华鑫策略前瞻

近期 A 股呈现“欲跌又止，欲涨还难”的特征。更明天的特征则是我们前期所分析的双重收敛：行情波幅收敛、交易量显性收缩。“融券交易 T+0 变 T+1”、部分龙头券商暂时关闭融券业务、暂停部分有做空痕迹的账户交易功能„„等一系列举措表明，在 6 月份“一不小心戳破了”A 股行情的这个大气球之后，目前在监管层面维稳和思涨的意图相当明显，且还相当急切。 

在市场流动性得到纾解之后，目前股市维稳比较急切的原因在于，一方面，之前积淀在场内的配资仍未彻底“斩草除根”，且各类加了杠杆的、原先热衷于炒作各种行情故事的主题类分级基金的风险仍未卸除，在市场整体犹如惊弓之鸟的市态下仍容易形成新的踩踏性风险。因此，在市场层面上急需要摆脱这种困境。另一方面，我们近期分析，当期时期的 A 股市场已是一个支持与服务于国资资产证券化规模性展开的平台、是一个为中小企业发展和经济创新活动融资输血的平台、是一个间接降低实体经济债务杆杠的平台、是一个促进国企按照市场化准则和民企遵从规则发展的平台、是一个替代房地产集聚社会富余流动性的平台、是一个促进人民币资本项逐步开放与内外融通的桥头堡、是一个通过提供便捷融资服务逼降实体经济利率下降的重要工具。而 IPO 暂停、产业资本停售、“只许出利多，不许有利空”、大量场外资金望而却步等已经严重影响到了股市经济战略功能的显现。同时，股市行情本身具有积强越强、积弱逾弱的自我强化机制，因此，若要恢复股市的基本经济功能就需要行情尽快地好起来。 

然而，目前 A 股最大的困境是在于如何恢复市场的预期。一是，尽管有“国家队”入市维稳，但并没有给市场形成明确的预期，如“国家队”会不会退出、将来是怎样的打算？目前“东一枪、西一棒”的混乱战法到底是什么意图？在行情具体维稳过程中有没有统筹的策略和部署等一片模糊，进而“国家队”也把自己置入了市场所有看空预期的对立面而孤军奋战的局面。众所皆知，目前场外和场内都不缺资金，大量社会富余资金还陷入了投资方向选择的迷茫期，但因为“国家队”没有给出明确预期，所以始终缺乏“帮手”。二是，对于机构投资者来说，上半年均已取得了不俗的收益，也都知道下半年的行情难做，因此基本策略大多是“上半年赚钱、下半年兑现”，这是前次反弹在 4000 点以上无功而返的原因，也是后期行情要有进一步作为的最大障碍。我们近期分析，机构自救是反弹的动力，但同样也是反弹中的压力。三是，前次反弹主板在 4000 点一线、中证 500 在 8500 点一带回落后形成了新的阻力区，虽然下档受“国家队”依托着似乎没多大下跌空间，但反弹空间也同样不足，小创板的高估值压力依然存在。因此，如果凝聚市场新的看好预期，行情突破 4000 点以上的困局仍存在较大困难。总之，A 股整体在“瘪气”之后，如何再“鼓气”是目前最大的困境。

我们前期分析，行情的二次回调无论幅度如何，要成立一个新的市场性抗跌底部的一个必要指标是两市交易量显性收缩，我们的预期是两市交易量收缩到 5000-6000 亿左右市场底方能扎实可靠。在这轮二次回调中，沪深两市的交易量最低收缩到了不足 8500 亿，更主要的是两融余额下降到了 1.293 万亿， 已接近 2.267 万亿两融余额巅峰水平的一半，初步具备了抗跌基础，但仍不排除后期仍有新地量的出现。我们看好 8 月份 A 股是抗跌性弱反弹的格局，但由于地量之后还有找地价的过程，整体趋势上仍处于区域性震荡的状态。

我们近期分析，在行情波动幅度和交易量双收敛的过程中，目前“乱涨乱跌”的股票将有一个从无序到有序的过程，无序到有序也是个股展开分化的过程。在目前“乱砍急拉”的行情中，被“乱砍”而深度下跌的股票不尽然是坏股票，被自救拉升的股票也不尽然是好股票，机会与风险尽在其中。现阶段可继续运用“偶发性的恐慌形成介入机会、脉冲性反弹提供减持机会”的交易策略。