报告品种：菜油

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近日，国内菜油市场笼罩在偏空氛围之下，价格自高位回落。当前市场仿佛一场激烈的“拔河比赛”，多空双方各执一端：一端是持续高企的显性库存与不温不火的消费需求，另一端则是偏紧的原料供给与业内的强烈挺价心态。在这场拉锯战中，菜油价格将如何演绎？

一、空方阵营：高库存与弱消费的现实压力

当前压制菜油价格的核心因素来源于基本面两个方面的现实压力。

库存高企，供给充裕：据Mysteel调研显示，截至2025年10月17日全国菜油库存55.1万吨，同比增35.71%。其中华东港口库存49.9万吨，较去年同期增52.37%。充裕的库存意味着市场并不缺货，这直接削弱了价格的上涨动能，成为悬在市场上方的“达摩克利斯之剑”。

消费平淡，承接乏力：受宏观经济环境的影响，终端餐饮业需求复苏缓慢，家庭及食品厂采购也以刚需为主。且菜油价格较高也一定程度上限制消费。截至10月24日菜油价格10230元/吨，较去年同期增645元/吨，增幅6.73%。菜油整体消费表现平淡，难以有效消化现有的高库存。缺乏需求的拉动，价格自然易跌难涨。

二、多方阵营：供给收紧与挺价意愿的底层逻辑

尽管面临现实的利空，但市场下方却存在着坚实的“地板”，限制了价格的深跌空间。

原料端持续偏紧：据Mysteel调研显示，截至2025年10月17日国内菜籽库存0.6万吨。同时，由于对加菜籽实施反倾销保证金政策，国内油厂用于内销加籽买船基本停滞，且澳籽船期主要集中在年后，前多数油厂尚未获准使用，预计10-12月进口菜籽到港量将较为有限。作为菜油的源头，菜籽供应的紧张态势将从成本端为菜油价格构筑第一道防线。

油厂低开机与强挺价意愿：由于原料紧俏，国内油厂的开机率持续维持在偏低水平。低开机率意味着后续菜油的新增供给压力可能减缓。同时，油厂的挺价意愿非常强烈，这为价格提供了心理支撑。

进口成本支撑：根据过往的贸易数据显示，俄罗斯是我国菜油进口的最主要渠道。去年，其进口占比达到58%，在我国菜油进口格局中占据绝对主导地位。据海关统计，6-9月自俄罗斯进口初榨的低芥子酸菜子油价格呈不断上涨趋势。6月进口均价7659元/吨，9月进口均价7989元/吨，加上关税和港杂之后，我们测算6月进口成本均价大概9250元/吨，9月进口成本均价9642元/吨，前期进口菜油加上资金利息和仓储费成本会更高，预计菜油价格9600元/吨或有支撑。

三、综合预判：短期震荡整理，静待破局信号

综合来看，当前菜油市场正处于“高库存”的弱现实与“强支撑”的强预期之间的激烈博弈中。

上行受阻：在库存没有得到有效去化、消费没有提振之前，菜油价格缺乏持续上涨的动力，高库存会像“天花板”一样压制其上行的空间。

下行有底：然而，由于成本支撑和供给趋紧的预期存在，一旦价格跌至较低区间，便会激发油厂的挺价行为和部分买盘的介入，从而形成有力的“底部支撑”。

因此，短期来看，菜油价格大概率将维持震荡整理格局，以时间换空间，等待新的方向性指引。投资者需要密切关注以下几个可能打破当前平衡的关键变量：

下游消费的复苏力度：能否出现超预期的需求增长以快速消化库存。

进口菜籽的实际到港情况：是否会因政策或物流等因素出现超预期的增减。

相关油脂（豆油、棕榈油）的走势：整个油脂板块的整体情绪将影响菜油的相对定位。

贸易关系影响：中加和中澳菜籽贸易政策，关系到菜系整体供应。

结论：在“高库存”与“强支撑”的激烈对决中，菜油价格陷入了震荡调整的境地，菜油价格在9600元/吨或有较强支撑。市场参与者需保持耐心，在震荡区间内谨慎操作，并时刻关注上述基本面的变化，以把握未来破局而出的机会。

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