报告品种：纸浆

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双胶纸市场情况：2025年双胶纸市场总体延续下行趋势，现阶段豫鲁地区本白双胶纸市场价格在4500-4700元/吨，出版招标价格在4500元/吨。下行的主要因素包括行业新增产能投放、学龄人口减少、“一教一辅”政策等。

双胶纸成本影响因素：双胶纸成本端主要影响因素包括：纸浆配比、是否拥有自制浆以及是否具有自备电厂。双胶纸吨纸耗浆在700公斤-800公斤区间，吨纸耗电在600-700度；以针叶浆：阔叶浆：化机浆=20%：30%：50%的比例计算，吨纸成本估计在3800-4200元/吨区间。

“一教一辅”对双胶纸需求的影响：“一教一辅”政策对印刷教材教辅的出版社订单影响相对有限，但是对于民营教辅书商订单影响显著，预计将会减少20%-30%的订单。

双胶纸出版订单需求季节性：近年出版订单的用纸需求明显后移，主要原因为出版社对纸价具有悲观预期以及印刷技术的进步；目前而言秋季教材的印刷集中于7-8月，春季教材的印刷集中于11月。

1、河南某纸厂A

公司基本情况：公司目前具有浆纸产能共110-120万吨，造纸产能以双胶纸为主，纸浆产能包括化机浆和化学浆产能；目前公司的纸浆自给率在50%，其中化机浆可以自给自足，化学浆部分依赖于外购。

双胶纸纸浆原料配比：双胶纸吨纸耗浆0.7-0.8吨；近年双胶纸用浆配方变动较大，主要体现在化机浆的占比提升而针叶、阔叶浆占比下降，但用于出版社印刷的纸需要使用化学浆配比较高的纸；部分小厂的配比为30%针叶和70%的化机浆。

纸浆原料采购：公司纸浆采购以长协采购为主，现货补充为辅；针叶浆品牌接受度较高，可以使用俄针。

化机浆成本：山东和河南化机浆原料以杨木片为主，木片价格在1200-1300元/吨，化机浆生产成本为2300-2500元/吨；广西地区化机浆原料以桉木片为主，木片价格在700-800元/吨，销售价格在2100元/吨左右。

双胶纸下游需求结构：从行业角度来看，出版订单占双胶纸需求总量的约40%；公司目前以社会印刷为主，少部分与贸易商合作进行经销；其中高白双胶纸与本白双胶纸的生产比例约为30%：70%。

不同规格转产：不同的幅宽转产仅与后期裁切相关，不涉及转产；不同克重的转产需要调整产线，同时处于不同克重过渡时期生产的纸需要折价销售。

终端需求淡旺季：由于印刷厂出版效率大幅提升，教材用纸时间点显著后移，如2025年招标从3月持续到6月，但是出版社印刷在7-8月开始。对于社会书商而言，其在通常在9月进行招标，在10-11月进行印刷。

厂内库存：现阶段纸厂普遍对于厂内库存的管理标准为一个月内，其中厂内库存包括买家已下订单但未提货的库存和厂商配等的库存；其中前者占主要部分。

2、河南某纸贸易商B

公司概况：现阶段公司一年经销量在四万吨左右，较前些年的6-7万吨有明显缩量；缩量的主要原因为终端客户枯萎以及利润水平下降；公司的主要业务模式是托盘，自身投机库存较少。

采购模式：主要通过与纸厂签署长协供货协议进行购货。

“一教一辅”政策影响：“一教一辅”政策对于出版社订单影响不大，主要影响民营教辅书商，预计订单缩量在20-30%。

主要经销纸品规格：主要经销本白双胶纸，主要克重为60-80g；主要宽度为787，889等主流规格。

民营书商用纸季节性：七八月份主要进行教辅类订单，九月主要进行中考图书订单，11月进行期货订单。

3、河南某纸厂C

浆纸产能：公司目前拥有双胶纸产能共18万吨，配套有30万吨杨木化机浆产能；2025年上半年双胶纸产能利用率为80%左右。

纸浆自给率：公司的化机浆能够自给自足，会有少量进行外售；年外购商品浆约7-8万吨；纸浆品牌上以北欧浆为主，也可以接受俄针。

双胶纸成本：双胶纸吨纸用浆为0.7吨，其中用于出版单双胶纸会减少化机浆的使用，双胶纸抄纸成本约1000-1200元/吨。

主要下游：目前公司的主要订单为教材教辅，但受到新增投放产能影响公司订单受到一定冲击，主要表现为出版订单价格下降。

纸厂库存情况：目前纸厂库存在半个月左右，短期仍希望继续降低库存。

终端需求淡旺季：出版订单主要招标集中在5-6月，在7-8月进行印刷；11-12月开始春季教材的印刷；出版订单淡季主要为4-5月以及10月。

高白本白转产：目前纸厂高白本白转产较为灵活，其中本白转高白不需要其他准备工作，高白转本白需要一星期左右清洗纸机。

4、山东某纸厂D

公司概况：公司目前拥有文化纸总产能50万吨，包装纸总产能30万吨；化机浆产能20万吨；公司文化纸产能接近满产。

纸浆自给率：公司化机浆自给率较高，化机浆大部分可以自给自足；年商品化学浆外购量在15万吨左右，主要使用的品牌包括欧洲浆和俄浆。

化机浆成本：目前采购一吨杨木片需要1300元/吨；自制化机浆成本在2500-2600元/吨。

纸厂库存：目前纸厂库存在15-20天，属于相对正常的水平。

“一教一辅”的影响：由于公司对接出版订单较少，受此影响不明显；后续除非教材出现改版，否则教材教辅订单难有明显好转。

双胶纸淡旺季：10月中旬开始到11月属于旺季；由于公司主要以经销为主，所以全年订单水平基本保持相对稳定，但是在淡季的情况下价格会出现下降。

5、山东某纸厂E

产能：公司双胶纸产能20万吨，2025年约产能利用率为90%。

双胶纸成本：公司吨纸浆耗为0.7吨，同时需要600-700度电，以及2.5-3m³天然气和2-3方水。

现货价格：65g以上本白4500元/吨，低克重4600元/吨，高白比本白贵200，平板比卷筒贵100。

纸厂库存：现阶段纸厂库存一星期左右，处于低位水平；其中70%库存已经被客户下完订单；其余30%是工厂配规或客户毁约导致的库存积压。

高白本白比例：公司产品以本白双胶纸为主，高白双胶纸仅占总产量的10%左右。

6、山东某物资公司F

公司概况：纸品年贸易量为20万吨，其中双胶纸贸易量占比70%-80%；浆贸易量为20万吨。

“一教一辅”的影响：对于不同性质的出版商影响不同，“一教一辅”主要影响社会书商，目前对山东省教材教辅出版影响不大；对能够出评议教辅目录的省份影响较小；通过线上进行销售的书商影响较小；而通过教育渠道进行销售的书商影响较大。

出版单/社会单对双胶纸期货的接受程度：目前期货规定的交割标准主要对应了双胶纸的出版订单，但不同出版社对于双胶纸规格的需求差别较大，故难以在盘面上接货；尤其是期货交割品对耐折度的要求与出版社的要求并不完全契合；社会经销商则是难以消化针对于出版单的规格，接到出版规格的双胶纸往往需要进行裁纸才能够使用。

出版需求淡旺季：近年出版单用纸时间出现明显后移，通常在4-5月订纸，在6-7月使用时才从纸厂拿货；11月是春季出版订单用纸需求高峰期。

对未来纸价判断：认为目前4500元/吨的价格已经处于历史低位，继续向下空间不大。

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