事件描述

老板电器今日披露其 15 年度中期财报，报告期内公司实现主营收入 20.42 亿元，同比增长 27.63%，其中二季度实现 12.12 亿元，同比增长 27.21%；上半年实现归属母公司净利润 3.07 亿元，同比增长 40.93%，其中二季度实现 1.88亿元，同比增长 42.12%；报告期内公司实现 EPS 0.63 元，其中二季度实现0.39 元； 同时公司公告称预计前三季度实现归属净利润同比增幅在 20%-40%。

事件评论

渠道布局稳步推进，主营维持稳健增长： 二季度公司主营规模维持较好增长，主要由于在渠道布局优化下公司市场份额提升所致：随着公司渠道改革稳步推进，三四级市场渠道拆分及下沉为公司成长打开新空间；同时公司新兴渠道尤其是电商渠道表现持续抢眼；此外，在品牌力彰显及新品放量下公司均价提升幅度优于行业，也为营收增长提供支撑；考虑到渠道布局推进及地产回暖效应逐步显现，预计全年公司主营有望维持较好增长。

毛利率大幅改善，盈利能力稳步提升： 二季度公司归属净利率达 15.52%，同比提升 1.63 个百分点；当期盈利能力持续提升核心原因仍在于毛利率端改善：一方面得益于消费升级趋势及高毛利新品放量，另一方面盈利能力较好的电商渠道及专卖店渠道收入持续扩张， 此外规模效应显现背景下费用率下行也为盈利能力提升带来积极影响；考虑到产品力提升、渠道结构优化及规模效应显现三大因素犹存，公司盈利能力提升预期依旧强烈。

规模盈利上行趋势确立，品类扩张空间打开：短期来看在地产回暖下厨电行业景气有望稳步回升，长期来看目前行业仍处“大行业，小公司”时代，公司基于渠道下沉、新兴渠道占比增加及集中度提升等驱动，收入长期增长确定；盈利层面看，随着公司规模效应显现、渠道结构优化及渠道利润重分配，公司未来盈利能力仍有较大上行空间；此外，公司入股凯芙隆进军净水行业，标志其在品类拓展层面迈出新的步伐，长期成长更为确定。

坚定看好公司成长，重申“推荐”评级： 我们依旧认可前期公司深度报告中所阐述的逻辑，认为基于收入增速确定性、盈利提升预期及长期成长空间，老板电器有望复制格力过去十年的高速发展历程，持续高增长的业绩将构成其跨越牛熊周期的基础， 且在目前市场整体风险偏好降低背景下其长期投资价值更值得肯定；预计公司 15、 16 年 EPS 分别为 1.61、 2.17元，对应目前股价 PE 分别为 25.73、 19.06 倍，重申公司“推荐”评级。