自10月21日以来，期指主力IF1011合约步入3400点—3600点宽幅振荡区间，相比于10月前期那波强势上涨行情，投资者单边操作难度明显加大。如果我们留意价差变化的话，不管是期现套利还是跨期套利，你就会发现许多不错的投资机会。

投机难度明显加大

从成交量上看，近期期指主力IF1011合约日成交量均维持在25万手左右，变动并不太大，尽管较峰值有所回落，但市场人气仍然很高。从持仓量上看，近几个交易日同样维持高位，接近3万手，也表明资金并未流出市场。当前期指点位上已经处在高位，在经历了宽幅振荡之后，资金仍未选择平仓退出，成交和持仓都处于高位，表明空头顺势加仓对多头施加压力，而多头也并未放弃，市场内换手相当迅速。从中金所公布的前二十名会员持仓上看，持卖单的总和明显多于持买单，面对前期强势上涨行情，持买单数量的增加幅度并不明显，而持卖单数量则快速上升，这可能与套利操作有一定关系，目前我们很难通过净持仓来判断期指后期走势。

从单边操作的角度来讲，毕竟期指处在高位，继续追涨存在一定风险；但如果反手做空同样面临风险，前期期指强势拉升，整个市场气氛偏多，继续维持强势的惯性仍在。当然，在目前这种环境下，并不是一定没有操作机会，我们依然要捕捉一些关键因素，为我们的操作提供指导。美联储新一轮量化宽松规模总体符合预期，美元回落使得大宗商品上涨预期传导致股票市场，美国股市持续走高。期指市场当前走势也相对乐观，不过对于稳健投资者来说，还是要保持谨慎心态。

套利机会频繁出现

前期期指市场持续出现高升水，成为市场一大特点，高价差得到了市场关注，期现套利同样成为热议。不过我们也发现当价差持续超过100点的时候，套利资金进场并不积极。除了当时强势市场氛围使得投机的吸引力远远大于套利的吸引力之外，资金要求也是套利者考虑的另一因素。在强势行情中，实施期现套利操作，必须考虑到追加保证金的情况。假设期指市场出现了大幅上涨的情况，套利者需要补充资金应对风险，如果资金不够充裕，势必会面临强平的风险。在期指市场相对强势的行情中，考虑到期现套利对资金要求较高，许多套利者更加谨慎，这在一定程度上影响到套利对于价差的平抑作用。

但是，目前高价差的情况已经有所转变。从10月29日，主力合约IF1011与现指的价差便出现大幅回落，尽管11月1日价差再度回升，但回升力度明显减弱，而11月2日至4日两者基本处在80点之下，而且呈现逐步回落态势，最低价差回落至40点之下，理论上当天就存在开平仓的套利机会。考虑到期指合约随着最后交割日临近，价差便会逐渐收敛，IF1011合约与现指价差后期继续收敛是必然趋势。而这个时候价差表现已经相对平稳，再度大幅拉大的概率非常低，目前价差比超过1%的时间段非常多。因此，我们认为目前是实施期现套利操作的最佳时期，风险相对较小。

除了期现套利机会外，我们也可以看到市场上同样存在较好的跨期套利机会。10月22日至11月4日，IF1012合约与IF1011合约两者价差持续拉大，从开始的20点左右持续扩大到超过80点的水平， IF1012较IF1011出现60多点的升水，这个现象的确值得我们关注，这在前期期指市场中是很难看到的。两者价差之所以拉这么大，我们认为这与投资者对于后市的看法有很大关系，不可否认，只有对后市持乐观态度，并且这种乐观情绪被放大之后，会导致远月合约较近月合约出现较大幅度升水。但是我们也可以看到IF1103合约与IF1011合约价差目前为150点左右，而IF1106合约与IF1011合约价差目前为195点，相比较而言，IF1012合约与IF1011合约两者价差明显夸大。我们认为后期会有回落迹象，我们不妨可以尝试买近抛远的跨期套利操作，不过需要注意市场风险，毕竟理论上也存在价差不缩小的可能。总之，面对单边操作难度加大，当前投资者可以将投资重点转向套利操作，以赚取稳定收益。