报告品种：焦煤

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核心观点：煤焦供需紧平衡，价格易涨难跌，后市关注下游铁水变化情况。

回顾10月煤焦市场，焦煤先跌后涨，截止目前安泽低硫主焦煤报价1600元/吨，本月涨幅10元/吨；焦炭第二轮提涨落地，累计上涨100-110元/吨，焦企正开启第三轮提涨，预计11月初可以落地。10月焦煤涨价主要是因为煤矿产量迟迟没有恢复，而下游铁水产量却一直维持相对高位，刚需补库带动煤价上涨。

展望11月煤焦市场，铁水产量预计仍将继续维持相对高位，而煤矿受安全环保以及“查超产”影响，短期供给难有明显增量，预计煤焦供需依旧处于紧平衡状态。短期煤焦价格仍能维持相对高位，但同时也要密切关注下游需求变化，尤其是钢厂利润和铁水产量变化。在需求没有明显下滑的情况下，预计11月煤焦库存依然会维持低位，整体价格易涨难跌；反之，如果钢厂亏损加剧出现明显的减产，煤焦则也有回调的可能。

煤焦基本面分析：

焦煤库存在向下游转移。10月国产焦煤供应维持相对低位，进口煤也没有增量，整体焦煤库存小幅下降，从结构来看上游煤矿库存下降比较明显，下游焦钢企业则有主动补库情况。而随着煤价不断上涨，下游补库需求也变的谨慎起来，但煤矿端目前资源相对紧缺，煤价暂时依旧坚挺。

图1：Mysteel调研全口径焦煤库存变化对应铁水平衡

注：以上各环节库存包含精煤库存和原煤库存，原煤库存已经折算成精煤

截止2025年10月31日，Mysteel统计全口径焦精库存合计3671万吨，较上月减70万吨，较去年同期下降444万吨，降幅10.8%；供给端煤矿库存383万吨，较上月下降62万吨，较去年同期下降114万吨，降幅23%；中间环节（洗煤厂+口岸+港口）库存1439万吨，较上月下降61万吨，较去年同期下降523万吨，降幅26.7%；需求端（焦化+钢厂）库存1849万吨，较上月增加54万吨，较去年同期增加193万吨，增幅11.6%。

图2：Mysteel调研全口径焦煤库存情况

注：蒙煤库存包含288、策克、满都拉3个口岸，港口库存包含进口煤和内贸煤，且以上口径原煤库存均已折算成精煤库存

焦炭小幅去库，焦化继续提涨：月末因为唐山环保限产，铁水产量降至236.36万吨，但预计下周唐环保预警解除后铁水会有所恢复，11月在钢厂没有出现明显亏损情况下，预计铁水仍将维持相对高位。目前焦炭第三轮提涨正在博弈，预计下周钢厂会执行第三轮涨价，而目前焦炭库存低位，预计三轮提涨后焦企大概率还会继续提涨第四轮。

截止10月31日，Mysteel调研全样本独立焦化焦炭库存59.9万吨，较上个月末下降3.1万吨；247钢厂焦炭库存629.1万吨，较上个月末下降32.2万吨，可用天数11.6天，下降0.1天。18港港口焦炭库存269.9万吨，较上个月末增加12.6万吨。10月份焦炭整体小幅下降，目前整体库存处于相对低位。

图3：Mysteel调研焦炭各环节库存情况

11月安监、“查超产”等政策依然趋严，焦煤供应难以恢复：我网调研结果显示，截止2025年10月31日，Mysteel统计523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为84.8%，月环比下降1.7个百分点。原煤日均产量190.3万吨，月环比下降3.8万吨，原煤库存431.6万吨，月环比下降12.3万吨 ，精煤日均产量75.8万吨，月环比下降1.6万吨，精煤库存164.6万吨，月环比下降27万吨。从调研数据来看，煤矿10月份产量继续维持低位，“查超产”对煤矿产量影响仍在，尤其是央国企煤矿，临近年底部分完成任务煤矿有逐步减产计划。同时由于下游铁水产量不减，刚需补库需求仍在，市场买涨不买跌的心态，短期煤炭越是紧张下游买盘就越强劲，煤价持续偏强。

图4：Mysteel调研523样本焦煤矿生产库存情况

11月煤焦市场展望：供需依旧紧平衡

从供应上来看，焦煤供应仍旧维持低位水平，煤矿受安全环保以及“查超产”影响，短期难有明显增量，且目前煤矿库存较低，暂无销售压力，价格坚挺。

从需求端来看，下游焦钢近期虽有短暂的减产现象出现，但11月整体预估需求仍将维持相对高位，需求有一定的韧性。焦化厂库存可用天数及绝对库存量均呈现回升态势，冬季补库需求逐步显现。

综上我们认为，11月煤焦供需依然偏紧平衡，价格短期煤焦价格仍能维持相对高位，但同时也要密切关注下游需求变化，尤其是钢厂利润和铁水产量变化。在需求没有明显下滑的情况下，预计11月煤焦库存会继续向下游转移，整体价格易涨难跌；反之，如果钢厂亏损加剧出现明显的减产，煤焦也有回调的可能。

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