债市短期多空因素交错，或再次进入振荡格局。中长期来看，地产限购将导致地产投资增速下滑，未来经济增长或将放缓，政府未来通过放宽货币政策为大概率事件。同时，部分地产资金亦流向金融市场，叠加避险等因素将助推债券牛市，四季度是布局债市的好时机。

短端利率上升

中国三季度GDP同比增长6.7%，与上季度持平，符合预期。同时，9月官方和财新PMI值也与上月持平或小幅上升，分别录得50.4%和50.1%，继续高于临界点，显示制造业回升趋势得到巩固。通胀数据反弹，10月上旬粗钢产量、发电耗煤稳中有升，地产销量略降，10月工业经济现企稳迹象。近期PPP项目再度扩大，基建专项债再度重启，基建投资增速或维持高位，以抵消楼市投资下行所带来的风险，这意味着四季度经济较难出现大幅下行。

尽管9月新增社会融资远超预期，但由于美联储年内加息概率大增，国内地产限购以及通胀数据回升，货币政策将再度延后，短端利率上行。在9月外汇占款大幅下降的背景下，央行10月18日再度启动大规模MLF投放货币，加上前期重启14日与28日短期逆回购，央行通过公开市场操作调节资金趋势明显，降息、降准时点或将推迟到明年第二季度。逆回购期限拉长意味着短期资金成本上升，流动性短期偏紧。

中长期利率下行

从9月底开始，累计有21座城市展开楼市限购政策，旨在抑制楼市泡沫，与2010年和2013年两次限购时点类似，均在70城房价增速到达高点时展开限购。从历史数据来看，房产限购后房产销量会出现下滑，而房产销量领先于地产投资增速半年时间，明年第二季度房地产投资增速或出现回落。目前地产投资占据我国经济构成极为重要的位置，其上游的钢铁、水泥、煤炭以及下游的建筑装潢、家电、家具消费均与之有较高的相关性，基建与PPP投资上升恐难以抵销地产投资下滑压力。

地产调控大幅加码，经济下行风险升温，货币政策稳增长为大概率事件，同时地产调控后，房企与个人对资金需求长期趋降，中长期利率下行。安全性资产需求上涨，居民财富配置或从地产回流至银行理财产品和债券市场，利多债市。

综上，短期债市多空因素相互交错，10年期国债利率或维持在2.5%—2.8%区间，债市或维持振荡格局，之前的单边上涨行情或将告一段落。从中长期来看，经济下滑压力不改，利率继续下行概率仍大，10年期国债利率将逐渐滑落至2%—2.5%区间，建议投资者考虑在四季度低位布局国债。