在“做多商品+做多债市”策略经历市场考验一个多月之后，我们发现了一个更严重的问题：我们不知道这样的策略究竟会有效到什么时候——不敢上车，不敢下车，没有指标，每天都在预测却每天都在错，而不管看多看空，持仓如何，我相信很多债券市场和大宗商品的投资者也会有和我们一样的疑虑。

而上周五和本周一的股票突然暴走和随后的突然疲软就更让投资者们摸不着头脑，是深港通？是并购行情？还是什么我们不知道的消息？

不过说到这一系列的原因，我觉得债券市场的投资者们是真懂：这是无处安放的流动性啊。

微观数据透露什么密码？

7月金融数据令人咋舌，人们纷纷惊叹中国经济只能靠居民买房来拯救——不管是不是意外吧，但企业融资下跌，新增信贷全靠房屋按揭这是不争的事实。

那企业有“想通”的余地吗？其实是有的，由于大宗商品猛涨两月，过剩产能的诸多数据已有所恢复，上游生产和终端消费均有所走量，而地产火了大半年，汽车又正好到“换车大周期”，一并作用下来，企业“想通”了要去扩大生产，投资融资是有可能的。

毕竟3、4月的时候我们就看到有很多已经关停的钢厂高炉又重新点火了嘛，企业的投融资数据也恢复了。

可为什么现在还没出现？是因为“不是不报，时候未到”？

悲观预期和玩家进化论

和书本上的经济理论不同，把已经关停的产能重新利用可不是件便宜的事，一个中等高炉，一次点火费用就需要数千万，如果没有确凿的把握，企业不会轻易地把已经关停的产能重新利用起来的——最多，就是在已有产能的利用率上下下功夫。

不过经济难以预料，企业对宏观周期的把握其实也并不好，3、4月大宗商品如火如荼的时候不知道多少企业又下注重新开工，不料却追了个高，结果迅速被套，亏得难以自拔，更加重了它财务的脆弱性。

所以，吃过一次亏的玩家显然不会再这么容易上当，对资金需求极大的工业企业不再愿意追加投资，自然表现出来的就是微观企业面的情况好转和宏观经济上的继续谨慎——金融市场投资者们同样进化了，哪怕大宗商品这般猛涨，除了七大煤企和龙头钢企，其他工业企业的债券继续不被看好。更何况，工业企业还压着“去产能”、“环保”的目标，同样压制着工业的投融资需求。

就像我们之前说的那样，谨慎预期和政策预期，是商品与债券走牛的重要保障。

股市是下一个洼地？

誓要填平债券和商品市场“价值洼地”的资金汹涌澎湃，其背后的主要原因还是实体经济融资需求萎靡。可虽说资金量大且凶猛，但这部分资金可并不便宜：无论出自银行自营还是银行理财，其负债成本并未显著下降，且今年由于传统业务利润下滑严重，兼有坏账影响，金融机构也唯有做大金融市场板块的业务才能完成利润目标。

这也是市场对当前资产价格过高、不可持续担忧的主要原因：央行的资金利率岿然不动，而金融机构则面临巨大的利润考核，这么大的压力之下，总会有人看淡这些资产的收益率，转而卖出或做空的吧？

不过从另一个角度上说，商品价格的暴涨和债券收益率的低平，恰好凸显了另一个市场的投资价值——股票。当然，我指的股票并不是那些一无是处靠着题材和造假混迹市场的股票，我所说的是那些拥有着大量资产和大量现金，在行业有着良好市场地位的公司，这样的公司在商品和债券的牛市中凸显出了投资的价值——商品价格的抬高有利于公司财务状况的恢复，同时又会拉高公司的重置成本，而这意味着公司的基本面有了好转，其固定资产有了被重估的空间；而同时，较低的融资成本也为这些公司，或试图杠杆并购这些公司的投资者们扫清了障碍，他们可以很方便的从金融机构那里借来资金，并购掉这些公司，再用这些公司本身的现金流或投资收益来偿还借款。

也就是说，除了黑色有色行业直接受益于低融资成本和高商品价格外，那些股权分散、业务发展良好的现金牛——就像万科，会成为并购投资者们的目标，而主营业务强大的上市公司也可能会出击并购其他公司。

股市很可能是下一个洼地。

而对面临“资产荒”的金融机构而言，不管是优先劣后的分级产品，还是并购贷款，涉足权益类市场似乎都是一个不得不走入的路。