沪深300股指期货上市至今，成熟程度超出预期。但与国际成熟市场相比，目前我国保险资金、信托计划、QFII等机构尚不能参与股指期货，券商和基金的参与规模和策略也受到较大限制，投资者结构亟待优化。

沪深300股指期货自2010年4月16日上市至今，已经顺利运行了7个多月时间。作为我国首个金融期货品种，沪深300股指期货在价格运行、市场规模、投资者理性程度等多方面远超各界预期，成功实现着价格发现和套期保值的功能。

期现市场高度相关，市场运行平稳

沪深300股指期货自上市以来，随同国内股票市场在短短7个月之间经历了一轮完整的涨跌周期。在上市初期的四月，股票市场受房地产调控以及货币政策紧缩影响，出现了将近3个月的快速下跌，随后经过两个阶段的迅速反弹，股指一度重新回到4月份水平。期间，期、现股指同涨同跌，两者相关系数高达99.68%。良好的期现匹配保证了套期保值和资产配置功能的成功实现。从期现价差看，自期指上市至今，当月合约与现指的基差日均值为17.33点，该值约等于期现双向开平仓成本上浮5个点，可见期货价格长期走势基本围绕其理论价格波动。不过，期指基差在不同时间段的变化较大，从期指上市初期到5月期间，以及10月下旬是期现价差较大的两个时间段，最高时曾达到130点。7月中旬还一度出现期货贴水现象。

无论是高达百点的升水或是阶段性贴水，期现价格最终会在期指交割日前几天高效收敛。以10月下旬出现的高基差为例，当时的当月合约IF1011与现货的基差突破长期形成的50点上限，并继续扩大，在10月25日达到130点，创下股指期货上市以来最大当月合约基差值。由于过高的基差为套利交易者提供了丰厚的获利空间，其后大量套利资金的涌入和期货市场的理性回归使得基差逐渐回落，最终在IF1011合约交割前一天收于升水4点。股指期货基差的有效收敛并最终归于零，为机构投资者成功进行套期保值打下了坚实基础。

市场流动性充裕，投机气氛下降

股指期货自上市以来，成交量和持仓量稳步增加并保持高位。四份合约首日成交量就达到5.8万手，至今单日最高成交量为7月15日创下的47.84万手，截止到11月25日，日均成交为27.55万手；4份合约首日持仓量为3590手，最高值为11月8日创下的4.8万手。超出市场预期的成交量和持仓量保证了股指期货市场充裕的流动性，促进了价格发现和市场稳定。

从反映市场投机氛围的成交持仓比值看，股指期货正由投机市场逐渐转向套期保值、资产配置和投机交易并行的格局。数据显示，期指在上市首月的成交持仓比高达17.59，而国际成熟市场这一比值在5—10，过高的成交持仓比主要是由于参与者对股指期货存在既新奇又顾虑的心态，这就使得投资者虽有意愿参与市场交易，但又担心持仓过夜的风险。半年多以来，在套期保值等资金不断进入的情况下，期指市场成交持仓比逐步下降，近一个月的日均值为8.05，显示市场投机氛围明显下降，资金类型更加多元化，市场趋于成熟。

现金交割顺利，机构逐步进场

股指期货上市以来已经成功完成7次交割，并且没有出现类似海外市场的“交割日效应”（在期指交割日引发现货股指异常波动或者交易量异常放大的现象）。沪深300指数期货之所以没有出现这一效应，主要是由于两方面因素。其一，中金所规定，股指期货现金交割结算价是交割日现货最后两小时算术平均价，而不像国外一些合约所设计的现货的某个时点价格，这使得投资者无力影响结算价。其二，回顾所有7次交割，我们发现，交割合约在每次交割前一周左右的持仓量和成交量已经大幅下降，投资者纷纷移仓至下一个合约，因此参与交割的规模很小。此外，期现基差在交割日临近时也大大降低，甚至出现贴水状况，这就进一步降低了出现“交割日效应”的可能性。

随着股指期货的稳健运行，机构投资者开始逐步进入市场，丰富了市场的主体和交易策略。据统计，截至10月22日，包括券商、基金在内的特殊法人开户数已达60家，其中以券商为主。券商现阶段参与股指期货主要以资产管理和自营业务的套期保值为主，参与券商包括中信、招商、光大、华泰等；基金参与股指期货主要是相对灵活的“一对多”业务，其交易方式包括了套保和套利，现阶段已经有3家基金申请了股指期货交易编码。

虽然部分机构投资者已经尝试参与股指期货，但目前期指市场的结构和规模仍然不够理想。在海外市场，机构投资者是股指期货的主要参与者，其中美国股指期货市场的机构投资者占比约为80%，日本股指期货市场中机构交易量占比约90%，韩国市场机构占比为63%。而沪深300股指期货市场中的机构投资者比例还非常低，诸如保险资金、信托计划、QFII等机构尚不能参与股指期货，即使是已经参与期指的券商和基金，其规模和策略也受到较大限制。从这个角度看，沪深300指数期货市场要成为国际成熟市场还有很长的路要走。