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铜价2020气势如虹,2021仍未来可期?

最新高手视频! 七禾网 时间:2021-01-27 09:10:41 来源:永安期货

2020年铜价的强势,一方面来自于宏观层面全球流动性大量释放,另一方面,来自于产业层面国内复工复产后强劲的需求表现,此外废铜阶段性的紧张,也较大幅度的加速了精铜的去库。宏观与产业两方面发生共振,共同推动了2020年铜价向上的大行情。


站在目前的时间点来展望2021年,首先我们认为宏观层面的支撑依然是存在的,并且可能是从2020年“放水”主导的逻辑,逐渐向全球经济恢复主导的逻辑转变。在以美国为代表的海外国家工业产出恢复的预期下,铜价重心仍然有继续抬升的动力。从产业层面看,我们认为2021年铜基本面较难出现类似2020年的强势,铜金属可能从2020年的短缺逐渐转向2021年偏宽松的状态,总体看上半年的基本面可能强于下半年。


原料端


从铜矿角度来看,2020年疫情令全球铜矿的生产干扰率明显增加,直接引起的减量约为50万吨,造成铜精矿供应持续紧张。TC持续位于50美元/吨的附近,短期难见回升。在此加工费下,冶炼厂利润极其微薄,目前需要靠硫酸来弥补部分亏损。


随着2020年铜价格的上涨,铜矿企业利润大幅回升。且疫情的影响略有淡化,海外的铜矿生产在逐渐恢复。2021年大型铜矿项目陆续投产,全球铜矿产量同比增量可能超过150万吨,这在近几年来看都是非常大的增量。分国别来看,2021年全球主要铜矿生产国像印度尼西亚、秘鲁、澳大利亚等目前看均逐步脱离疫情的影响,大型铜矿项目开始投产,预计将贡献主要增量。大部分的产量投放预计会发生在下半年,上半年的铜矿大概率还是会维持在一个比较紧张的状态,因此从铜矿加工费的角度看,上半年也很难出现较大的提升。对冶炼厂来说,也会将较多的检修安排在上半年,尤其是在二季度会更明显。从这个角度来看,上半年电解铜的产量还是不会特别高。



除了铜矿外,供应端更需要关注的是废铜的问题。中国市场废铜的基数并不低,目前已经逐渐进入到了废铜大量回收的周期中,未来国产废铜有必要密切关注。从全球角度看,疫情和中国固废进口政策的调整,使得2020年中国进口废铜减量超过50万金属吨,但同时也出现了更多转化形式的进口。目前更多废铜在东南亚、中东等地拆解和融锭后再进口,考虑这部分量后,废铜进口减少不到30万金属吨。2020年底开始再生黄铜将取代废铜,并实现固废零进口,只要是符合标准的再生黄铜可以自由进口。政策的放开利于废铜进口恢复,预计2021年废铜进口量会增加25-30万吨。2021年更多废铜的使用,将对精铜的去库带来较大的压力。 



冶炼端


2020年冶炼厂虽然利润微薄,但总体冶炼产量仍然是偏高的。2021年冶炼扩产的规模不算小,但最主要的增量大冶有色,其投产时间可能在下半年,对2021年产量的贡献相对来说可能不是很大。低加工费下,冶炼厂要主动大规模扩产的意愿也不是很强。预计2021年国内全年冶炼的增量可能在35万吨左右,与2020年的增幅类似。上半年冶炼检修计划较多,到了下半年后,随着铜矿逐渐趋于宽松,铜冶炼的产量释放可能会出现加速。


需求端


2020年的需求表现非常好,一方面是来自终端消费的增长,另一方面是部分时间废铜的紧张,带来了精铜消费的提升。此外,由于收储的影响,极大的进口量下库存一直没有出现大幅度的累积,从表观消费来看也出现了非常大的同比增幅。虽然这部分进口铜并未实际消费,但由于其短期大概率不会流出,因此和真实消费也没有太大的区别。同时也因为2020年进口了大量的铜,海外的库存,特别是隐性库存,已经被大幅消化掉。未来继续可供进口的量,已经并不是那么充裕。




从下游加工企业精铜杆、板带箔、铜管、铜棒开工率来看,到了年底后,开工率出现明显回升,主要是来自出口需求的拉动,但同样需要关注的是人民币持续升值的影响。下游企业锁汇比例低,存在订单好但不一定赚钱的现象。从终端消费来看,今年国家电网的投资完成额表现是比较差的。国网交货量偏低导致电缆消费转弱,已公布的前11月电网投资完成额下降4.2%,预计2020年年度计划难以完成。房地产端消费还是不错的,虽然从房地产的竣工数据并不是很好,但从玻璃、pvc等品种消费来看,实际地产端的消费会比竣工数据显示的要更好一些。我们认为竣工明年仍有继续走高的可能,前几年长期新开工高企,目前地产方面的消费已逐渐向竣工端转移。这一块也会带动家电板块的消费,此外,目前家电置换需求也已有明显提升。在这些传统需求外,新能源的快速发展,也将对铜的消费带来一定的增长,不仅仅是新能源车的增量,此外充电桩、风电等未来可能会成为消费的亮点。总体来看,我们对于长期铜消费并不悲观。即使很难回到21世纪初消费大幅增长的情况,但未来几年,我们认为铜每年仍能有较为稳定的需求增长。



总结


2021年上半年,铜市场的基本面仍然是在不错的水平,矿可能是紧平衡的状态,冶炼由于检修多,增量体现的不会很明显。同时由于流动性还未至拐点,叠加经济恢复的预期,我们认为上半年铜价格有继续走高的可能。


下半年随着铜矿的恢复,以及再生黄铜因进口政策放开后,再生黄铜较大规模的进入产业链,整体供应增长的速度可能是较快的。若此时再叠加货币政策可能出现转向等因素,价格可能阶段性会承压。宏观的变化目前很难提前预期,但下半年基本面逐渐转弱的概率是比较高的。对下半年的价格,我们目前可能会以偏中性的观点去看待。


上半年价格的主要风险点,一是疫苗效果不及预期,对海外经济恢复的动力产生较大影响;二是货币政策提前转向。我们有必要对这些因素进行持续的观察。

责任编辑:李烨

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