宏观要点

宏观金融：美元继续走弱，全球风险偏好继续升温

【宏观】 海外方面，美国上周初请失业金人数意外下降至21.4万人，但由于招聘疲软，12月失业率可能仍维持在高位，美国劳动力市场整体弱复苏；但未能改变市场对美元的看法，因预期美联储明年将降息，美元和美债收益率整体继续走软，全球风险偏好继续升温。国内方面，中国11月经济数据，工业生产韧性尚存，高技术制造继续支撑，消费环比跌至年内低点，固投与地产承压。政策方面，中国央行强调发挥增量、存量政策集成效应，运用多种工具加强货币政策调控；且北京再放松楼市政策，增量政策刺激预期增强。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内经济、政策预期以及美联储货币政策立场上，短期外部驱动因素有所改善且内部驱动有所增强，股指短期震荡反弹；后续关注国内政策以及美联储货币政策预期变化上。资产上：股指短期震荡反弹，短期谨慎做多。国债短期震荡偏弱，谨慎观望。商品板块来看，黑色短期震荡反弹，短期谨慎做多；有色短期震荡偏强，短期谨慎做多；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期震荡偏强，谨慎做多。

【股指】 在军工、果链以及造纸等板块的带动下，国内股市继续上涨。基本面上，中国11月经济数据，工业生产韧性尚存，高技术制造继续支撑，消费环比跌至年内低点，固投与地产承压。政策方面，中国央行强调发挥增量、存量政策集成效应，运用多种工具加强货币政策调控；且北京再放松楼市政策，增量政策刺激预期增强。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内经济、政策预期以及美联储货币政策立场上，短期外部驱动因素有所改善且内部驱动有所增强，股指短期震荡反弹；后续关注国内政策以及美联储货币政策预期变化上。操作方面，短期谨慎做多。

【贵金属】 贵金属市场周三夜盘冲高回落波动加大，沪金主力合约收至1010.30元/克，下跌0.23%；沪银主力合约收至17211元/千克，上涨1.54%。受投资者获利了结影响，现货黄金在亚盘将历史新高刷新至4520美元上方，随后持续回落，盘中一度大跌超70美元，但美盘收复部分失地，最终收跌0.12%，报4479.47美元/盎司；现货白银将历史新高刷新至72.60美元上方，随后有所回落，最终收涨0.5%，报71.81美元/盎司。短期贵金属震荡偏强，中长期向上格局未改，操作方面，短期谨慎做多，中长期逢低买入。

黑色板块

黑色金属：市场情绪有所恢复，钢材期现货价格震荡反弹

【钢材】周三，国内钢材期现货市场延续震荡，市场成交量低位运行。北京再次调整地产限购政策；有色、贵金等品种大幅上涨，市场情绪有所恢复。基本面方面，钢谷网建筑钢材及热卷库存延续下降，表观消费量则有不同程度回升。目前贸易商多持谨慎心态按需拿货，仅部分低库存品种存在阶段性补库需求。同时，热卷受出口下行预期影响，卷螺价差近期持续收窄。供应端，钢谷网建筑钢材产量小幅回升，热卷产量则有小幅下降。因环保等压力，河北等地限产行为增加，供应短期仍有可能下降。短期钢材市场建议以震荡偏强思路对待。

【铁矿石】周三，铁矿石期现货价格继续震荡偏强。铁水产量继续下滑，钢厂盈利占比持稳，钢厂继续去原料库存。供应方面，全球铁矿石发运量环比回落128万吨，到港量环比回落137.9万吨。周一铁矿石港口库存继续回升170万吨。目前决定铁矿石价格的关键因素在于铁水产量下降的进程以及底部何时出现，短期矿石预计以区间震荡思路对待。

