报告品种：生猪

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事件：农业农村部畜牧兽医局会同发改委价格司拟于9月16日召开生猪产能调控企业座谈会，主要交流内容包括：1）分析研判当前生猪生产形势；2）交流生猪养殖企业落实产能调控要求的措施与成效；3）研究部署今年下半年及明年生猪产能调控工作。牧原、温氏、双胞胎、新希望等25家猪企参会。

产能调控或迎加码。5月以来，政策端基于提振CPI的目标着手进行母猪产能调控，5月至今，发改委、农业农村部、中国畜牧业协会分别召开“反内卷”、“生猪高质量发展”等会议，自上而下引导行业去产能，头部猪企积极响应。但据我们测算，集团猪企26年出栏量或仍有增长。政策调控手段丰富，包括但不限于窗口指导/约谈、直接融资/间接融资、证照检查、环保等，调控力度和调控效果密切相关。我们判断，产能调控或再迎加码。

预计26年猪价或达16-17元/公斤。根据我们测算，2026年，预计能繁母猪产能调减对生猪供给的影响约2.5%、出栏体重下降的影响约0.9%、生产效率提升的影响约0.4%，综合预计26年生猪供给降幅约3.0%。历史上来看，能繁母猪存栏每下降1%，对应猪价涨幅5%，合理预计26年猪价或达16-17元/公斤。

我们认为，政策端基于反内卷以及稳CPI的目标着手调控能繁母猪产能，生猪供给侧改革大幕或已开启，有望进一步抬升26年猪价中枢，“低成本+”猪企利润弹性有望充分释放。板块5月以来虽有一定涨幅，但整体估值仍处历史底部水平，继续关注牧原股份（低成本）、温氏股份（黄鸡拖累因素解除），关注边际改善显著的XXW（成本显著改善、闲置产能处置稳步推进），小猪关注神农集团、东瑞股份、XWF、中粮家佳康等。

生猪草根反馈调研要点：

反内卷：

减产：在政策严控新增产能背景下，集团企业响应号召积极减产，且中小规模场面临资金压力（猪价压力大），查检疫票加大散户补栏难度，各群体均有概率去化。

调运：9月1日起严查检疫票，拉大区域价差，且对散户影响显著（无法开具跨省A票，与集团场价差扩大至0.5-0.6元/公斤）。

环保：产能调控重要手段，未来或通过严查环保淘汰不达标产能。

猪价及盈利：

猪价：24年5月至今能繁母猪存栏未去化且生产成绩提高，25年下半年供应压力大且2026年上半年供应过剩更为严重。部分观点认为2026年上半年低点或至11-11.5元/公斤。

成本：前40家企业合理成本区间为13-13.5元/公斤，当前成本下降已遇瓶颈（行业整体生产效率提升空间有限）。部分成本控制不佳企业已开始略微亏损，预计10月行业亏损企业可能占多数。

仔猪：因放养公司亏损压栏、社会空栏少，仔猪销售不畅、出现滞销；短期止跌难度大，当前集团仔猪主流成交价260-280元/头，预计可能跌至250元/头以下（成本约280-320元/头）。

疫病：

现状：当前生猪疫情以弱毒为主，对育肥影响较小但对母猪场生产效率影响较大（拔牙难度高），目前局部区域有抬头但未蔓延至不可控。

预期：冬季防控压力或因养殖密度增大而上升，且行业利润大幅缩水。2025年疫情严重程度预计高于2024年。

结论：根据前期产能推算，预计生猪供应增加至26年上半年，猪价短中期仍有压力，且行业整体成本下降空间有限，阶段性亏损或带来行业去化加速；此外，减产政策趋严&猪病扰动情况下，被动产能去化逻辑亦或强化。

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