经过10月下旬的高位振荡后，郑州菜籽油期货在最近几个交易日继续高歌猛进，再度破万，不断拓展上方空间。前期的上涨可以用全球流动性过剩来解释，而最近的上涨则是由于油脂自身供需上的利多因素逐渐显现，并不断深化。后期来看，潜在的利多消息仍会层出不穷，将推动包括菜籽油在内的油脂期货继续高走。

一、全球流动性过剩催生油脂牛市，原油走高短期内刺激油脂领涨油脂油料类期货

目前国内外油脂油料价格上涨的大部分原因仍旧是流动性过剩。虽然澳大利亚、印度以及我国近期进行幅度不等的加息，但不足以抵消、改变美国、日本以及欧洲继续实行宽松的货币政策造成的流动性泛滥的局面。美国居高不下的失业率、不振的经济使其在短时间内很难进入加息周期，流动性过剩继续存在，商品价格不易回头。

而最近在油脂油料期货里油脂价格上涨幅度偏大，这同国际原油价格上涨有一定关系。目前随着其他工业品种接近或创出新高，比价效益也使原油价格复苏。国际原油价格的高走将直接影响油脂类期货高走，生物柴油的概念使得油脂类期货同国际原油走势相关性更强。

二、美国农业部调整产需数字，国际油脂油料供需转紧

其实就在前几个月，国际油脂油料供需面还是表现为异常宽松的格局。2009/2010年度美国、巴西、阿根廷大豆产量均创出历史新高。而今年美国大豆产量数字在9月份之前还是播种面积、收获面积均为历史新高，单产、总产均达到历史记录水平。但在美国大豆主产区没有发生任何自然灾害的情况下，美国农业部在10月份月度供需报告里调低了美国大豆播种面积和收获面积，在美国大豆生长优良率一直高居60%以上水平的情况下调低美国大豆单产。而在最新的11月份报告里，美国农业部再次调低这些数字，将单产调低到43.9蒲式耳/英亩，同时调高出口量，于是期末库存数量调低到1.85亿吨的近几年来的低水平。而就在8月份报告里，该数字尚在3.6亿吨。经过美国农业部的调整，美国大豆供需在短短几个月内由宽裕变为紧张，从而使CBOT大豆涨得理直气壮、顺理成章。而在美国大豆集中上市期，美国农业部在后几个月仍有可能继续调整相关数字，推动国际油脂油料价格稳步高走。

三、宏观调控难以遏制油脂上涨步伐

政府对疯涨的物价一方面通过加息、提高准备金率的方式收缩流动性，防止通货膨胀出现；另一方面通过抛出相关商品储备，满足市场需求来打压相关商品价格。但是我们认为政府加息的幅度依旧不够，而且由于担心热钱流入，短期内大幅度加息的可能性不大。而抛储的方式也许可以抑制部分商品价格大涨，比如小麦、稻谷等政府储备量庞大、供应主要依赖国内生产的品种。但对于油脂油料这种主要依赖进口的商品，政府的调控能力比较有限，前不久进行的30万吨菜油抛储，在旺盛的需求面前，很快被一抢而空。

其实即便国内油脂、油料库存较为充足，也改变不了国内市场没有油脂油料定价权的现实。今年以来，我国大豆进口量不断增加，月进口量多次刷新历史记录，港口大豆、棕榈油水平都达到历史最高水平，加之政府近几年收储的菜油临时储备、大豆临时储备，相对于2007、2008年，今年国内的油脂供应水平大幅度提高，这也是前期部分市场人士看跌油脂油料价格的主要依据。但是，我国的油脂油料消费60%以上还是依赖进口，油脂油料库存量还是相对偏低，国际油脂油料价格的上扬一方面对市场心理产生决定性影响，很快影响到现货市场价格，一方面通过后期的采购成本上涨最终抬升国内油脂油料价格水平。

四、国际国内菜籽油减产、菜粕价格相对低迷支撑菜油价格不断走高

同国际大豆上的供需相对宽松相比，本年度菜籽油的供应较上年有明显下降。世界前几大主产区除印度、澳大利亚略有增产外，中国、欧盟、加拿大、乌克兰均出现减产，世界油菜籽产量也由上年度的6057万吨下降到5723万吨。我国的油菜籽产量则从去年的1366万吨下降到今年的1260万吨，油菜籽进口量则由去年的267万吨下降到今年的150万吨左右，虽然菜油进口出现增加，但总的菜油和料折油还是有所下降。因此，全年菜油新增供应量比上年减少99万吨。

从油粕比价上看，最近油脂上涨幅度明显较大，在豆油和豆粕上的油强粕弱是因为今年大豆进口量较大，国内豆粕产量相对豆油大，豆粕供应充裕，因此粕价弱于油价，而菜粕和菜油则是因为政府收储油菜籽，多以菜油储备形式存放，而菜粕流向市场，自然粕价相对偏弱。这种格局的存在也是油价领涨油脂油料板块的原因之一。

经过两年多的低位区间振荡，菜油期货再次在10000元/吨以上运行。同上次大涨相比，这次上涨前横盘的时间更长。而同其他商品相比，菜油的涨幅明显偏小，在周边利多环境影响下，加之自身供需面利多消息的不断涌现，菜油期货有望继续走高，再见前期高点也完全有可能。