报告品种：碳酸锂

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近期我们实地调研了内蒙、甘肃、青海、山西、河北、山东、安徽、广东共计8个省份的十余个独立储能电站，详细盘点各省收益模式和需求趋势，总结如下：

1、各省收益模式各异。不同省份电力结构、需求水平、现货市场进度、容量电价政策不同，因而收益模式各异：1）新能源装机占比高、负荷不高的省份，收益来自现货套利和容量定价，如内蒙（放电补偿力度断层领先，电价差近3毛）、新疆；2）新能源装机占比高且负荷高的省份，收益主要是现货套利，如河北（价差4-5毛且充放频次高）、山东（价差3-3.5毛）；3）新能源装机占比不高，负荷较高的省份，收益更多是调频，如广东（调频带动收益率达到13%-14%）。

2、共同点一是投建越早收益越高。短期看国内储能整体收益率较高，所调研的各省项目全投资收益率多在8%以上，部分高达10%-15%。但容量电价、现货套利、调频都是不确定收益。容量电价取决于省级政策，现货套利和调频收益则会随储能装机快速增长，电网波动减弱而收窄。加上各省接入节点有限，先到先得，投资储能重在“趁早”，多个省的一线人员表示趁现在收益好抓紧干，某地方国资预计仅12月就将并网7-10GWh独立储能。

3、共同点二是总体仍在发展前期。即便如甘肃、山东等大省，目前能拿到容量电价的项目也都是小个位数。河北累计风电光伏装机超100GW，但灵活性电源仅4GW（3GW抽蓄+1GW电化学储能，一共4个项目）。青海作为新能源大省，现货市场才开始1个月，容量电价还没发布。各方都在摸着石头过河，地方国资和新能源企业凭借地方资源协调优势、更高的风险偏好，率先入局；真正的新能源投资主体五大六小目前还没入场，类比光伏，入场后储能会有更大的爆发。

4、我们认为国内储能本质是依赖政策和资金的类基建生意，初期增速快、远期空间大。2025-2027就是国内储能项目投资最好的时候，特别是2026，国内储能装机大概率超预期，有望实现翻倍增长。国内需求超预期，主要利好海博等国内集成厂商以及锂电产业链。

5、继续坚定看好储能。标的方面大储集成/PCS/零部件—【阳光、海博、阿特斯、天合、通润、西典等】，大储电芯—【宁德、亿纬、欣旺达、鹏辉、中创、国轩】，户储—【德业、艾罗等】，锂电材料6F、正负极、隔膜等—【天赐、多氟多、天际、富临、裕能、尚太、璞泰来、中科、恩捷、星源等】。

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