粕大约在各一半，来源地包括加拿大剩余量和阿联酋，北方对于粉粕需求量反而比较大，俄罗斯大约有几千吨。

后市观点：前面3000以上涨的有点高，但跌到2900以下也比较费劲。压力上看高于去年，但是现货到-150难度大，主要因为价格偏低，91倾向于反套，但最终看正套，美豆相对偏看空，主要因为天气太好，另外出口存在不确定性。

企业G

企业情况：产能24万吨/年，去年产量是11万吨，反刍料3.5万吨/年，猪料1.2万吨，肉禽，蛋禽5-6万吨，禽类主要覆盖当地，反刍除了本地，东北内蒙都会有。企业豆粕买货模式主要是结合行情和需求共同判断，集采为主贸易为辅，比例大约85：15，主要生产商品料以及一部分代工。

库存：物理库存10天，总头寸20天，对于周转率有要求，计划后续维持在7-10天。

需求情况：基本可以用掉，通常是提两车用掉一车半，但是现在肉鸡行情不太好，养殖已经开始进入亏损，种蛋和养殖都已经开始赔钱，部分客户已经开始出栏，后续增量情况不确定。6月份产量增加，环比增加8%，同比也有所增加。区域猪和禽的饲料量都有增加，反刍量下降。6-7-8月反刍料通常是下降的。

配方：中大猪料基本不用豆粕，前期用了棉粕，花生粕，现在又恢复了豆粕的用量。杂粕总用量在2%。豆粕和棉粕在反刍料中，禽中杂粕用量比较少。禽料中豆粕添加比例大约在27-29%，比去年增长，大约在25%左右。白羽肉鸡中主要使用豆粕，高价情况下会少量添加花生粕，预计在3-5%左右，白羽肉鸡中弹性不超过2-3%，白羽料肉比已经能做到1.3左右。DDGS中用量在猪中加8-10%，运费240-270。菜粕会在奶牛中用，来源地相对较多。

企业H

企业介绍：设计产能18万吨/年，以畜禽料为主，后增加反刍6万吨，一共24万吨，去年5.7万吨产量，由于产能偏低，开始逐步放开代加工，销售半径方圆150公里。

产量：5-6月份同比有增长，大概在7-8%，但外销饲料厂下降居多，预计全年有些增长，计划增幅在15%。

库存：略有增加，基本7-10天，合同库存基本要求是25天，上下浮动5天，95%以上都要使用集采的方式，上游必须是厂家。

配方情况：幅度调整比较有限，杂粕用量比较少，只有反刍中有强制添加量，禽料中有一点。豆粕添加比例畜禽在22%，猪里面平均20%，小猪相对偏多，大猪相对偏少。豆粕添加比例略有增长。DDGS预计用量在20%。玉米类蛋白在上涨，豆粕性价比还是比较有优势。

来源：天津，黄骅，基本运费在90-100。

购买习惯：基本是现货。

需求：没有太大变化。

企业I

企业情况：豆粕年贸易量26万吨，只做石家庄当地，贸易端占比比较少，同时企业兼营两家饲料厂，两家饲料厂猪料最多的时候可以达到300吨，禽料一个大概是100吨左右，还有蛋鸡养殖场，一直保持20-30万只在产蛋鸡存栏，最近几年蛋鸡养殖利润状况比较良好，蛋鸡存栏增加主要因鸡苗不好，产蛋率相对偏低，这导致了蛋价相对偏高。从去年开始换苗，加上入场比较多，所以蛋鸡存栏高。

头寸情况：基差很少，7-9，10-1都没怎么买，因为基差和榨利同时很好可能存在风险，可能宽松到10-11月份，因为8-9月的买船决定了后面的进口，如果后续压榨利润继续好转，基差不排除继续砸一波。前期都是看多，但是本轮涨幅已经不及前期，觉得存在不同，上方空间可能相对比较有限。

市场观点：本轮下跌与配置有关，前期很多是空化工，多农产品，现在开始解锁。产业方面的主要矛盾下跌还是美豆，因为美豆下跌影响比较大，不觉得有比较明朗的趋势行情，基差不太看好，最近上涨是因为盘面下跌太快，油厂已经开始催提的情况下，不是短期可以解决。单边和基差没有太大关系，但过去很长一段时间是双杀，宽松没有消失。

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