报告品种：铝

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核心观点

1、反向开票额度刚性约束，合规票据缺口持续扩大。反向开票合规成本显性化，叠加多地税返政策退出，实际税负显著抬升，中小企业亏损面扩大。进口废铝同步受阻，海外出口管控加码，进口补充通道持续收窄，原料结构性短缺预计长期存在。

2、合规票据缺口直接限制产能释放，全行业减产1/3至1/2已成常态，企业生产规模严格匹配可合规采购的带票原料额度，供给端呈现被动收缩特征。

3、下游消费整体偏弱，汽车、地产、民用铝传统领域订单萎缩，议价能力弱势导致成本传导受阻。

4、反向开票若持续收紧，废铝成本支撑与供给收缩双重托底，铸造铝合金价格下行空间有限，ADC12表现持续强于A00，AD-AL价差难以大幅回落。

2026年以来，再生铝行业的核心矛盾已从供需基本面全面转向政策合规与票务供给的结构性重构。反向开票政策的全面收紧，触发废铝流通链条的系统性收缩，带票废铝转向结构性稀缺，全行业被票据问题卡住。近期我们对江西、金华地区多家铝合金生产及下游压铸企业进行了深度走访调研，现将调研情况汇总如下。

一、废铝端：票源紧缺制约产量，进口补充同步受限

1、反向开票额度刚性约束，合规票据缺口持续扩大

开票全链条落地核验趋严，对前端散户的经营习惯形成直接冲击。上游废铝货源分散、品类复杂，供应商普遍缺乏税务合规意识，企业与散户之间的交易极易触发税务预警，招致稽查风险。部分货场因担心触发税务问题，已减少向企业供货，进一步加剧了原料采购难度。若企业选择无票全额自缴，综合税负成本大幅抬升，直接吞噬绝大部分利润空间。同时，目前仍未出台反向开票、票据流通的配套政策，全行业被票据问题卡死，原材料供给不稳定，形成“带票货源定价权上移、未税货源被动承压”的分化格局。废铝供给持续收紧、合规货源日益稀缺，废铝价格表现明显强于原铝，精废价差快速收窄至近年低位。

本次调研中，江西地区多家铝合金生产企业反映，当前最紧迫的经营压力并非来自市场供需，而是来自票据端的结构性收紧。多个地区针对再生铝反向开票已实施重点稽查，区域开票额度实行刚性定额分配。企业实际可获取的合规反开额度较前期大幅缩减，票据缺口直接制约产能释放。有企业反馈，即便有充足的废铝库存，但因缺乏合规进项票，仍无法正常排产，只能被动减产。传统废铝加工资金占用高、利润微薄，部分企业已开始出清产能或转向其他高壁垒危废资源化业务领域，传统铝合金生产意愿下降。

图1：精废价差（单位：元/吨）

数据来源：SMM、物产中大期货研究院

2、进口废铝同步受阻，内外倒挂持续

中东地缘冲突导致海外电解铝供应出现缺口，LME铝现货升水居高不下，强势的原铝价格带动海外废铝报价同步走高。据调研企业反馈，当前仅有具备自有海外货源渠道的企业尚能维持一定进口量，其余依赖市场化采购的再生铝企业普遍面临进口货源难寻、船期稳定性差、价格高企的困境。

与此同时，废铝在海外市场的定位正从普通再生原料向关键资源转变，主要经济体正在重新审视废铝的本地留存价值。各国政策出台密集：欧盟方面，拟自9月起对出口至非欧盟国家的铝废料征收15%出口税，以强化本土废铝资源供给保障。数据显示，欧盟废铝出口量近五年来增长显著，大量高品质废铝流向亚洲，引发欧盟对本土再生铝产业竞争力的担忧。阿联酋于6月发布第105号部长决定，对部分工业废弃物及金属废料实施为期四个月的临时出口禁令，其本土新建的废铝回收产能正优先保障国内需求。美国方面，相关立法进程正在推进，废铝资源已纳入产业安全评估范畴，反映出主要经济体对废铝资源管控的共识正在形成。这一变化的根源在于：再生铝生产碳排放仅为原铝的约5%，在各国碳减排目标推进过程中，其战略意义持续上升。与此同时，全球供应链波动加剧，各国对关键资源的控制意愿明显增强。

