本月美国农业部的农产品月度供需报告数字意外调整，推动CBOT大豆全线涨停，而后几个交易日CBOT大豆则维持了高位振荡的格局，但较为宽松的国内外豆类供需、国内的突然加息都使得市场产生了大豆牛市还能走多久的疑问，我们认为，经过前期的大幅度上涨，短期内维持高位振荡甚至小幅度回落都极为正常，但偏低的比价、依旧充裕的流动性以及潜在的利多因素都将驱动国内外大豆延续上涨趋势，新高依旧值得期待。

一、流动性依旧过剩，商品牛市不改

我国央行10月19日晚宣布，自10月20日起，金融机构一年期存款基准利率上调0.25个百分点，由现行的2.25%提高到2.50%。对于这次加息，我们认为时间太晚，幅度太小，对于已成燎原之势的通胀之火无异杯水车薪。而更值得注意的是，美国、日本等国家在继续释放流动性，大肆印钞来刺激低迷不振的经济。在全球经济一体化程度加深的今天，单单我国收紧流动性的做法对抑制通胀效果不会非常明显。这次加息也仅仅是造成股市、商品期货的低开，但很快高走，我们不能说加息的消息已经在盘面上全部消化，但从长远看，如果真要达到抑制通胀的目的，还需要幅度更大、频率更高的加息，否则就会像2007年那样，每次加息反成了股市上涨的信号。

美国继续实行定量宽松的货币政策，大肆印钞，不仅仅释放流动性，而且也带来美元的贬值，所以我们看到最近美元指数不断下跌。而大多商品都是以美元计价，因此美元指数的下跌使得商品价格上涨，目前这种作用依旧存在。

二、国内外大豆同其他商品比价均偏低，存在补涨空间

一是农产品和工业品比价偏低。在国内外流动充裕的作用下，大多工业品价格目前已经上涨到金融危机爆发前的水平，而很多农产品特别是玉米、小麦、大豆等粮油农产品价格和危机前高点相去甚远。二是大豆等其他农产品比价偏低。且不说和棉花、白糖等比价偏低，就是和玉米、小麦比价也远远低于历史水平，如果说农产品板块是一块机会多多的价格洼地，则大豆就是洼地中的洼地。7月初以来，在外盘小麦的暴涨带动下，CBOT大豆从3年来相对低点强劲上行，同时持仓量和成交量不断增加，显示出市场资金在开始关注大豆，在商品牛市中，大豆的“后发”优势将带动大豆成商品整体调整中的亮点。

三、美国农业部调整供需数字，呵护大豆牛市继续上行

截至目前，世界大豆定价中心无疑还在美国，而能对世界大豆价格带来最大影响的机构非美国农业部莫属。在美国农业部10月份供需报告中，大豆的供需数字调整得最为利好。不但将美国大豆单产调低，而且还调低了播种面积和收获面积。而我们知道，最近美国没有出现任何大的自然灾害，不存在旱涝导致收获面积减损的情况，而我们也看到本周公布的作物优良率依旧维持在60%以上历史同期较好水平，因此，单产大幅度调低也没有充足的、令人信服的理由。经过这种调整后，美国本来较为宽松供需形势一下大为改观。当然我们可以质疑这种调整，但我们不能忽视它对市场的影响。报告当日，外盘小麦、玉米、大豆全线涨停，就足以显示出美国农业部的威力。 后期看，在美国大豆全面收获上市之际，美国人更愿意看到大豆的上涨，而如果美国农业部能够通过调整供需数字来刺激大豆上涨，给美国人带来益处，他们何乐而不为呢？

四、外盘炒作的潜在利多依旧存在

如果市场是有效的，现实的多空因素以及供需状况都基本为市场所消化，那么决定未来价格走势的则是潜在的可能出现的因素。目前CBOT盘面大豆和玉米比值仅仅为2.15，大大低于2.4—2.5的历史平均水平，这将使得明年美国大豆和玉米在争地中处于不利位置。而且目前棉花、小麦等农产品价格高涨，将促使农民更多地种植这些收益较好的农作物。现在已经有机构开始预测明年美国大豆播种面积，预计大豆播种面积将在7700万英亩以下，这些预测会逐渐对市场价格产生影响。现在南美正值播种期，今后几个月，南美大豆生长期间的天气将给市场带来充裕的炒作理由，而据预计，由于今年出现拉尼娜现象，极端天气出现的概率较大，任何不利的天气都会为大豆牛市火上浇油。一旦这些情况出现，大豆期货再触金融危机前高点甚至再创新高也完全有可能。

五、国产大豆价格偏低，下跌空间有限，上涨空间较大

目前，我国东北大豆主产区的大豆基本收割完毕，总体情况是大豆播种面积下降，单产增加，质量提高。根据国家粮油信息中心10月份预测报告，今年我国大豆播种面积为840万公顷，较上年减少40万公顷，减幅 4.5%。 大豆产量为1480万吨，较上年减少20万吨，减幅1.3%。目前黑龙江大部分地区大豆收购价格1.88元/斤左右，按此价格，大豆种植收益大大低于种植玉米以及稻谷，因此大豆播种面积在以后可能会继续下降。由于稻谷和玉米价格相对偏高，而对于大豆这样相对的低价格，农民自然产生明显的惜售心理。为保护农民利益，近期有传言政府将继续在东北开展大豆保护性收购，收购价格比上年提高0.03元/斤，达到1.90元/斤的水平。一旦消息公布，将会提高目前的市场价格，而且会成为国产大豆现货价格的牢固底部。

大豆价格偏低的另一个理由是目前国内豆油和豆粕价格较高，加工企业加工利润丰厚，存在调高大豆收购价格的能力。由于前期大豆进口成本较低，目前港口大豆压榨利润在700元/吨以上，东北地区国产大豆压榨利润也在300元/吨以上，处于年内最高水平。这一方面会刺激大豆进口，从而成为外盘大豆的直接利好，另一方面会刺激东北地区大豆压榨厂家抬价收购国产大豆，从而带动国产大豆价格上涨。

最后，我们还注意到，政府为抑制油脂价格上涨，还在10月20日进行国家临储菜油拍卖，但较高的成交率和拍卖价格不仅没被市场视为利空，反而成为利多消息刺激期货盘面上涨，这足以说明市场需求较为旺盛。

随着国产大豆产量的下降，政府政策的倾斜，大豆非转基因性质的凸显，大豆的投资价值将再度为市场重视，大豆在后期豆类中领涨机会增加。