报告品种：焦煤

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调研日期：8月4日

调研地点：山西

上午：专业焦煤配煤资讯机构

机构介绍：主业是配煤，同时为产业客户提供期现策略、仓单业务、交割业务等。

行情回顾：6月初，我们接触到的煤炭贸易商、配煤客户开始有囤煤意愿，但同时在7月之前，焦化厂、钢厂的订单很差，上游有涨价意愿的情况下，终端一直在压价压节奏。后随着焦炭涨价落地，焦煤囤货意愿才被点燃。下游主动补库使得煤炭库存快速去化，在贸易商情绪助推下，展开了上涨行情。不可或缺的因素，正值山西煤炭安全月检查，以及煤矿工作面搬迁的时间节点，山西矿井工作面搬迁的周期普遍在1.5-2.5年之间，每次搬迁一般需要30-60天周期，期间有有可能会影响煤矿产量。

煤矿：煤矿库存设计是7-14天库存，累库很快，目前确实顶库的状态。这意味着如果下游采购不畅时，煤矿有可能被迫减产。同样的，库存见底的时间也很短。加上当前是煤矿工作面搬家时间，也使得库存周转速度很快。

贸易商：贸易商在这波上涨行情中起了重要的推波助澜的作用。敏锐地意识可能会有缺货的上涨行情，通过大量低价采购，又在涨至高位时果断出手“拆雷”，捕捉到可观的利润。期现商在本轮上涨行情中较为被动，不过手中有现货的期现商，可以期待一波下跌。蒙煤目前跌速较快。但不回再回到最差的时候。

库存分配：目前焦煤各环节库存分配情况是，煤矿库存被动去化、贸易商及期现商有一定累库、焦化厂库存仍较低，仍未补到较高水平。

仓单成本：蒙煤目前仓单1000-1050之间，计算相对保守。目前山西煤拿货容易，但还没有很流畅的跌价，仓单价格普遍在1000以上。

上周前往乌海进行了市场调研，现如下反馈实地一手信息，包括煤矿、洗煤厂、贸易商、焦化厂、钢厂等各个环节。乌海是本轮焦煤上涨中，最先上涨的区域，后期走势也值得跟踪关注。

煤矿端：乌海煤炭产能8000万吨，露天矿80%。去年由于煤价低，大量无票煤对GDP的拖累，省内去年就要求过资源整合。结合今年6环保，造成乌海资源紧张，市场挺价销售，乌海成为价格率先上涨的地区。并且，由于内蒙露天矿占比大，开采过程中需要火药，若9.3阅兵前有限制火工作业执行，可能会再次造成区域产量的降低。

贸易商：由于前期低价囤煤，7月20日开始有出货行为，同时对高价煤开始有抵触情绪。

洗煤厂：乌海洗煤厂90%停产状态，主要原因是违法占地。目前要求乌海市20km以内的洗煤厂进行拆除。本轮焦煤涨价过程中，乌海原煤涨300多，精煤涨200多，原煤由于更加缺货，涨价更快。

焦化厂：西的焦化厂在本次上涨中，补库节奏较慢。导致目前盈利情况较差。焦化厂已经历了2年多亏损，在本轮上涨中，涨幅不及焦煤乌海焦化厂，区域平均亏损130-140，同时低库存策略7-10天库存，对高价煤出现抵触情绪。

钢厂：钢厂利润较高，降铁水并非利润驱动，而是由于铁矿到货差，以及生产不顺畅因素造成的下降。钢厂确定在8月15日之后会有限产动作。

综合来看，盘面目前回调属于恐高情绪之下的正常调整。8月在钢厂、煤矿供给同频收缩的影响下，跌幅不深。对于长期政策，山西区域超产情况不严重，反内卷供给侧可能仅对个别矿产量产生实际影响，内蒙区域供给值得长期关注。

下午：煤矿

企业情况：主营业务煤矿在产5座，在建1座，产能550万吨/年，在建240万吨/年。

关于超产：从2021年9月23日，市场煤价过高，为平抑价格，允许超产。延续到2022年6月，最近我们接到自查自纠的文件，要求8月15日上报“是否取消口头承诺”。关键在于超产的量是不是不能生产了，必须按照核定产能去生产。山西原煤和精煤的区别很大，大部分都建了坑口洗煤厂的情况之下，不让生产的这部分是指原煤还是精煤，需要进一步跟进。

焦煤库存：业内有句行话叫“焦煤不露地、焦炭不露天”。焦煤的库存不好统计，数据和实际体感相差较大，是因为焦煤的库存“在地下”，开采出来存放1个月就会变质。但要说明的是，这部分超产矿是民营矿的概率更高，但民营矿的占比大概是25%。

关于后期，行业属性决定了焦煤依然坚挺。至于供给侧改革，和2014-2015年的状况不同，当时最亟需解决的问题是企业化债，但目前黑色系并不是最主要的化债领域，但为什么反内卷依然奏效，因为政策导向对于黑色系影响的权重是很高的。以个人从业20余年，经历3个完整产业周期的经验来看，黑色系不是完全的场经济，第一研究对象是国家政策，因此，会更多地在盘面寻找做多机会。至于底部，盘面710时，山西几乎所有的煤矿都不赚钱了，价格在1300时，所有企业都赚钱了。

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