【硅锰/硅铁】周三，硅铁、硅锰现货价格持平，盘面价格延续震荡。硅锰6517北方市场价格5500-5550元/吨，南方市场价格5520-5570元/吨。锰矿现货价格偏强，天津港半碳酸主流报价34.5-35元/吨度区间，南非高铁分指标报价29.5-30.5元/吨度不等，加蓬报价42.8-43元/吨度，South32澳块报价41.5元/吨度左右，cml澳块43.5元/吨度左右。 Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本：开工率全国36.85%，较上周增0.14%；日均产量27035吨/日，增185吨。目前南方除重庆某大厂处于满产状态外，其他大厂均存在不同的检修情况，南方整体开工率处于低位，而北方内蒙地区近期仍有两家工厂存在投产预期，产能继续扩张。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5200-5250元/吨，75硅铁价格报5600-5650元/吨。河钢12月硅铁招标询盘5600元/吨。目前成交情况略有好转，北方钢厂几乎都是围绕河钢5660元/吨承兑含税到厂定价，南方钢厂多围绕在5700元/吨上下，承兑含税到厂。硅铁、硅锰盘面价格预计仍将延续区间震荡。

有色板块

有色新能源：外围市场情绪回落，隔夜有色冲高后小幅回调

【铜】海关总署在线查询数据显示，中国 11 月废铜进口量为20.81万吨，环比增加 5.8%，同比增加 19.9%，为 2025 年单月新高。日本、泰国、韩国、马来西亚等主要供应国输送都有增加。铜价主要受供应忧虑情绪提振，然而按照目前市场主流机构预计，明年全球铜精矿产量增速达到2-3%左右，如果巴拿马第一量子科布雷铜矿复产，增速将进一步提升。临近年末，长单谈判正在进行，CSPT小组要求成员企业降低负荷10%，预计将导致国内产量下降，但全球产量是否下降，仍有待确定。

【铝】周三，外围市场走强，沪铝受此提振上涨。基本面是市场共识，消费不佳，去库不畅，下游畏高情绪浓厚。但目前市场是情绪市，已并非基本面逻辑可言。中短期，还是要谨防短期情绪见顶。技术上，20日均线支撑强劲，未来数日，大概率维持偏强震荡，区间介于20日均线与前高之间。后期重点关注是否突破前高22450，若不能，震荡之后待20日均线走平面临回调。

【锡】供应端，云南江西两地冶炼开工率高位持稳，达到69.34%，环比上升0.21%，处于今年以来高位，供应忧虑仍提振情绪，但整体边际改善，印尼11月出口环比增长近两倍，证伪之前印尼出口下降预期，另外缅甸佤邦复产节奏加快，市场预计11、12月自缅甸进口锡矿将达到8000吨量级，远超之前4000-5000吨预期。需求端，旺季不旺，行业分化严重，新能源汽车和AI算力需求稳定增长，但传统电力和家电领域需求订单欠佳，另外光伏装机同比大幅下降。锡锭库存连续七周增加，增加732吨达到9192吨，高价持续抑制下游采买情绪，仅维持刚需采购，观望情绪浓厚，另LME库存也持续增加，11月中旬以来增加1600吨。综上，下方仍有支撑，但短期大幅上涨后，短线超买加剧且顶背离，谨防短期炒作情绪回落，追涨谨慎。

【碳酸锂】周三碳酸锂主力2605合约上涨5.89%，最新结算价122980元/吨，加权合约减仓9244手，总持仓107.52万手。SMM报价电池级碳酸锂101500元/吨（环比上涨2000元），期现基差-21900元/吨。锂矿方面，澳洲锂辉石CIF最新报价1450美元/吨（环比上涨30美元）。外购锂辉石生产利润-11091元/吨，外购锂云母生产利润-11077元/吨。供给端盐湖季节性减产，外购矿石生产亏损扩大，短期供给提升空间有限。动力需求旺季结束，需求边际走弱，但社会库存去库持续。枧下窝矿首次环评信息公示，短期复产预期落空，交易所对碳酸锂采取限仓措施，高位偏强震荡看待，多头谨慎持仓。