在海外废铝报价走强与出口管控加码的双重作用下，进口废铝相对于国内的价格优势已基本消失，进口通道持续收窄。调研企业反馈，过去依赖全球采购弥补国内供应不足的模式正面临挑战，国内企业获取进口废铝的难度加大。从长期看，全球废铝贸易正逐步转向区域化、本地化格局，中国再生铝企业对进口废铝的依赖度将被迫调降，原料端的结构性矛盾预计将长期存在。

图2：废铝进口量（单位：万吨）

数据来源：SMM、物产中大期货研究院

二、铝合金生产端：被动减产成为常态，供给端呈现收缩特征

1、票源紧缺叠加成本高企，ADC12产量大幅收缩

反向开票合规成本显性化，企业平均税负成本增加。多地税返政策退出，进一步抬升企业实际税负。与此同时，下游压铸企业采购意愿低迷，铝合金企业难以将成本上涨部分有效传导至终端，利润空间持续收窄，部分中小企业已陷入亏损运营状态。在成本上涨与需求走弱的双重挤压下，行业开工率持续走低，企业减产范围扩大，供给端呈现明显的“被动收缩”特征。调研企业普遍反映，全行业同行减产1/3至1/2已成常态，生产规模完全匹配可合规采购的带票原料额度，原料短缺直接限制产能释放。企业优先保供核心老客户，对非核心客户或新客户只能限量供应甚至暂停接单。

图3：再生铝合金月度产量（单位：万吨）

数据来源：SMM、物产中大期货研究院

图4：国内ADC12理论利润（单位：元/吨）

数据来源：SMM、物产中大期货研究院

2、价差走扩催生替代讨论，但难以形成规模

当前精废价差已快速收窄至近年新低，废铝价格表现明显强于原铝，推动ADC12与A00价差短暂拉大至千元以上。A00替代废铝生产ADC12的可行性讨论随之升温，部分企业开始尝试增加A00添加比例，主要考量在于价格相对合适且可同步解决进项发票问题。但据调研反馈，原铝产ADC12需额外补充铜等合金元素，叠加重熔烧损及能耗成本，实际成本优势并不明显，仅可少量添加，难以形成大规模替代趋势。有企业表示，掺配高铜废铝更具性价比，但高铜废铝供应同样偏紧，限制了该路径的推广空间。与此同时，部分企业反馈自行采购原料生产的综合成本已高于市场现货价格，在盘面价格具备优势的情况下，更倾向于从期货市场接成品货。

图5：保太ADC12-A00铝现货价差（单位：元/吨）

数据来源：SMM、物产中大期货研究院

3、AD-AL价差短期难回归

从盘面铸造铝合金与原铝的比价看，我们觉得虽然现在AD和AL的比价处于历史高位，但短期AD的基本面确实要强于AL，如果废铝带票问题不解决，AD的成本支撑很强。但价差处于历史高位本身也意味着风险——如果政策端出现边际松动，或者废铝供应出现阶段性改善，当前AD对AL的溢价将面临回吐压力。综合来看，短期铝合金强于电解铝的格局难以改变。后续重点关注废铝票务政策变化及精废价差走势。

图6：AD-AL主力合约价差（单位：元/吨）

数据来源：SMM、物产中大期货研究院

三、下游压铸企业：内需走弱，议价能力不足

1、传统需求全面承压

下游终端消费整体偏弱运行。铸造铝合金需求高度集中于汽车领域，占比超过70%，上半年汽车产销增长缺乏弹性，地产及民用铝压铸订单同步萎缩，配套工厂开工率普遍不足五成，进一步压制整体消费。压铸企业已进入传统淡季，采购节奏以刚需小单为主，主动建库意愿偏淡，进一步压制需求弹性。企业对后续需求并不乐观，内需疲软态势短期难以扭转。

