报告品种：菜粕

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自中加关税落地以来，中国菜籽及菜粕进口供应链的韧性不断经受挑战，市场对供应缺口的预期始终是悬在行业上方的刀刃。但近期市场传来新动态，通过持续向澳洲采购菜籽，原本被看好会在四季度出现的供应缺口，已顺利后移到2026年一季度，而需求的疲软对菜粕现货价格依旧有所打压。

截至第42周，Mysteel调研数据显示，沿海主要油厂菜籽库存0.6万吨、菜粕库存0.78万吨，尽管库存总量偏低，但消化速度缓慢，仍对现货价格形成进一步压制。加工端方面，周度油厂菜籽压榨量仅1.2万吨，开机率低至3.20%，在加拿大菜籽进口受限的背景下，国内菜粕加工规模持续受限。值得关注的是，2025年中澳关系迎来积极转变，多个领域贸易限制逐步取消，推动双边经贸合作深化，关系重回正轨的趋势明显，中澳菜籽贸易后续有望逐步恢复，或为国内供应端带来新的变化。

菜粕消费季节性转淡，水产需求相对减弱，仅靠禽料与反刍料维持基本支撑。下游企业及贸易商普遍以执行前期合同为主，新增采购意愿极低。这一方面是因手头仍有低价合同待执行，无急迫补库需求；另一方面则源于对后市价格下跌的担忧，观望心态浓厚。市场因此陷入清淡格局，各方均在等待新的驱动因素打破僵局。

据Mysteel对国内主要油厂调查数据显示：2025年第42周，全国主要油厂大豆库存上升，豆粕库存下降，未执行合同下降。其中大豆库存768.7万吨，同比去年增幅27.49%；豆粕库存97.62万吨，同比去年增幅4.16%；国内豆粕库存规模同比往年处于历史偏高区间，高库存不仅直接削弱了供应端的稀缺性支撑，还导致油厂面临一定的仓储与资金周转压力，为缓解库存积压，部分油厂不得不通过小幅下调报价吸引采购，但市场响应有限，供应端的宽松格局短期内难以扭转，持续对豆粕价格形成压制。与此同时，豆粕价格持续低位运行，与菜粕的价差过窄，致使菜粕的替代性价比优势尽失。此消彼长之下，饲料企业普遍倾向于增加豆粕用量，挤压菜粕需求，进而对菜粕整体消费形成强劲压制。

综上所述，四季度是菜粕的传统消费淡季，其核心驱动在于水产养殖随气温下降而进入淡季，菜粕的主力需求—水产料消费随之呈现断崖式下滑。另一方面，替代品豆粕价格持续处于低位，且与菜粕价差过窄，使菜粕在饲料配方中毫无性价比优势，反而面临被豆粕进一步替代的压力。水产需求的季节性萎缩与蛋白粕的替代效应叠加，共同制约菜粕消费，预计将压制其未来价格的上方空间。

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