【工业硅】周三工业硅主力2605合约上涨1.43%，最新结算价8810元/吨，加权合约持仓量39.82万手，减仓2859手。华东通氧553#报价9250元/吨（环比持平），期货贴水390元/吨，基差走弱。工业硅基本面供需两弱，贴近成本支撑定价，以震荡看待，谨慎关注。

【多晶硅】周三多晶硅主力2605合约下跌1.3%，最新结算价57975元/吨，加权合约持仓21.07万手，减仓12830手。最新N型复投料报价51500元/吨（环比持平）。N型硅片报价1.22元/片（环比持平），单晶Topcon电池片(M10)报价0.31元/瓦（环比上涨0.05元），N型组件(集中式):182mm报价0.67元/瓦（环比持平）。多晶硅仓单数量3960手（环比增加300手）。多晶硅收储平台公司成立，行业去产能的预期支撑多晶硅在前期大幅上涨。需求端弱现实持续，库存高位累积。近期交易所调整多晶硅期货相关合约交易指令每次最小开仓下单数量为5手，周二盘后调整多晶硅相关合约交易限额为200手，市场情绪降温，谨慎观望。

能化板块

能源化工：供应过剩，反弹受阻

【甲醇】内地甲醇市场偏弱，港口甲醇市场基差走弱。现货商谈2155-2160元/吨，基差01+15/+20左右；12月下商谈2158-2163元/吨， 1月下商谈2185-2190元/吨，基差01+50/05+10左右。截至2025年12月24日，中国甲醇港口库存总量在141.25万吨，较上一期数据增加19.37吨。生产企业库存40.40万吨，较上期增加1.28万吨，环比增3.28%。甲醇05合约反弹受阻，主要由于现实端矛盾仍未得到有效缓解。进口到港依然偏多，内地装置由于动力煤价格下降利润得到修复，开工负荷整体偏高，供应充裕背景下，需求开工虽维持稳定，但仍略显疲软。库存绝对值偏高，且小幅累库，压制价格反弹空间。另一方面国际甲醇开工继续下行，2月进口预计大幅下滑，在预期上对05合约存在强支撑，等待基本面改善节点，逢低布局多单。

【PP】市场报盘多数走跌10-50元/吨。华东拉丝主流在6050-6250元/吨。隆众资讯12月24日报道：两油聚烯烃库存69万吨，较前一日下降2万吨。装置部分重启，周产量继续上升，同比处于高位。需求端在电商节接近尾声后，开工有所下降，终端逐步进入淡季，需求预计进一步走弱。基本面压力较大，但PDH装置利润恶化明显，有停车风险，装置未停车之前预计表现为偏弱或阴跌。

【LLDPE】聚乙烯市场价格下跌20-150元/吨，LLDPE成交价6100-6400元/吨。华北LL市场价格下跌20-60元/吨，华东稳定，华南下跌30-50元/吨。截止到2025年12月19日，聚乙烯社会样本仓库库存为47.15万吨，较上周期0.28万吨，环比0.60%，同比高13.39%。装置部分重启，周产量继续上升，同比处于高位。需求端在电商节接近尾声后，开工有所下降，终端逐步进入淡季，需求预计进一步走弱。基本面压力较大，但PDH装置利润恶化明显，有停车风险，装置未停车之前预计表现为偏弱或阴跌。

【尿素】尿素市场整体表现高位坚挺，其中山东中小颗粒主流送到价1730元/吨附近，环比+10元/吨。2025年12月24日，中国尿素企业总库存量106.89万吨，较上周减少11.08万吨，环比减少9.39%。行业会议召开，出口暂无明确消息。当前尿素市场供应维持宽松，环保加码，日产小幅下降。复合肥开工同样受环保影响略有下降，刚需推进；农业短期处于刚需淡季，储备需求逢低有采补需求，给尿素一定底部支撑。出口需求逐渐收尾，价格震荡偏弱。