拉尼娜对棉价的影响
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拉尼娜对棉价的影响

最新高手视频! 七禾网 时间:2021-01-12 11:12:58 来源:同舟棉业 作者:刘培培

美国气象局(NOAA)最新预估称,拉尼娜有95%的概率会持续整个冬天(1-3月),而贯穿整个春季(4-6月)的概率为50%。日本气象局也预估拉尼娜持续到明年4月的概率高达80%。因此,在北半球棉花的种植季,确定是处于拉尼娜的天气系统下。


拉尼娜对新年度棉花的影响:


1、 导致美国、巴西棉花主产区干旱少雨,弃耕率大幅上升,并一定程度导致单产下降。


2、 导致印度降雨相对充沛,有利于印度棉单产的增加。


3、 有利于澳大利亚水库存的增加,增加其种植面积。


4、 但天气的变化很难精准预估,虽然依旧处于拉尼娜系统中,但最近两周美国德州及巴西主产区降水较好。后期要对拉尼娜以及各国的降雨与干旱情况进行持续的跟踪。


未来ICE美棉期货价格的影响:


1、 评估本轮拉尼娜会导致美棉弃耕率达到30%左右。而在目前棉花/玉米大豆比价关系下,预计2021年种植面积也会出现同比下降。使最终美棉产量至310万吨左右。


2、 受拉尼娜导致的巴西干旱影响,以及棉花/玉米大豆比价关系因素,巴西的棉花种植也可能继续下降。


3、 印度的种植面积可能会在MSP收储价的支撑下保持稳定。印度收抛储政策可能会对棉花供应带来阶段性错配,但不影响全球棉价的整体趋势。4、 全球棉花消费可能在各国超级宽松的货币政策支撑下继续上行。较低的服装库存也为后期的补库带来更强的动力。


5、 综上,下年度全球棉花可能出现消费的恢复和产量的减少共同发生,而对棉价产生利多的影响。但随着疫苗的逐渐推广,“后疫情时代”的货币收紧风险需要关注。


国内棉花价格的核心影响因素:


1、 后疫情时代的消费恢复强劲,货币政策及财政政策保持稳定,为消费的持续恢复奠定了政策基础。


2、 由于国际环境发生变化,国家对主粮作物支撑力度恐增强,作为新疆棉花主要争地作物的小麦可能出现扩种,而在一定程度上减少棉花的种植面积。


3、 在下一年度全球棉花供需可能偏紧的预期下,中国对外棉的进口需求可能进一步拉动国外棉价,并形成内外联动。但要警惕国内宏观政策的变化,随着经济的不断恢复,货币政策上的“紧信用”风险需要关注。


操作策略:滑准税平衡点以上做内外价差收窄。


核心逻辑:


1、 政策引导,包括调整滑准税税率的下调,预期发放滑准税配额等。


2、 基本面引导,包括国外货币发放甚于国内,天气变量影响国外多于国内,中国棉花及棉纱进口增加更利于国外等


3、 但要警惕阶段性国内消费恢复好于国外,棉花价格自内而外的传导路径下,可能导致阶段性的内外价差扩大。


一、 拉尼娜的现状及对棉花生产的影响


1、 拉尼娜的现状


历史上最近的四次拉尼娜现象:2007年8月—2009年4月、2010年7月—2012年4月、2016年9月—2017年1月、2017年11月—2018年4月。此次拉尼娜时间预计:2020年9月—2021年5月。最新的尼诺指数达到-1.3,已经达到了2011年以来的低点,是相对较为严重的一年。每次的拉尼娜都会给全球各大棉花主产区带来不同程度的影响,这次也不例外。


图1:尼诺指数



数据来源:NOAA、同舟棉业整理


注:美国国家大气和海洋管理局(NOAA)利用东太平洋的尼诺3.4还余3个月平均海温(SST)偏离正常值的情况来检测厄尔尼诺-拉尼娜是否发生,这个指标称为海洋尼诺指数(Oceanic Nino Index, ONI).当海洋尼诺指数ONI持续五个月以上大于等于阈值+0.5摄氏度时,则定义为一次厄尔尼诺事件,若小于等于阈值-0.5摄氏度时,则定义为拉尼娜出现。


图2:拉尼娜现象发生在12-2月份对全球天气的影响



数据来源:日本气象局


2、 拉尼娜对各国棉花生产的影响


拉尼娜气候条件对全球各主产棉区的影响不一,对美国而言,拉尼娜可能会导致美国主产棉区高温少雨,尤其对美国德州影响严重,该地区2021年度棉花产量占全美总产量的35%左右。最近四次拉尼娜发生时,都导致了德州的大幅干旱。


图3:美国德州干旱等级的历史趋势图



数据来源:NOAA、同舟棉业整理


截止目前德州的干旱程度,已经超过了历史同期的大部分年份(2011年除外),直逼2013年的同期状态。2010年至2012年的强拉尼娜影响实际影响至2013年。2013年整个年份,尼诺指数一直维持在0以下的水平,显示了Nino3.4区域相对较低的海水温度,导致了美国德州2013年的干旱水平再次回升。数据显示,在拉尼娜发生的年份,德州的棉花弃耕率大概率是在30%以上,全美的棉花弃耕率达到15%以上,也会在一定程度上降低美棉单产。本次的拉尼娜,也毫无疑问的会对美棉的生长带来严重影响。