2、议价能力弱势，成本传导受阻

下游压铸企业议价能力弱，原料端成本上涨难以向下游有效传导，是行业长期存在的结构性矛盾。铸造铝合金行业集中度低、产品同质化严重，而下游汽车、家电等终端客户集中度高且议价能力强。调研企业反馈，仅部分客户采用月度均价联动机制，加工费固定、原料波动可同步传导，但家电等竞争激烈领域的客户普遍观望不调价，中游铸造企业只能内部消化成本压力。在价格下行阶段，企业主动压缩原料备货，铝锭常备库存仅一周左右，以控制资金占用风险。上期所ADC12期货实物交割地点不确定性较高，仅作为补充渠道，实体资源获取仍以现货市场为主。

3、应对策略：多元采购与期货工具并用

现货资源偏紧背景下，铝合金生产企业原料交付存在困难，因此压铸企业采取多供应商分散采购策略，或结合行情灵活锁价，在盘面接货。同时，调研的部分企业计划通过仓单质押、期现及期权组合操作盘活存量库存、优化现金流，对冲原料价格波动风险，并依托期权工具获取稳健收益，部分对冲生产端成本压力。

四、行业应对与展望

对于铝合金生产企业，核心在于运用期货工具锁定加工利润、对冲原料与成品价格波动风险。生产企业面临的是“原料采购价涨、成品销售价跌”的双向挤压，运用上期所ADC12期货进行卖出套保，可以在成品端锁定远期销售价格，提前确定加工利润。此外，借助仓单质押、期现及期权组合等工具盘活库存、优化现金流，将期货工具嵌入日常经营决策。对于铝合金压铸企业，核心在于锁定远期原料成本，规避采购端的价格上涨风险。在现货资源偏紧、废铝供应不稳定的背景下，压铸企业面临原料交付困难、成本波动加大的经营压力。运用上期所ADC12期货买入套保，可以在签订订单时锁定远期原料成本，保护加工利润不被侵蚀，也可通过期权工具在价格温和上涨行情中通过卖出看跌期权获取权利金收益，对原料采购成本进行补贴。当盘面价格优于现货时，也可通过盘面接货替代现货采购，拓宽原料获取渠道，保障生产稳定性。

站在产业大周期视角，再生铝行业正经历从“规模扩张”向“合规生存”的范式转换，三重结构性转变正在重塑行业运行逻辑。

政策端，反向开票收紧使废铝票源转向“结构性稀缺”已不可逆，全国统一大市场建设加速推进，叠加地方性税返政策逐步退出，过去依靠区域政策洼地获取成本优势的空间正在消失，行业竞争回归真实的成本与效率比拼。成本抬升正倒逼高成本产能出清，依赖零散采购的中小企业亏损面扩大，而合规经营、拥有稳定原料渠道的头部企业获得更大空间。行业将从低效分散走向规范集中，优化竞争格局。

原料端，国内废铝回收体系长期呈现“小散弱”特征，回收网络碎片化、分选能力不足等结构性矛盾短期难以根本解决，合规货源稀缺进一步强化了带票废铝的价格刚性。与此同时，海外主要经济体正将废铝从普通再生资源重新定义为战略性原料，欧盟拟加征出口关税、阿联酋实施出口禁令、美国启动供应链安全审查，进口废铝补充通道趋势性收窄。国内外双重压力叠加，废铝价格中枢整体上移，正在持续推升铝合金企业的生产成本。

需求端，铸造铝合金下游高度集中于汽车领域，燃油车产量处于趋势性下滑通道，而新能源汽车虽保持增长，但其再生铝使用比例和产品结构与前者存在差异，短期内难以完全承接传统燃油车退出的需求空间。地产、家电等传统消费领域增长乏力，储能、低空经济等新兴领域体量尚不足以完全对冲，企业对单一市场的依赖风险持续累积。

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