华菱钢铁(000932)

事件

公司发布非公开发行预案，拟以 4.53 元/股发行 9.27 亿股，募集资金总额不超过 42 亿元，用于“互联网+钢铁”项目、收购华菱节能发电建设高效发电项目、特种用钢项目建设以及偿还银行贷款、补充流动资金。其中，控股股东华菱集团承诺拟以现金认购不低于本次发行股票总数的 10%。此次增发预计将在“互联网+”、节能环保、特种用钢、偿还银行贷款和补充流动资金方面分别投入 11.3、 16.5、 25.3 和 11.6 亿元。

评论

我们认为公司此次转型力度较大、转型方向性感。虽然当前行业基本面低迷，但公司经营发展稳健，具备业内最大的股价及盈利弹性，加之本次转型带来的估值提升，因此值得关注。

多元化转型不乏亮点

助力钢铁电商快速发展。 华菱钢铁电商已取得一定成果，旗下 “荷钢网”上半年完成交易量 26.2 万吨。集团在湖南乃至中南区域已逐步建立了物流体系，拥有一定规模的仓储和加工配送能力，旗下物流集团 15 年收入有望达到 50 亿元左右。作为年产能 1800 万吨的内陆大钢企，公司未来通过在线交易、支付结算、仓储物流、金融服务等各环节协调发展，有望打造完整的钢铁电商体系，创造新的利润点。

节能环保资产注入且做大做强。拟收购的华菱节能项目是集团旗下优质资产之一， 14 年营收 12 亿元，净利润 1.15 亿元。同时，公司新建发电项目也将由华菱节能实施，该项目达产后，华菱节能的收入和利润有望实现大幅增加（预计两个新建项目年均利润总额 1.7 亿元和 1.0 亿元）。

降低财务费用。公司此前财务及资金压力较大，其中资产负债率已达 80.2%（ 2015Q1），财务费用率达到3.4 个百分点。测算若公司以 8 亿元募集资金偿还银行借款，可减少利息费用 0.42 亿元。

本次增发提升市值空间 120 亿元左右。我们估算： 1）电商业务，参考可比钢铁电商公司（重资产、自营类的）物产中拓（ 40 倍 PE）、欧普钢网（ 44 倍 PE），给予 40 倍估值，对应市值 60 亿元（净利润 1.5 亿元）； 2）华菱节能，预计 16 年底实现总净利润近 4 亿元，从节能环保角度给予 20 倍估值，对应市值 80 亿元； 3）特钢业务，参考同类型公司，给予 30 倍估值，对应市值 27 亿元。当然，上述只是理论测算，实际利润贡献需要逐步体现，因此谨慎起见给予一定折价（本文按 70%）。

高弹性标的，主营稳健发展

公司是纯钢铁股的代表，弹性最大（吨钢市值）。公司上半年预亏 1.4-1.7 亿元，其中一季度亏损 1.7 亿元，意味着公司二季度实现盈利，表现好于行业平均。未来基本面则仍值得关注： 1）公司与安赛乐米塔尔合作的冷轧汽车板项目已处在达产阶段，并完成部分自主汽车品牌和合资品牌的认证工作，未来将逐步贡献业绩增量。 2）降本增效效果可期，公司二季度重点打造以集成产品开发（ IPD）为基础的销研产一体化，有助于内部挖潜。

复牌后关注补跌及估值提升

公司停牌期间，板块整体下跌，可比公司如新钢股份、安阳钢铁、山东钢铁、马钢股份股价分别下跌 30.1%、16.1%、 10.4%、 17.9%，故公司股价也存在一定补跌压力。但是，考虑到本次增发带来的市值提升，无需太悲

投资建议

维持“买入”评级。