宏观要点

宏观金融：中美即将开启贸易谈判，提振市场乐观预期

【宏观】 海外方面，中美之间将于24-27日进行贸易谈判，提振市场乐观预期，全球风险偏好整体升温；但是美国对俄罗斯石油公司的新制裁导致油价大涨提升通胀预期，美元指数和美债收益率反弹。国内方面，国内经济增长有所加快，而且中美之间即将开启贸易谈判，提振国内市场乐观预期。政策方面，中共四中全会定调：供给安全优先，制造业与科技自立唱主角，有助于提振国内风险偏好。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内增量刺激政策以及中美之间的博弈上，短期宏观向上驱动有所增强；后续关注中美贸易谈判进展以及国内增量政策实施情况。资产上：股指短期震荡，短期谨慎做多。国债短期震荡，谨慎观望。商品板块来看，黑色短期震荡反弹，短期谨慎做多；有色短期震荡，短期谨慎做多；能化短期震荡反弹，谨慎做多；贵金属短期高位回调，谨慎观望。

【股指】 在煤炭、能源金属以及影视院线等板块的带动下，国内股市小幅上涨。基本面上，国内经济增长有所加快，而且中美之间即将开启贸易谈判，提振国内市场乐观预期。政策方面，中共四中全会定调：供给安全优先，制造业与科技自立唱主角，有助于提振国内风险偏好。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内增量刺激政策以及中美之间的博弈上，短期宏观向上驱动有所增强；后续关注中美贸易谈判进展以及国内增量政策实施情况。操作方面，短期谨慎做多。

【贵金属】贵金属市场周四夜盘整体上涨，沪金主力合约收至948.64元/克，上涨1.56%；沪银主力合约收至11517元/千克，上涨1.48%。地缘政治风险再起刺激了避险需求，而且投资者在为周五公布的美国关键通胀数据做准备。现货金收高0.76%，报每盎司4125美元。短期贵金属震荡反弹，中长期向上格局未改，操作方面，短期多头减仓观望，中长期逢低买入。

黑色板块

黑色金属：钢材库存延续回落，钢材期现货价格小幅反弹

【钢材】周四，国内钢材期现货市场不同程度反弹，市场成交量继续低位运行。10月24-27日中美举行新一轮经贸谈判，宏观层面的预期依然偏强。基本面方面，现实需求继续呈现边际改善趋势，本周五大品种钢材库存环比下降27.41万吨，表观消费量则回升17.32万吨。供应端，五大品种钢材产量环比回升8.37万吨，螺纹、热卷产量会均不同程度回升。考虑到钢厂利润持续压缩，预计后续供应也将继续下降。目前钢材市场无趋势性行情，向上受供需格局压制，下方则有成本及宏观支撑。短期来看，钢材市场上涨下跌空间均有限。

【铁矿石】周四，铁矿石期现货价格延续反弹。钢厂利润持续压缩之下，铁水产量已经连续三周下降，且预计未来仍有进一步下降可能。短期钢厂多刚需补库为主。供应方面，本周全球铁矿石发运继续回升126万吨，到港量则环比回落526.4万吨。同时，近期卡粉和PB价差有所收窄，主要由于PB粉目前贸易矿库存水平中等，卡粉库存水平处于偏高水平，加之钢厂利润压缩影响。铁矿石价格后期建议以区间震荡思路对待。

【硅锰/硅铁】周四，硅铁、硅锰现货价格持平，盘面价格小幅反弹。五大品种钢材产量小幅回升，铁合金需求短期尚可。硅锰6517北方市场价格5600-5650元/吨，南方市场价格5650-5700元/吨。锰矿现货价格小幅反弹，天津港半碳酸报价34.5元/吨度，成交34元/吨度左右，指标偏低价格33.5元/吨度，南非高铁30元/吨度上下，加蓬39.5-40元/吨度区间。供应方面，Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本：开工率（产能利用率）全国43.28%，较上周增0.09%；日均产量29830吨，增655吨。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5100-5200元/吨，75硅铁价格报5750-5900元/吨。原料端兰炭价格平稳运行，小料价格690-750元/吨出厂价现金含税。10月河钢75B硅铁招标定价5660元/吨，较上轮定价跌140元/吨，询盘价5600元/吨，9月定价5800元/吨。硅铁、硅锰盘面价格预计仍将延续区间震荡。

