报告品种：锌、铅

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2025年7月23-25日百川盈孚组织铅锌企业调研，前往河南济源、灵宝当地选择具有代表性的6家企业进行实地走访调研，期间交流当前铅锌行业现状以及对产业后市的预期，“反内卷”政策下对铅锌中长期基本面的影响程度进行预期探讨，为铅锌产业研究提供有力依据，同时为百川盈孚的客户朋友们提供精准客观的数据。

7月23日百川盈孚调研团队走访济源市万洋冶炼（集团）有限公司，该企业年产电解铅35万吨，合金铅20万吨，今年新投产锌冶炼产能25万吨，另在冶炼铅锌过程中综合回收白银、黄金、锑、铋等稀贵金属，同时集团有配套电池厂、复合肥厂、石膏厂等。上午走访铅冶炼厂，通过交流了解到，目前铅锭生产处于满开状态。销售主要长单模式，大部分给自己电池厂以及周边电池厂消耗。从锂电池市场占有率来看，近年铅电池消费受到很大冲击，导致铅锭消费总体欠佳，全年淡、旺季没有明显区分。原料目前已铅精矿、废铅电池、粗铅共同构成，其中铅精矿70%国产，30%进口。集团有生产铅钙合金、铅锑合金等合金产品，但目前合金价格偏差，盈利也不多。

7月23下午百川盈孚调研团队走访河南万洋锌业有限公司，目前锌冶炼产能还在爬坡中，预计年底可达到20万吨产能，该冶炼锌采用186平方米流态化焙烧炉，为行内最大单体焙烧炉，且一次性投产运行。销售目前刚流通到市场，主要以0#锌锭为主，后期生产稳定后预计全部生产0#锌锭。原料目前以进口锌精矿为主，占50%以上。目前锌冶炼生产基地位完全建完，还在收尾阶段，综合回收系统正在收尾建设，后期企业还可能考虑锌合金产品。

7月23下午百川盈孚调研团队走访河南豫光集团有限责任公司，该企业年产包括90万吨铅、50万吨锌（包括甘肃宝徽）、20万吨阴极铜、20吨金、3000吨银、150万吨硫酸等，目前开工处于满开状态，年中检修已结束，年内暂无检修计划，厂家拥有国内第一条双底吹三连炉。原料实行分区域采购模式，当前铅厂内无货需要排单，锌锭成品库存偏高，对于炼厂“锌合金化”来看，主要是延长产业链来增加附加值。

7月24日上午百川盈孚调研团队走访济源柿槟实业有限公司，该企业年产铅锭10万吨，目前处于满开状态，销售全部签长单，主要签天能、理事等大的电池厂。目前铅冶炼原料以铅泥、铅精矿为主，基本没有进口料，企业在内蒙古有建立粗铅厂，通过回收周边铅泥生产粗铅，并运输到济源做电铅原料，原料库存目前有压缩，废铅料回收有难度。企业盈利主要通过副产品，小金属供不应求。目前市场需求还不够，铅价上涨不畅，多未来需求更看好国外第三产业国家，但国内锂电打压这两年不好过，铅厂只能通过金银等副产品维持生产。

7月24日下午百川盈孚调研团队走访河南金利金锌有限公司，金利目前拥有55万吨铅产能、20万吨锌产能、锌合金产能5万吨，原料自有矿不够用，采购以向贸易商采购为主，当前铅矿较为紧张，锌矿相对宽裕。锌精矿加工费二八分成后可达到5000元/金属吨，整体锌冶炼利润是有的，主要有一些副产品利润补充，其中包括硫酸日产新老厂分别1500吨/日，精镉最多有100吨/月，多为2车/月的产量，铋月产100吨，铟后续准备上一条线，白银今年目标1800吨，黄金5吨。最新投产的锌合金项目为压铸合金，主要销售区域为江浙一带五金企业，目前月产在3000-5000吨/月。

7月25日上午百川盈孚调研团队走访灵宝市新凌铅业有限责任公司，该企业目前在建20万吨铅产能、5万吨锌产能、400吨银产能、粗铜2万吨产能、金2吨产能的双底吹炉综合回收生产线，目前把粗铅运输到老厂进行电解，年底前锌产能可进行试投产，2026年初或有锌锭产品产出。目前成品库存基本维持当日生产量级，目标做到0库存，粗铅多数直接供应给当地济源几家大厂，销售模式以长单为主。厂家表示原料采购进口矿占比30%、国产矿占比50%，再生补充20%；原生厂家开工不如再生灵活，开工亦相对稳定，基本一至二年检修一次，国内再生铅产能超1400万吨，但开工基本只有40%。近几年铅加工费持续下行，是否已是底部不能确认，但已经很接近底部了，跌的相对极端，年内主要利润依靠其余副产品补充，主要力量为硫酸日产800-900吨，当日报价580元/吨。对于“反内卷”来看，相较于2015年那次来看，改革均有滞后性，整体过程还需要持续观望，反内卷是全产业链的反内卷，仍需关注下游情况。当前国内铅冶炼产能整体是过剩的，且铅冶炼民营很多，占比很大；需求目前还是很好的，依靠汽车消费、出口、储能等几大方面支撑，铅企业现金流较为稳定，且在需求没有垮掉之前搞供给侧改革是十分明智的，后续需关注政策推进后，消费端有没有形成负反馈。

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