受益于美国非农就业数据好于预期影响，ICE原糖期货连续两日收涨。不过宏观面的利好刺激以及外糖走强未能给国内糖市带来多大提振，近期郑糖涨幅明显弱于原糖。随着收储题材被市场消化以后，郑糖上行势头开始趋弱。春节旺季过后，糖市将步入消费淡季。在收储利好散去，下游需求减弱，供应压力大增的背景下，预计后期郑糖涨势也将告一段落。

11/12榨季全球食糖供需趋宽松

近十年来，食糖生产大致上以5－6年为一个生产周期，基本上是2－3年连续减产，接下来的2－3年连续增产。在经历了连续三个榨季的供需紧张以后，2011/2012榨季国内主产区将步入糖料增产周期。据国家农业部遥感监测数据显示，2011年我国广东、广西、海南、云南4省(区)甘蔗种植面积为2556.97万亩，较上年增加187.87万亩，增幅为7.93%。受益于糖料种植面积增长以及气候良好带来的单产提升，预计11/12榨季国内食糖产量将增长14.8%至1200万吨，库存消费比由5%提升至7%，11/12榨季供需紧张形势较上榨季会得到明显缓解。

同时2012年国际食糖供需格局也会趋于宽松。尽管全球最大的食糖主产国巴西已收报减产，但北半球印度、泰国、中国等主产国悉数增产，预计11/12榨季全球食糖产量将增长4.9%至1.68亿吨，库存消费比由13.2%提升至15.4%。巴克莱资本预计本制糖年全球食糖供给仍将过剩540万吨。基本面的宽松格局致使国际原糖期价始终无法摆脱震荡格局，国内郑糖涨势也将受到拖累。

榨季高峰 供应压力骤增

自2011/2012年榨季以来，由于国内主产区未曾遭受冰冻干旱等自然灾害侵袭，柳州等地的甘蔗生长形势良好，预计新年糖料出糖率将维持正常水平。由于春节以后国内产区糖厂陆续恢复开榨，开工率步入高峰期，后市新糖供应压力将有增无减。当前主产区糖企整体产糖量已经略高于去年同期，如果生产线顺利开榨，本榨季末国内白糖产量将达到糖协预估产量1200万吨左右。

另一方面，由于国内外食糖价差过大，进口利润丰厚，导致近两个月食糖进口量骤增。据中国海关总署的数据显示，2011年12月国内进口食糖49.45万吨，同比增长296%。同时2011年1-12月我国累计进口食糖达291.94万吨，同比增长65.3%，创历史新高。在国内外糖价价差消失以前，国际进口糖还将源源不断涌入，除非国内现货糖大幅回落，套利窗口才会关闭，进口供应压力才能减轻。

消费淡季 食糖需求锐减

由于食糖消费具有季节性特征，一般在春节后至夏季冷饮消费旺季之前这段时间里，国内糖市将处于需求淡季，糖价通常会面临调整压力。加之目前糖价较往年高出许多，消费也会受到抑制，不利于郑糖进一步走高。虽然国家收储在一定程度上提振了糖价，但从目前来看，其利多效应已经释放完毕。随着淡季来临，需求锐减将加剧库存量急剧攀升。据统计，截至目前，糖厂工业库存水平已经明显高于过去5年的平均值。因此在糖市消费转入淡季的趋势下，收储对糖价的推升作用料将有限，需求乏力的利空因素会主导后期郑糖走势。

目前国际和国内食糖价格都不具备再起一波牛市的条件。笔者认为2011/12榨季为全球进入增产周期的第一年，预计未来2-3年食糖供需基本面将进一步宽松。在供需宽松的主基调下，政府收储以及宏观面的短暂利好可能会导致糖价出现阶段性涨势，但持续时间难以长久。目前糖市淡季已经来到，在商品属性占主导地位的情况下，后市郑糖期价料将迎来调整周期。