图4:美国德州较严重等级的年度对比


注:数据来源NOAA。美国气象局降干旱程度分级为:none、Abnormally、Moderate、Severe、Extreme、Exceptional,依次为逐渐严重的状态。


从历史表现上看,拉尼娜发生的年份,通常都会导致美国棉花弃耕率出现明显增加,较为明显的年份为2008、2011-2013、2018年。据此推测,德州的弃耕率可能会介于45%--60%之间,全美的弃耕率可能会介于28%-35%之间。初步估计2021年度美棉德州弃耕率在50%,全美弃耕率在30%左右。


表1:拉尼娜年份美国棉花单产及弃耕率的表现



理注:黄色为拉尼娜发生年,蓝色为厄尔尼诺发生年数据来源:USDA、同舟棉业整


3、 拉尼娜对印度、巴西棉花的影响


印度:在典型的厄尔尼诺年份,印度会干旱少雨,从而降低棉花单产,而典型的拉尼娜年份则会导致印度湿润多雨,从而提高棉花单产。预计在进入到2021年的种植生长季,拉尼娜现象对印度的棉花生长更为有利,可能导致印度棉花单产出现较为明显的增加。


巴西:虽然近期巴西的降雨相对较为理想,但是12月的累计降雨量依旧低于历史同期的状况,且自7月以来的数据均明显低于往年同期,十分不利于巴西棉花的种植及生长。


图5:印度季风期降雨量与其单产成正相关性



数据来源:印度气象局、USDA、同舟棉业整理 


表2:不同气候条件下印度季风期降雨与种植及单产的关联


注:黄色为拉尼娜,蓝色为厄尔尼诺数据来源:印度气象局、USDA、同舟棉业整理



图6:巴西棉花主产区累计降雨依旧明显低于往年同期



数据来源:路透、同舟棉业整理


二、 影响棉花种植的核心因素


种植期前后,棉花/大豆、棉花/玉米的比价关系出现同比明显下降时会严重影响棉花种植面积,两者成正相关。最新数据依旧显示出了接近历史同期最低的棉花/大豆、棉花/玉米比价,这一状况会明显抑制21年的棉花种植面积。尤其会严重影响美棉、巴西棉的棉花种植面积,导致两国棉花种植面积同比下降。


中国和印度的棉花种植面积因受政策影响较为严重,在中国新疆的棉花种植补贴及印度MSP收储价支撑下,种植面积难出现明显下降。但由于国际环境发生变化,中国对主粮作物的种植需求增强,作为新疆棉花主要争地作物的小麦可能出现扩种,而在一定程度上减少棉花的种植面积。


综上,虽然目前的宏观状态十分积极乐观,但是在棉花价格不断上涨的同时,玉米大豆的价格也不断突破新高,致使棉花/玉米比价关系依旧维持低位。因此即使在棉花价格不断上涨达到2010年的幅度的情况下,棉花与大豆玉米的比价关系依旧维持低位,则棉花种植面积仍会被玉米、大豆的种植面积挤占。


图7:美国棉花/玉米比价(期货主力)



数据来源:wind、同舟棉业整理


图8:美国棉花/大豆比价(期货主力)



数据来源:wind、同舟棉业整理


根据以上推理进行评估,在2021年弃耕率达到30%的情况下,美棉产量区间在292-340万吨。但后期根据天气的变化,以及棉花价格和棉花/玉米及大豆比价变化来随时调整当前的评估。


表3:拉尼娜影响下的美国棉花产量预估


2021年棉花产量预期



注:弃耕率评估为30%,单位:磅/英亩、万英亩


三、 历史上拉尼娜对棉价的影响


近20年以来,美棉期货主力价格达到85美分的年份有4次,2008年4月,2010年10月-2012年4月,2013年4月-2014年4月,2018年6-8月。而无一例外,这四次期货价格的上涨都伴随有德州干旱明显增加,而德州的干旱大概率是拉尼娜因素导致的。


当然,每年导致棉花价格波动的因素不尽相同,比如2011年的价格上涨除了天气问题,种植问题,还有全球货币量化宽松背景下的通货膨胀,带动了棉花消费的大幅度增加。全球供需的共振是导致价格出现大幅上涨的核心逻辑。


目前来看,棉花/玉米大豆比价维持低位,可能影响美国、巴西等国的棉花种植面积。美国气象局(NOAA)预计拉尼娜大概率维持到2021年4月以后,覆盖了北半球的种植季,可能导致德州干旱持续恶化,最终导致棉花产量继续同比下降。但天气的变化很难精准预估,后期要对拉尼娜以及各国的降雨与干旱情况进行持续的跟踪。


图9:历史上拉尼娜导致的干旱与ICE美棉期货走势的比较



责任编辑:李烨

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