普利特(002324)

事件

经过近期大盘的系统性下跌，我们前期一直推荐的重点个股普利特也随大盘出现趋势性下跌。我们认为，随着系统性风险的逐步释放，普利特目前的股价又到了价值区间内，目前公司正在积极筹划员工持股计划，处于停牌期。我们此次以比较直接的方式， 以比较保守的假设， 展示我们对普利特今年业绩推导的过程， 并重申我们的推荐。

评论

下游需求情况判断： 普利特的下游是汽车，主要是乘用车。乘用车销量的好坏直接影响公司的销售收入的增长。前几年，公司销售增长的速度一直高于乘用车行业的增速，主要是公司在市场占有率方面不断提升。我们判断未来两年，由于汽车行业的增速有所下滑，车厂的压力会加大，将进一步加大材料的国产化率。公司的市场占有率仍然有进一步的提升空间，整体判断公司的销售增速仍要快于乘用车整体增速。

上游原材料价格下降对公司利润影响非常明显： 普利特的上游主要是聚丙烯、 ABS。价格与油价的关系非常大。由于公司下游定价规则为根据上一年的平均价格制定下一年的产品售价， 在油价平稳时期，公司的毛利率水平一般保持在 20%左右。 2014 年下半年，油价大幅下降，导致与油价相关度极高的 PP、 ABS 的价格也出现了下降。我们判断由于成本下降，公司 2015 年毛利水平将出现明显的上升。以 PP 为例， 2015 年上半年均价与 2014 年相比下降接近 20%（（ 11109-8890） /11109=19.97%）。 2014 年公司 PP 成本总计 10.085 亿元，以20%的降幅计算，这一块就将为公司节省成本接近 2 亿元。 ABS 方面，公司 2014 年 ABS 成本 2.5 亿元，降价带来的成本节省 3443 万元。

业绩敏感性分析结果： 我们以成本、售价作为敏感性分析的两个主要变量对公司毛利进行敏感性分析，取 2015年销量 15 万吨计算。结果显示，如果在目前的油价水平下，公司今年全年毛利为 56223 万元，销售收入 20.14亿元，毛利率水平 27.9%。假设公司今年三费比例与去年相同（ 10%），按照 15%的所得税比例，公司今年净利润将达到 3.06 亿元。即公司今年主营业务方面的利润水平与去年相比将增长（ 3.06-1.96） /1.96=56%。

投资建议

目前公司处于停牌状态，正在筹划员工持股方案。停牌前公司股价 25 元，根据我们上述保守测算，公司今年EPS1.28 元， 2015 年 PE 不足 20 倍。公司通过外延式并购实现国际化新材料公司的大方向不会变，加上公司未来即将实施的员工持股计划，我们认为目前普利特公司股价在安全区间，继续给予买入评级。