农发种业(600313)

构建核心竞争力：先整合要素，再提升内功

我们预计，公司构建核心竞争力分两步走，即先通过兼并收购进行关键要素的培育整合，再通过提高自身实力，实现内生增长。在要素整合上，重点加强小麦种子和酰胺类除草剂两大细分领域优势，其次再选择一些新型科技含量高的肥种进行布局。在自身功力提高上，公司会从三个方面入手：国际合作、企业培训和人才引进、建立管控体系。

种业兼并重组将不断推进

我们预计公司后期仍将会持续推进种业的兼并重组，预计在小麦种业、玉米种业会不断拓展。 今年河南地神小麦业务会稳步增长，并拓展了玉米品种且已通过省审，预计将成为其新的盈利增长点。湖北种子集团今年摆脱了杂交稻下滑的不利局面，其常规稻种黄华占今年销售火爆，保障了业绩。

服务体系建设是未来聚焦的重点

在构建核心竞争力的基础上，服务体系是未来公司发展的重点。根据欧美发达国家经验，服务体系能够使农民的农业活动变得简单化，从而促进土地流转，形成较大规模的家庭农场，同时以增值服务带动农资产品的销售。目前公司已大致形成两种模式，第一种是河南地区的组合式模式，将公司（农资）、黄泛区农场（机械化和规模化种植）和枣花面业（仓储加工）等各具优势的主体相结合，完成无缝对接；第二种是在东北地区，由于合作社模式较为普遍，因此围绕合作社提供产前和产后的销售与服务。

国企改革将会积极推进

后期公司在集团资源整合以及员工激励方面会积极推进。一方面，农发种业是集团内唯一的种植业平台，未来集团在资源整合背景下，会将相关的种植业资产注入农发种业，主要包括一些土地和农用机械。另一方面，公司后期会按照国企改革的政策，建立激励机制，前期管理成参与定增实质上已算是变相国企改革的一种方式。此外，公司股东中国农垦集团在农垦方面有悠久历史和情节，不排除未来和其他农场进行战略合作的可能性。

重申“买入”评级。按定增全面摊薄后，我们预计公司 15、16 年 EPS分别为 0.41、0.61 元，给予“买入”评级。

风险提示：（1）公司收购作价过高；（2）服务体系构建速度不达预期。