为什么要研究股票市场“流动性”？通常，股票资产的价格主要取决于其内在价值，取决于未来现金流的折现。但是，除了一般意义上的股票资产定价，股票价格还受到宏观经济主体在大类资产配置的影响，因此，股票市场的流动性会受到宏观层面的很多冲击，从而形成增量资金入市、资金外逃或者存量博弈等趋势带来的市场特征。同时，微观层面上国内股票市场参与者大部分是散户，羊群效应非常显著，股票市场的赚钱效应带来的正反馈有效性非常强，A股市场制度尚处于初级阶段，多空机制不均衡，从而会有阶段性的巨幅波动，股票市场流动性研究对于指示系统性风险有重要作用。

“流动性”研究是A股大势研判的“术”，而非“道”。“资金”毫无疑问是驱动股市的最直接的要素，因此，对资金的研究十分重要，而本轮大类资产配置导致的流动性迁移，资金更是扮演了核心角色。但资金行为的内在逻辑其实是核心。以宏观流动性研究透彻为前提，“资金”的行为其实更加依赖各类资产配置的比较和权衡，所以，资金行为的内在逻辑其实是核心的“道”，而对于资金本身的研究其实是“术”。

宏观流动性是股市流动性的起点。基础货币的形成，并通过银行体系不断进行派生，从而产生全社会的货币供给，而政府、金融机构、企业和个人在满足基本消费之后则会产生过剩流动性，从而产生资产配置的压力，形成在大类资产配置的再均衡。

股票市场流动性供需层次是最基本的跟踪监控体系，6月以来“重建”的精准判断根本上是源于对“杠杆资金”的深刻理解。股票二级市场本身的供需层次中可以主要分为资金供给与资金需求两个方面，供给端包含证券结算资金、杠杆资金、公募基金、保险资金、社保资金、券商资管和自营、海外资金等，需求端主要包含IPO、产业资本净减持、交易费用、交易周转等，其中定增融资是一个比较特殊的因子，因为通常首先承接定增的是二级市场机构投资者或一级市场机构投资者，而定增解禁之后又通常由二级市场投资者来承接（计算在产业资本净减持中），因此，我们把他算在资金需求端。6月以来“警惕反身性”和7月以来“重建”的精准判断根本上是源于对“杠杆资金”的深刻理解。

流动性研究最大的挑战在于“反身性”，最大的价值也有赖于“反身性”。由于“价格”的形成直接取决于“资金的流动”，“资金的流动”又是“投资者认知”的函数，而“投资者认知”又受到“预期”的影响，所以经常有人偏向去研究预期以及预测未来预期可能发生的变化，但“投资者的预期”往往又受到“价格”的干扰，因此，就形成了非常强的“反身性”，因此，到底是“价格”决定了“资金流动”，还是“资金流动”决定了“价格”便成为了永恒的“鸡生蛋、蛋生鸡”的问题。本文认为“资金流动”的研究不能解决一切关于“价格形成机制”的问题，但却可以在某些环境下，起到至关重要的作用，是“必要”但“不充分”的辅助研究，同时，基于对“反身性”本身的充分认知，有利于判断反身性效应的发酵程度，从而大概率的判断“反转”的可能性，例如，在杠杆工具和类杠杆工具使用泛滥的今天，两融增速阶段性高于指数的增速，就可以作为市场拐点信号的一种。

大量的情绪指标来自于对股市流动性的监控，5月27日申万宏源策略情绪指标体系层发出精准卖出信号。大量的实证应用可以详见申万宏源策略和申万金工的大量关于情绪指标体系的报告，本质上其实是大量来自股市流动性总体以及结构的指标监控和相关的证据，我们会不定期在情绪指标体系指示发生重要变化的时候发布报告。例如5月27日申万宏源策略情绪指标体系就发出了明确的卖出信号，1周之后市场见顶。