节后在上游PX价格大涨、下游消费转旺的双重影响下，PTA期价连续跳涨，一路上冲，但在前高8900附近遭遇较大压力，此后PTA期价在8500-8800之间高位振荡。笔者认为，PTA短期振荡不改中长期上涨趋势，原油价格上涨以及棉花与化纤的替代消费作用将在中长期内支持PTA价格上涨。

宏观环境仍然宽松，商品牛市基础不变

近期，伴随着美联储主要官员的温和讲话，以及G20会议上达成避免货币竞争性贬值的协议，市场开始怀疑美联储二次宽松的规模可能不及预期，投资者谨慎情绪显现，美元指数企稳伺机反弹，商品市场整体振荡。但从最新公布的数据来看，美国失业率仍在9.6％的高位徘徊，房市数据、消费者信心未见好转，同时通胀率连续两个月出现环比零增长，因此，我们认为，在通胀压力尚低的情况下，美联储推出“二次宽松”以刺激美国经济发展的决心不应存疑，即使因为担心未来通胀压力而降低规模，但降低幅度应该也不会大。我们认为，整体环境仍然宽松，商品牛市基础不变。

拉尼娜现象可能引发原油冬季涨势

拉尼娜主要指赤道太平洋东部和中部海面温度持续异常偏冷的现象。赤道太平洋中东部海域海水表层温度低于平均值0.5℃以上，且持续时间超过3个月以上，即被认定为拉尼娜现象。拉尼娜现象会使得赤道太平洋中东部（美洲西岸）异常偏冷，易出现干旱少雨的天气，赤道太平洋西部（日本、我国南部、东南亚、印尼以及澳大利亚等）偏热，易出现暴雨洪涝等灾害天气。目前，反映拉尼娜现象的ONI指数已经连续两个月在-0.5下方，我们认为，今年冬季形成拉尼娜现象的可能性很大，这将提升取暖油的需求，促使取暖油裂解价差上升，进而引发原油价格上涨。

从原油基金持仓中，我们也可发现端倪。自从8月底石油净多量达到谷底后迅速反弹，同时石油总持仓量也回到历史高点附近。今年以来，油价波动与基金动作联系密切（见下图），因此，基金多头的大规模回归，预示着原油价格的进一步上升。
　　
　　PX价格强劲反弹

PX价格自8月底触底以来迅速反弹，目前已经达到1200美元/吨以上的高位，反弹幅度超出我们的预期。主要有两方面的原因：第一，原油炼厂开工率冬季季节性下降导致石脑油裂解价差上涨。自7月起，石脑油裂解价差从17美元/吨反弹到130美元/吨附近。第二，PX厂商降低开工率导致PX裂解价差上涨。由于2009年国际PX产能巨幅增加，导致全球范围内PX供应过剩，今年上半年PX厂商亏损严重，PX厂商被迫降低开工率，时值中国聚酯消费旺季，供求过剩转为供应紧缺，裂解价差大幅上扬，从8月初的-30美元/吨上升到现在200美元/吨附近。

由于开工率的下降包含季节性成分，我们预计，后期PX价格将振荡上扬，进而为PTA带来坚实的成本支撑。

棉花与化纤的替代作用提升下游需求

目前正值下游消费旺季，江浙涤丝价格节节上升，除了需求拉动因素外，棉花价格的暴涨也成为涤短价格上涨的一个诱因。8月以来，棉价突破17000元/吨附近的振荡整理平台，加速上涨。短短两个月内棉价上涨了64％。从棉花基本面分析，我们认为，棉价飞涨虽有资金炒作的成分，但是偏紧的供需面将限制棉价的调整空间，后期棉价的波动区间将提升到20000-30000元/吨。目前国产328级棉花与涤短1.4D直纺的价差已经拉大到12000元/吨。巨大的价差使得越来越多的纺织企业选择涤丝做纺织原料，促进化纤的替代需求。同时，棉花与PTA的比值已经创下历史新高，我们认为，这是中长期内支持PTA价格走高的重要因素。即使下游需求步入淡季，涤丝价格也会因为高棉价的支持而保持高位振荡。

PTA“两高”暂消失，行业健康度提高

近期国内PTA厂商停产检修较多，行业开工率下降到85％左右；同时因为上游PX价格上涨幅度较大，PTA行业的高利润被压缩，从下图可看到，近期PTA生产利润已经降到900元/吨附近。我们认为，高开工率、高利润率的消失将逐渐消化高企的库存量，促使行业更加健康发展。

同时我们也应看到，PTA产业链中的各环节并没有发生根本性的变化，目前“两高”消失是暂时的，在后期季节性因素消退后，PTA行业的高利润率还会再现。
　　综上所述，我们认为，PTA短期的振荡不会改变其中长期上涨趋势，建议投资者在1105合约回调到8400附近介入多单，中线目标可看到9500。