报告品种：锡

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7月14日-18日，我们对云南锡产业进行了走访调研，行程涉及锡矿贸易、锡冶炼及相关企业。本次调研主要对云南锡冶炼厂生产运行及原料保障、锡矿供应与全球寻源、锡下游消费及交割仓储等相关问题进行了解，具体内容如下：

1、锡矿环节

缅甸供应：25家矿商获开采许可，预计四季度集中供应，但成本上涨（管理费、实物税等），实际增量或为停产前80%-90%。

全球寻源：贸易商加大非洲、南美采购，厦门港运输更高效。

成本趋势：缅甸、印尼矿品位下降，叠加税费调整及通胀，海外矿成本长期上行。

2、锡冶炼环节

原料供应：多数企业原料库存仅支撑月内生产，外采依赖矿贸商；少数有自有矿山企业库存较充裕。

盈利状况：40度加工费9000-12000元/吨接近成本线，环保成本上升加剧压力。

行业整合：头部企业全产业链布局抗风险，头部企业带动效应显现。

3、下游与交割

下游需求：客户集中长三角、珠三角，6-7月供需平衡（冶炼减产匹配淡季需求）；锡价特定区间下游补库，跌价时采购活跃。

交割仓储：去年贸易商占库问题缓解，但广东库容少于上海，效率待提升。

正文

一、锡矿环节：缅甸增量预期明确，海外矿成本上升成长期趋势

1、缅甸矿供应有望改善，预计Q4集中流出

从调研反馈来看，7月15日佤邦召开开复产相关会议后，已有25家缅甸矿商完成费用缴纳并取得开采许可，供应端改善节奏逐步清晰——预计8月可释放数百金属吨增量，9月增量进一步提升至1000金属吨，四季度有望进入集中供应期。不过，当地矿企运营成本已明显上升：矿洞年管理费达200万元/个，叠加30%的实物税，再加上人员跨境成本大幅上涨，多重成本叠加直接推高了缅甸矿的流通价格。综合来看，即便供应恢复，实际增量或仅能达到原来停产前的80%-90%。

2、贸易商加速全球寻源，非洲、南美成重点方向

受缅甸矿供应收缩影响（此前停产及矿石品位下降持续制约供应），国内大型锡矿贸易商已加快全球寻源步伐，重点加大对非洲（如尼日利亚）、南美等新兴产区的采购力度，部分企业甚至规划在非洲布局选矿厂以提升供应链稳定性。从海外原料运输来看，非洲矿到国内的运输周期相对较长（约2-3个月），但部分产区（如尼日利亚）可依托双边贸易政策享受零关税优惠，一定程度上对冲了运输成本；国内港口方面，厦门港凭借成熟的企业物流协作体系，整体运输效率优于广西港，成为海外原料进口的优选通道之一。

3、海外矿成本上升成长期趋势

海外锡矿综合成本上涨已呈现长期化特征，多重因素共同推升成本中枢：从矿端本身来看，缅甸、印尼等主产国矿石品位持续下降（如缅甸矿从早年7-8度降至当前低位），低品位矿开采需投入更多分拣、选矿成本，直接拉高单位产出成本；政策层面，缅甸征收30%实物税、印尼将锡矿特许权使用费从固定比例改为“锡价越高、费率越高”的累进税，税费成本随产量及锡价同步上升；叠加全球通胀背景下，运输（海外至国内海运及陆运费用）、人工（矿区开采及跨境人员成本）、设备维护等环节成本普遍上涨，多重压力共振下，海外锡矿综合成本呈持续上行趋势。

二、锡冶炼环节：原料偏紧，加工费低位运行

1、原料供应整体偏紧，库存普遍偏低

云南地区冶炼企业原料供应紧张态势显著，多数冶炼企业原料库存仅能支撑月内生产，部分企业甚至仅够维持一周；冶炼厂若直接从矿端收矿，还可能面临品质欺诈风险（如标称高品位矿实际到货品位大幅偏低），因此行业内多以从矿贸商采购为主。对外采依赖度较高的冶炼企业，需全力“寻矿保产”，而矿贸商为平衡多方供应，往往采取分散供货模式，履约稳定性不足。仅少数拥有自有矿山或完成资源整合的企业，原料库存相对充裕（可支撑1个月以上生产），但外购矿成本上升的压力仍对其构成影响。同时，部分企业因原料供应不足，不得不通过停产检修的方式减少产能释放（如仅开启半数设备维持生产），以此匹配原料供应节奏，短期内实际产量因此受到明显限制。

2、加工费低位运行，盈利水平承压

加工费整体处于低位运行，40度锡矿加工费主流区间维持在9000-12000元/吨，已接近甚至低于冶炼成本线。在此背景下，中小型冶炼企业利润空间相对有限；部分企业通过回收铟、铋等伴生小金属，形成一定收益补充。成本端虽有区域优势支撑（如云南电费、人工成本相对较低），但环保合规成本持续上升——包括危废处置费用、环保设备投入等，对整体盈利形成一定影响。

3、行业整合加速，头部企业带动效应显现

头部企业通过并购整合逐步完善“矿山-矿贸-冶炼-加工”全产业链布局，依托国企背景的资源掌控力和规模优势，在原料保障与生产稳定性上更具韧性；而在加工费低位及原料供应偏紧的环境下，中小型冶炼企业需根据原料到位情况和成本变化灵活调整生产安排。与此同时，云南作为锡冶炼技术高地，其成熟技术已向国内多地及海外主产区输出，进一步巩固了区域产业影响力，也为行业集中度提升奠定了基础。

三、下游销售与交割：需求淡季特征明显，交割仓储效率边际改善

1、下游需求淡季特征明显

调研显示，冶炼企业的客户主要集中在长三角、珠三角地区，涵盖贸易商及终端企业，定价升贴水随市场动态调整（例如客户自提可享受100-200元/吨的优惠）。从企业反馈来看，6-7月并未出现产品滞销的情况，但这并非需求回暖的信号——实际上下游仍处淡季，需求整体偏弱。不过，冶炼企业因原料供应紧张及加工费低位，不得不被动减产，供应规模随之收缩，恰好与下游偏弱的需求形成阶段性平衡，因此企业未感受到“货难卖”的压力。同时，市场呈现出一定的规律性：锡价处于26.2万-26.4万元/吨区间时，下游存在补库行为；锡价下跌期间，下游采购积极性反而提升，整体消费保持稳定态势。

2、交割仓储效率边际改善，仍存优化空间

去年因贸易商占库导致实体企业交割困难的问题，今年已通过库容扩容及交割审核趋严（如要求当批次同品牌产品等）得到明显缓解。不过，当前交割体系仍有优化空间：一方面，库容分布与实际需求存在错位——广东作为锡消费主力区域，上期所批复的库容却少于上海；另一方面，部分环节的流转效率仍有提升余地，整体交割仓储体系的适配性和流畅度需进一步优化。

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