【纯碱】周四，纯碱主力合约区间震荡运行。供给方面，纯碱依旧在产能投放期，四季度有产能投放计划，供给维持宽松格局，压力仍存；需求方面，需求环比有所增加，综合来看，虽然反内卷政策明确，但是纯碱行业目前暂未有明确的行业文件下发，纯碱跟随政策的动力不够充足，当前纯碱仍是高供应高库存的格局，供应压力仍存，中长期来看供应端的矛盾是拖累压制价格的核心，中长期仍是偏空思路对待。

【玻璃】周四，玻璃主力合约区间震荡运行。供应方面，玻璃产量环比有所增加，产线开工条数环比持稳，需求方面，金九银十尾声，长假后下游采购节奏趋缓，按需采购为主，综合来看，玻璃有反内卷的政策给予一定支撑，但整体需求难有大的增幅，短期区间操作为主。

有色板块

有色新能源：宏观氛围偏多，有色走高

【铜】隔夜，伦铜表现强劲，盘中最高达到10月9日以来最高位10876美元/吨。美国铜库存已经接近35万短吨，处于历史高位，制约后期进口需求。印尼第二大铜矿停产，加剧全球铜矿偏紧态势，确定无疑，将支撑期价。然而，停产是暂时的，明年年中逐步复产，并且明年是铜矿供给大年，全球铜矿产出增速乐观估计能达到5%，中性预估也达到3%，2027年之后增速再回落至2%以下，同时要警惕巴拿马铜矿重启的可能性。国内精炼铜去库不及预期，截止10月23日铜社会库存为18.16万吨，环比下降0.5万吨，仍处于偏高水平。预计铜价维持高位震荡。

【铝】周四，沪铝涨幅较大，宏观氛围偏多，以及大宗商品普涨，提振铝价。海外一铝冶炼厂因事故暂停产，影响年产能20万吨左右，影响偏小。之前一直强调国内铝基本面不佳，铝社会库存去化缓慢，不及预期，库存水平与过去两年同期大致持平，而铝棒库存则处于三年来高位。然而，即使国内现实基本面不佳，由于市场对铝预期仍在，整体氛围中性偏多，缺乏下跌动能。伦敦铝库存近期有所下降，较节前高点下降近3.5万吨，海外铝需求其实不佳，日本三大港口库存同环比增加，但如果机构继续从LME仓库提取铝，将继续支撑铝价。短期做空需要谨慎。

【锡】供应端，印尼正式将六家先前被查封的锡冶炼厂移交给国有企业，该企业计划进一步提升精锡产量，预计出口量将增加，目前印尼打击非法锡矿开采，短期将加剧全球锡矿供应偏紧态势，另外印尼采矿审批周期调整，也给矿端带来更多扰动，缅甸佤邦锡矿大量产出仍需要一定时间，随着云南大型冶炼企业检修结束，冶炼开工率重回50%以上。需求端，锡焊料开工率依然处于低位，下游及终端企业订单情况有所好转，但改善程度有限，传统行业如消费电子和家电需求疲软，新兴领域光伏前期抢装透支后期装机需求，光伏装机同比大幅下降，由于常规检修，PVC开工率大幅下滑。锡价处于28万吨/吨以上的历史高位，高价对实物需求的抑制作用已经开始显现，现货市场对当前价位的接受度有限，但由于之前补库较少，部分下游企业进行少量刚需补库，库存下降769吨达到7017吨。综上，矿端现实偏紧，下方有支撑，但高价对消费抑制和宏观风险令上方空间承压，预计价格维持高位震荡。

【碳酸锂】周四碳酸锂主力2601合约上涨4.17%，最新结算价78480元/吨，加权合约增仓72533手，总持仓81.55万手。钢联报价电池级碳酸锂77800元/吨（环比上涨1700元）。锂矿方面，澳洲锂辉石CIF最新报价880美元/吨（环比上涨15美元）。外购锂辉石生产利润-2235元/吨。当前碳酸锂供需双增，旺季需求表现强劲，社会库存持续去库，基本面边际转好，下方空间有限，行情震荡偏强，关注上方压力区间。

