黑色板块

黑色金属：双焦价格大幅跳水，钢材期现货价格跟随走弱

【钢材】上周五，国内钢材期现货市场均有所走弱，市场成交量继续低位运行。钢材市场处于“市场底”的磨合阶段，上周五夜盘双焦的大幅跳水影响了钢材市场的运行节奏。基本面方面，钢材现实需求短期依旧偏弱，北方工地大面积停工、南方赶工强度衰减，上周五大品种钢材表观消费量环比回落23.83万吨。供应方面，五大品种钢材产量环比回落26.76万吨，主要为建材所贡献。叠加前期中央环保督察组通报唐山地区违规产能情况。供应收缩预期渐强。另外，临近年底，政策会议逐渐增多，需关注宏观预期是否有所改变。短期钢材市场建议以区间震荡思路对待。

【铁矿石】上周五，国内铁矿石期现货市场回调幅度有所扩大。本周铁水产量环比降幅继续扩大，但钢厂盈利占比有所回稳。钢厂也有小幅补库。供应方面，全球铁矿石发运量继续小幅回升，到港量则回落155万吨。铁矿石港口库存也在继续回升。目前决定铁矿石价格的关键因素在于铁水产量下降的进程以及底部何时出现，短期矿石预计以区间震荡思路对待。

【硅锰/硅铁】上周五，硅铁、硅锰现货价格持平，盘面价格小幅回落。五大品种钢材产量明显回落，铁合金需求依旧偏差。硅锰6517北方市场价格5500-5550元/吨，南方市场价格5520-5570元/吨。锰矿现货价格延续震荡，天津港半碳酸价格成交34.2-34.3元/吨度，主流报价34.5元/吨度，南非高铁分指标成交29.5-30元/吨度不等，加蓬成交至42元/吨度左右。供应小幅回落，Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本：开工率（产能利用率）全国38.09%，较上周减1.04%；日均产量27825吨/日，减305吨。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5100-5200元/吨，75硅铁价格报5650-5700元/吨。12 月钢招即将启动，当前钢招进度较慢，关注招标量与定价。贸易商端需求并未有较大改善，实际采购仍以刚需为主，市场投机观望居多。硅铁、硅锰盘面价格预计仍将延续区间震荡。

有色板块

有色新能源：碳酸锂高位震荡，多晶硅新增交割品牌

【铜】宏观上，特朗普积极暗示哈塞特为下任美联储主席，降息预期进一步抬升；受美国经济数据欠佳影响，美元跌幅扩大。CSPT小组要求成员企业26年降低铜产能负荷10%以上，以及智利10月铜产量同比下降7%，均加剧市场对供应的忧虑。基本面上，依然是供应忧虑主导，国内近期去库较好，但整体库存仍处三年来高位。临近年末，长单谈判将扰动市场，传26年铜精矿长单TC为0美元/吨，创历史新低；智利国家铜业codelco对我国电解铜市场的长单溢价为350美元/吨。目前美国铜库存已经突破40万短吨，处于历史高位。目前铜价已经突破前期震荡区间，短期偏强，追高谨慎。

【铝】受伦铜注销仓单量激增提振，以及对美联储本月内降息的预期不断增强，铜价创历史新高，带动有色金属板块共振。基本面变化不大，宏观上关注即将举行的中央经济工作会议和美联储12月利率决议，短期偏多氛围支撑，但存在国内政策不及预期和鲍威尔发出鹰派信号的风险。技术上，收长上影线，短期谨防有色金属情绪回落而导致价格下跌。

【锡】供应端，云南江西两地冶炼开工率高位持稳，达到69.54%，环比增0.2%，处于今年以来高位，印尼、缅甸和刚果金供应扰动提振忧虑情绪，虽然11月缅甸发运锡矿发运环比增2000吨，但也仅达到4000-5000吨水平，距离22-23年的正常水平仍有较大距离。需求端，旺季不旺，行业分化严重，新能源汽车和AI算力需求稳定增长，但传统电力和家电领域需求订单欠佳，另外光伏装机同比大幅下降。锡锭库存连续五周增加，达到8012吨，高价抑制下游采买情绪，维持刚需采购，观望情绪浓厚。综上，下方仍有支撑，但短期大幅上涨后，短线略有超买，价格面临回调风险，谨防短期炒作情绪回落，追涨谨慎。

【碳酸锂】截至12月4日，碳酸锂周度产量录得21939吨，周环增0.3%，周度开工率51.15%。澳大利亚锂辉石精矿CIF报价1157.5美元/吨，周度环比下跌4.9%。外购矿石生产亏损大幅缩小，冶炼产线生产积极。供给端盐湖季节性减产，其他产线生产积极性较高，12月排产环增3%。需求端动力需求旺季结束，需求边际走弱，社会库存去库持续。动力需求降温及枧下窝采矿证仍将扰动市场，短期震荡偏弱，耐心等待回调企稳逢低布多。

