2015年前三季度保持强劲内生增长，归母净利润增速近70%。2015年前三季度公司实现收入161.6亿元，增长13.9%，归母净利润9.3亿，增长69.1%，扣非后净利润7.4亿，增长68.8%，EPS2.14元,略超我们三季报前瞻中预期。2015年三季度单季实现收入57.7亿，增长13.9%，净利润2.6亿元，增长63.7%，扣非后净利润2.55亿元，增长68.6%，EPS0.60元。2015年公司利润一直保持高速增长,三季度利润增速略低于前两季度的主要原因为中美华东25%少数股权与2014年9月份起并表。我们预计公司其核心全资子公司中美华东实现营业收入约35亿，预计同比增速约25%。

核心品种保持较高增速，工商业一体化带动收入持续稳增长。公司2015年前三季度医药工业保持较高速度增长，预计毛利率因招标降价而略有下降，三季度公司在销售方面持续发力，不断加强渠道建设，工业收入保持稳定增长。其中：百令胶囊增长约30%，免疫抑制剂增长约20%，消化道类增长约20%，糖尿病药增长约35%，其中阿卡波糖增长约35%。公司商业收入约过百亿，保持稳定增长态势。公司不断探索医药商业新的模式，积极向服务性、大健康医药商业转型。

营销力度加强导致期间费用率有所增加，毛利率略有下降。2015年前三季度期间费用率16.6%，同比增加1.7个百分点，其中：销售费用率12.9%，提升1.6个百分点，主要是工业收入占比提升，公司不断加强销售力度和基层渠道建设；管理费用率2.8%，同比略降0.1个百分点，财务费用率0.9%，同比略增0.1个百分点。每股经营性现金流-0.08元，同比降幅较大，我们认为三季度经营流动性的下降是受商业渠道三季度大力度铺货，待四季度再大规模清收的商业特性所影响，我们认为现金流四季度可得到改善。另外，医院回款账期受政策制约将大大缩短，对于公司经营流动性形成利好。各省招标降价政策对公司毛利率略有影响，2015年前三季度毛利率为24.4%，环比略有降低，我们预计，后续省内总代理或独家品种代理进展情况将有助于毛利率小幅回升。

维持15-17年盈利预测，维持买入评级。公司是竞争实力最强的集医药研发、制药工业、药品分销、医药物流于一体的综合医药企业，核心子公司为国内最优秀的处方药企之一。医药商业为浙江省龙头企业公司将更关注渠道、规模及品牌优势的整合，将专业化服务理念融入传统商业模式，盈利能力有望持续提升。公司负债率偏高，有股权融资预期。我们维持2015-2016年盈利预测2.61元、3.22元、3.95元，同比增长49.5%、23.6%、22.5%，对应预测市盈率28倍、22倍、18倍，维持买入评级。