【工业硅】周四工业硅主力2601合约上涨2.72%，最新结算价8975元/吨，加权合约持仓量43.86万手，增仓2236手。华东通氧553#报价9350元/吨（环比持平），期货贴水290元/吨。周度产量创新高，但是丰水期并未出现累库，关注北方复产动向。行情以区间震荡看待，关注下方大厂现金流成本支撑。

【多晶硅】周四多晶硅主力2601合约上涨1.07%，最新结算价53115元/吨，加权合约持仓24.37万手，减仓3824手。最新N型复投料报价51500元/吨（环比持平），P型菜花料报价30500元/吨（环比持平）。N型硅片报价1.35元/片（环比持平），单晶Topcon电池片(M10)报价0.315元/瓦（环比持平），N型组件(集中式):182mm报价0.66元/瓦（环比持平）。多晶硅仓单数量9220手（环比下降80手）。供给高位、需求低迷的弱现实持续，等待收储等政策预期的强化，关注现货价格支撑。

农产品板块

农产品：原油走强及市场情绪乐观带动油脂油料上涨

【美豆】隔夜CBOT市场01月大豆收1061.25涨11.25或1.07%(结算价1062.00)。巴西大豆播种推进顺利，阿根廷核心产区气象条件佳，预计短期也暂无太大风险。CBOT大豆资产整体维持观望为主，窄波震荡。后期中美大豆贸易动向依然是行情主导关键，关注相关动态。

【豆菜粕】昨日全国动态全样本油厂开机率为68.13%，较前一日上升0.38%。油厂开工率维持高位，豆粕催提现象普遍延续，未执行合同量下降快，终端采购补库节奏观望中平缓，现货弱稳。现阶段油厂榨利普遍陷入亏损，油厂现货挺价意愿增强。此外，中美大豆贸易前景不明，尽管四季度预计到港供应充足，但至明年一季度南美新大豆上市供应之前，国内市场依然面临一定的缺口风险。短期豆粕超跌行情后或以震荡企稳行情为主。菜粕方面，工厂低开机率导致供应偏紧，市场整体处于供需双弱的平衡状态，豆粕主导其主要行情波动。 

【豆菜油】豆菜油短期期价或受棕榈油拖累而继续小幅走弱。豆油进入旺季但交投暂无明显变化，油厂维持高开机，供应充足，现货弱稳，华东张家港地区现货一级豆油基差为05+210。近期棕榈油收到马来环比增产压力影响偏弱，豆棕价差倒挂行情修复行情或能延续。菜油方面，澳菜籽及直接进口俄油补充供应之前，10-11月去库行情支撑现货稳定，市场挺价心态偏强，华东三级菜油报价：张家港01+310元/吨。

【棕榈油】10月以来马来减产预期尚未兑现，偏弱。据MPOA公布的数据显示，马来西亚10月1-20日毛棕榈油产量较上月同期增加10.77%。国内棕榈油上周大量到港，近期到港较为集中，商业库存环比增加，现货基差稳中偏弱，贸易商24度棕榈油基差报价稳定，江苏01-50元/吨，稳定；广东01-100元/吨。MPOC曾表示，由于印尼供应收紧，马来西亚棕榈油出口增长，2025年剩余时间里毛棕榈油价格将稳定在每吨4400林吉特以上。

【玉米】东北产区玉米整体表现趋稳。近期中美贸易谈判形势对玉米也有一定影响，产区贸易商目前建库存的意向仍稍显一般。目前北港价2120元/吨。市场价格已接近种植成本线，且优质玉米维持紧缺，随着气温下降，粮源存放条件改善，基层农户惜售情绪或增加。期货端，买盘明显增强。

【生猪】目前北方多地价格拉升至12元/公斤以上，导致入场成本增加，二育进场积极性有所收敛。现阶段养殖利润大范围内陷入亏损，而且供应高峰仍未到来，整体规模场去产能、去存栏节奏仍有可能加快。预计至冬至消费高峰来临前，猪价都难有大反弹。期货方面，尽管主力相对底部价格交投活跃，但10-11月供需面较难改善，LH2601合约或维持震荡偏弱。