【工业硅】截至2025年12月5日，最新周度产量95158吨，周环比减少980吨（-1.0%）。开炉数量总计260，环比减少8台，开炉率32% 。其中，西南减少15台，新疆增加7台。枯水季减产兑现，需求端相对平稳，整体呈供需双弱状态，关注枯水期能否有效去库。近期煤炭走弱成本支撑减弱，关注有机硅“反内卷”在12月的执行力度，预计行情延续震荡，关注下方大厂现金流成本支撑，区间操作。

【多晶硅】枯水季及行业自律，11月多晶硅产量12.04万吨，环比下降12.4%，12月产量或将继续小幅下滑。上周主力合约临近换月，高持仓和低仓单影响下出现交割博弈，价格在周初出现反弹。基本面弱现实严峻，终端需求疲软导致下游频频降价，多环节12月排产下降。广期所新增新疆晶诺、东方希望两个交割品牌。预计多晶硅高位区间震荡，等待主力换月至05合约，区间操作。

能化板块

能源化工：供应承压，反弹受阻

【甲醇】随着中东提前限气和港口超预期去库，甲醇盘面价格反弹修复。但进口到港目前仍在高位，内地检修停车也未能缓解高供应压力，传统下游需求走弱，MTO装置计划检修等，基本面综合情况仍不太乐观，未见明显持续去库动力。遂盘面在供应压力下反弹受阻预计有小幅回踩。但预期支持仍在，可关注回踩之后多头机会。

【PP】近期虽有装置检修，但周度产量仍处于高位，压力缓解有限。需求端及时有年底相关活动支撑部分需求，但总体提升有限，库存仍在上涨。原油价格震荡，成本利润恶化，但未出现亏损性停车。价格预计继续承压。

【LLDPE】当前聚乙烯供应维持稳定，且处于同比偏高水平。下游开工虽暂时维持尚可，但已显现疲态，正逐步步入传统需求淡季。成本端方面，油制路线支撑力度有限。综合来看，在供强需弱、成本支撑不足的格局下，预计聚乙烯价格将继续向下探底。

【尿素】当前尿素市场供应预计呈现先降后升的态势。需求端表现分化：复合肥开工稳步提升，构成短期需求的主要支撑；板材行业局部开工则小幅下滑，支撑力度减弱。农业需求处于传统淡季，而储备需求因近期价格快速上涨，采购节奏有所放缓。综合来看，下游对当前高价的接受度有限，预计尿素行情将暂时进入整理阶段。

农产品板块

农产品：关注油脂油料月度供需报告指引

【美豆】需求端尽管中美贸易休战协议下中国对美国大豆的需求规模存在不确定性，但出口只要中国有采购动作，出口预期暂时就稳定，此外随着着美国新增产能投放，美豆创纪录得压榨消费形势良好。供应端12月USDA或下调单产预估，如此库存再收缩，CBOT大豆亦易涨难跌，关注1080-1180美分/蒲。

【豆菜粕】12月开始进口大豆到港边际收缩，国内豆粕供需压力缓解，并持续到一季度都是国内豆粕季节性去库周期，且一季度政策性采购占比集中，期间市场供应预期或偏紧，支撑基差修复。此外，随进口大豆定价成本偏强，豆粕成本驱动逻辑也有望增强。菜粕前期贸易题材炒作降温，受豆粕联动性行情影响持续存在，暂无独立行情基础，关注澳菜籽到港节奏。

【油脂】随着棕榈油季节性减产预期有所抬升，整体油脂基本面利空压力显著减轻。国内豆油旺季供强虚弱，基差暂稳，同时受成本逻辑支撑强。菜油方面，澳大利亚菜籽到港对菜油价格构成压力，市场看涨情绪尽管降温，但低库存现实及未来政策不确定风险支撑下，基差稳定。三大油脂，预计将继续维持宽幅震荡格局。

【玉米】市场看涨预期其实并不强，产区售粮节奏有加快，贸易商出货意愿较前期也有所好转。不过暂时北港下海量还是偏低，下游库存都不高、卖方市场主导行情。期货端，玉米C01-03/05月差被拉大，C01合约期货升水不稳定，需注意现货滞涨或回调引发得盘面风险。

【生猪】近日整体散户出栏积极性较高，大猪出栏占比相对较高，同时观察到二次育肥栏舍利用率在下滑，腌腊初期大肥猪普遍出现季节性抛压，肥标价差收缩。而且北方集团月初缩量后近期逐渐恢复，二育栏舍有进一步下降空间。因此，从节奏看12月猪价或出现U型行情。然而至春节前，预计提前出栏及降重需求都会持续存在，现货难大反弹，但节后不宜再过度悲观。