上周末官方媒体纷纷表态安抚市场情绪，央行公开市场净投放，期债市场开始回暖。T1709主力合约从5月24日二次探底后，再次呈现振荡向上走势，持仓量稳步增长，成交量比较平稳。下半周国内将公布5月经济金融数据，根据行业高频数据，5月经济数据将明显低于4月，经济放缓趋势或进一步明朗化，将推动债市进一步回暖。

从经济基本面看，基本面对债市有支撑。5月PMI指数略有下降，且多个指标表明经济数据放缓，工业企业主动降产去库存，当前生产企业对未来需求走向偏悲观。5月CPI同比1.5%，PPI同比5.5%，PPI高位回落，再通胀已经结束并开始回调，经济通胀预期回落。因外需持续向好、内需仍强，5月国内进出口双双超预期，贸易顺差连续三个月环比上升，外汇储备回升，外汇占款增加释放一些货币流动性。人民币汇率止升，且离岸资金利率持续回落，表明离岸人民币套利活动有降低，汇率层面的资金压力也在减轻。

资金利率来看，利率曲线变陡，短期紧张程度缓解，季末资金压力显现。6月13日，隔夜Shibor涨0.18个基点报2.8320%，7天Shibor涨0.32个基点报2.9000%，1个月Shibor涨2.56个基点报4.6529%，1年Shibor涨0.36个基点报4.4208%。虽然1个月Shibor涨幅仍较大，但已是连续第三日涨幅收窄。银行间回购利率短降长升、曲线走陡，反映当前银行间资金面主要受季末备付与考核因素的影响。R001与R007分别下降1.41个基点及2.57个基点，R014上升1.04个基点。

在公开市场操作方面，央行适量补充流动性。央行表态维持不松不紧货币政策，上周开启28天逆回购，并投放4980亿元MLF，平稳了流动性。6月13日央行净投放500亿元，14日净投放200亿元，中标利率持稳。一方面，央行适量补充银行体系流动性，应对季末、缴税、资本外流等引起的资金扰动；另一方面，央行拉长资金融出期限，提高资金融出加权成本，限制金融套利活动。

从流动性分析，金融去杠杆以及即将到来的MPA考核，都使得市场流动性十分紧张。央行提前小幅超额对冲到期的MLF，有助于补充跨季资金，稳定年中资金面。5月中旬以来，央行平稳流动性、证监会完善减持新规等表明监管协调推进，有助于缓和市场流动性冲击。

现券市场来看，一级市场认购倍数高于预期，需求不错。6月13日，国开行1年期固息债中标收益率3.9503%，全场倍数3.22；5年期中标收益率4.1863%，全场倍数4.40；10年期中标收益率为4.2016%，全程倍数3.74。中标收益率均低于预期，投标倍数都在3倍以上，显示需求不错。

二级市场收益率整体下行，市场开始缓慢回调。近日债市成交活跃，收益率继续下探，6月12日利率债收益率整体大幅下行。国债收益率曲线整体下行4—6个基点；国开债、农发行债、进出口行债整体下行3—7个基点。6月13日，国开债、农发行债、进出口行债整体小幅下行2—3个基点。短期国债收益率进一步上行可能性不大。一旦市场顺利跨季，品种价差有所收缩，国债收益率将有回落的可能性。

总体来看，经济放缓，PPI高位回落，CPI小幅回升，通胀预期走低，人民币汇率止升，基本面对债市有支撑。资金利率来看，利率曲线变陡，但短期紧张程度缓解，金融去杠杆以及即将到来的MPA考核压力显现。央行出手稳定年中资金面，加上监管协调推进，有助于缓和市场流动性冲击。现券市场一级市场债券认购倍数回升，二级市场收益率整体下行，市场开始缓慢回调。技术面看，期债呈振荡向上走势，持仓量稳步增长。虽然期债整体看涨，也要注意6月15日美联储政策的冲击。