报告品种：豆粕

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时间：2025年10月28日

调研路线：

饲料厂A

产量布局：吉林基地总产能为30万吨，核心产品为猪饲料，其中猪配合料是主力。目前配备3条专业化生产线，能够保障稳定供应。

豆粕采购模式：采用集团集中采购模式，各厂区根据需求向总部申报。当前持有约一周的物理库存。鉴于东北地区现货供应充足，采购策略以满足刚性需求的即用即采为主，对远月合约的采购较为谨慎。

销售节奏&终端心态：销售渠道以自有工厂和外部销售并重，市场覆盖东北地区。本年度猪饲料销量同比有所下滑，而禽料销量则实现小幅同比增长。下游养殖端自下半年起普遍面临亏损，导致采购意愿低迷，市场信心不足。预期进入11-12月后，季节性需求或能带来一定提振。

豆粕添比&减量情况：受豆粕价格低位运行影响，当前配方中豆粕添加比例较高：猪配合料约为15%，浓缩料高达70%，已接近配方技术上限，提升空间极其有限。企业内部自用料的添加比例维持在6%-8%。豆粕减量替代技术的推进高度依赖其价格竞争力，目前整体推广进展缓慢。

杂粕替代：在蛋白原料选择上，除豆粕外，会考虑使用棉粕、DDGS等。通常当棉粕的单位蛋白价格较豆粕低约5元时，会启动替代方案。东北地区较少采用小麦进行替代。

明年饲料需求的看法：对明年整体饲料需求持中性偏乐观态度。行业结构性调整持续，养殖终端规模化、集团化趋势显著，此前的产能去化主要集中于散户群体，规模化养殖场的产能支撑使得整体需求基础依然稳固。

对豆粕价格的看法：下方支撑较强，下跌空间有限，但上行潜力相对较大。对于明年一季度的基差合同，目前持谨慎观望态度，相应布局较少。

贸易商B

贸易量&贸易结构：豆粕年贸易量约80万吨，其他农产品（如谷物、油脂等）约20万吨，豆粕为核心业务品类。

采购：长期合作对象包括九三集团、益海嘉里、中储粮等大型粮企，同时积极采购国产大豆压榨品，以价格优势为关键选择标准。基差合同集中于5-7月布局，2-4月合同签订较少。

贸易风格：以基差贸易为主，一口价模式使用较少。客户群体为贸易商和饲料厂，比例各半，渠道分布均匀。

下游采购情况：今年豆粕整体需求量大，下游看多情绪浓厚，拿货积极；但当前价格倒挂导致采购亏损，短期拿货积极性下降。后续整体需求将小幅收缩，主要受养殖端盈利承压及替代原料使用增加影响。

是否使用了期货工具：期权与期货都有在用，严格控制成本。

对当前豆粕看法：持谨慎态度，看中美贸易情况，如果不买美豆，大豆能维持到12月末到1月份，2-3有缺口。

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